海航集團等321家企業(yè)重整計劃草案中采用了破產(chǎn)服務信托架構(gòu)。筆者謹以公開渠道獲取的摘要版為基礎，對其中與服務信托有關的部分進行解讀?？紤]到草案摘要版和完整版之間的差異，本文中提出的一些問題或設想在完整版中可能已經(jīng)有了較好的解決方案。
信托計劃的基本結(jié)構(gòu)
委托人為“發(fā)起人公司”。按照草案內(nèi)容，海航集團新設發(fā)起人公司，發(fā)起人公司持有“總持股平臺”的100%股權(quán)?？偝止善脚_以下為六大板塊持股主體，再向下為各具體公司。
受益人為海航集團等321家公司債權(quán)人。按照草案披露的情況，截止2021年9月13日，共有64,368家債權(quán)人申報了債權(quán)。考慮到草案中提及稅款債權(quán)不做調(diào)整，同時還有普通小額債權(quán)(3萬元以下)清償方案，最終進入信托計劃的債權(quán)人人數(shù)可能會稍有變化。同時信托計劃還可能為不便持有信托受益權(quán)的主體及預留債權(quán)、提存?zhèn)鶛?quán)等對應的受益權(quán)設立代持主體。
信托受益權(quán)類型至少分為優(yōu)先、普通和劣后。分別對應有財產(chǎn)擔保、建設工程款優(yōu)先權(quán)及融資租賃債權(quán)人、普通債權(quán)人及劣后債權(quán)人。
信托財產(chǎn)為總持股平臺的100%股權(quán)，以及發(fā)起人公司對業(yè)務板塊享有的應收賬款。信托計劃成立后，信托公司基于股權(quán)，對各業(yè)務板塊具體公司行使股東權(quán)利。
信托計劃期限參考留債期限，應為10年以上。
預期收益率(業(yè)績比較基準)參考草案中的“留債利率”部分。就有財產(chǎn)擔保債權(quán)而言：航空板塊為原融資利率與2.89%/年中較低者，機場板塊為原融資利率與3%/年中較低者。另外，普通債權(quán)中的救助貸款部分，也可能會參照航空板塊、機場板塊進行清償。
信托計劃管理方式從受益人大會、管理委員會的設置來看，該信托計劃還是偏向由受益人通過集體決策，共同決定信托財產(chǎn)的運用和處分。信托公司作為受托人承擔事務管理責任。
為實現(xiàn)草案中的信托目的
需要注意的事項
1、信托計劃設立前要對受益人情況進行全面梳理，盡可能確定核心要素
基于破產(chǎn)服務信托的特性，優(yōu)先、普通、劣后受益權(quán)并不是如傳統(tǒng)信托計劃中基于信托利益分配順序或者風險偏好對受益人進行分類，而是平移自各受益人之前所持有的債權(quán)種類。
在信托計劃設立前，需要盡早明確各類型受益人的數(shù)量、各自所持有的信托受益權(quán)數(shù)量，收集符合登記機構(gòu)要求的受益人信息，為暫時無法確定的債權(quán)預留足夠的份額并制定代持方案。
因草案中已經(jīng)明確職工債權(quán)、稅款債權(quán)等不做調(diào)整，為了簡化信托結(jié)構(gòu)，該部分債權(quán)人不必納入信托計劃，宜另行安排資金盡早清償。
2、調(diào)整、清理底層公司以適應信托計劃
信托目的能否實現(xiàn)很大程度上取決于信托計劃對底層公司經(jīng)營、資產(chǎn)、人事等事務的管理是否順暢。
按照草案披露的架構(gòu)，信托設立后，信托公司將取代發(fā)起人公司的位置，成為總持股平臺的股東。從公司法層面，信托公司與各具體公司至少隔著“總持股平臺”、“板塊持股平臺”兩層架構(gòu)。而且由于部分板塊已經(jīng)成功引入戰(zhàn)投，信托公司并不能實現(xiàn)層層完全控股，需要提前對相關公司的章程進行調(diào)整，以適應信托計劃。
另外，管理人可考慮在搭建信托架構(gòu)前，即啟動空殼公司的注銷工作。提前清理無效的信托財產(chǎn)，降低受托人管理難度。
3、核定信托財產(chǎn)價值以實現(xiàn)清償目的
根據(jù)草案，321家公司賬面資產(chǎn)評估市場價值(不含融資租賃物及航空類無形資產(chǎn)的價值)為2,725.08億元、清算價值為1,067.84億元。目前已經(jīng)提交確認和預計后續(xù)可以確認的債權(quán)為7,467.02億元，暫緩確認債權(quán)895.66億元。
按照破產(chǎn)服務信托的基本原理，初始委托人系以其獲得的信托受益權(quán)代債務人“償債”，原債權(quán)人也是基于此獲得信托受益權(quán)，成為信托計劃的受益人。如何做到信托受益權(quán)價值與債權(quán)價值相匹配，確實需要考驗各方智慧。
4、在與監(jiān)管機構(gòu)充分溝通后，適度簡化信托文件簽署過程
信托公司與發(fā)起人公司簽署《信托合同》，發(fā)起人公司分別與各債權(quán)人簽署《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以信托受益權(quán)代債務人償債。
考慮到受益人人數(shù)眾多，期間各債權(quán)人是否還需要填寫風險適應性調(diào)查問卷以及客戶信息調(diào)查表(反洗錢調(diào)查)等配套文件，以及相關文件如何進行面簽，均應在與監(jiān)管機構(gòu)充分溝通后，盡量尋找合規(guī)、便捷的解決方案。
5、加強信息系統(tǒng)建設
如前所述，信托計劃設立后受益人數(shù)很可能達到6萬以上。這些受益人還將劃分為優(yōu)先、普通及劣后等不同類別。因擔保物、融資租賃物評估值將作為確定優(yōu)先受益權(quán)數(shù)量的參考因素，將有大量的受益人同時持有多種不同類別的受益權(quán)。優(yōu)先受益人需與特定資產(chǎn)“綁定”，且優(yōu)先受益人和部分普通受益人還有預期收益率安排(而且分期還本導致收益計算基數(shù)將適時調(diào)整)。此外，還可能涉及預留受益權(quán)份額對應信托收益的提存、轉(zhuǎn)讓；未受領債權(quán)對應信托收益的二次分配等操作。
以上種種都要求信托公司建立足夠強大的信息系統(tǒng)，否則在信托計劃管理過程中將舉步維艱。
6、深入理解并理順信托利益分配機制
破產(chǎn)服務信托是信托法與企業(yè)破產(chǎn)法、公司法、民法典擔保篇等法律密切整合的產(chǎn)品，其中最為明顯的就是信托利益的分配安排。
信托計劃在公司法層面為總持股平臺的股東，通過層層公司治理結(jié)構(gòu)管理底層資產(chǎn)，那么底層資產(chǎn)變現(xiàn)后，同樣應該按照公司法規(guī)定的治理模式，通過股權(quán)分紅、減資等方式向上傳遞，回到信托計劃層面后才能向受益人進行分配。
在具體分配時，還需要明確處置資產(chǎn)的性質(zhì)：如果是已經(jīng)設定擔保的財產(chǎn)，那么應該向相應的優(yōu)先受益人進行分配。此時需要比較優(yōu)先受益人持有的信托受益權(quán)份額(即包括優(yōu)先受益權(quán)份額，也包括因評估值無法覆蓋部分對應的普通受益權(quán)份額)與處置資產(chǎn)回款的金額，如不足以分配，未獲分配的信托受益權(quán)(等同于擔保債權(quán)中未清償部分)轉(zhuǎn)為普通受益權(quán)。如果處置價格高于該特定優(yōu)先受益人持有的信托受益權(quán)份額對應債權(quán)的，則按照原始債權(quán)情況，向后一順位(如有)優(yōu)先受益人進行分配，或向全體受益人按比例清償。
7、信托公司要特別注意與公司運營管理有關的安排
與常見“慢慢賣”的管理方式不同，本信托計劃下部分公司將由原經(jīng)營管理團隊繼續(xù)運營。企業(yè)只要運營就涉及決策，那么就必然發(fā)生信托計劃自身形成意思表示，或與投資人及非海航方的少數(shù)股東等主體的溝通、協(xié)調(diào)甚至博弈。而信托計劃的決策機構(gòu)為受益人大會等由受益人形成的組織，這種情況下，信托公司需要平衡好三會職權(quán)，讓企業(yè)有足夠的空間恢復經(jīng)營，但同時也要對其施以必要的監(jiān)督。
8、為落實草案中剝離無效資產(chǎn)的安排，需要在信托文件中對資產(chǎn)處置作出原則性安排
資產(chǎn)處置事關全體受益人的合法權(quán)益，也是容易出現(xiàn)管理僵局的事項。信托文件中可考慮對資產(chǎn)處置作出原則性的安排，諸如明確資產(chǎn)處置的啟動條件、評估方式、處置方法及交易平臺、流拍后降價方案以至于以物抵債安排等。
9、信托公司要防止發(fā)生管理僵局
信托計劃的最高決策機構(gòu)為受益人大會，而各受益人的本質(zhì)是債權(quán)人，其利益與傳統(tǒng)企業(yè)出資人是不同的。而草案內(nèi)容又決定了信托計劃要常態(tài)化以股東身份管理企業(yè)。如何在這種情況下，仍能保持下端企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，對于信托計劃的設計者和執(zhí)行者是個很大的挑戰(zhàn)。
另在已有的受益人大會和管理委員會框架下，如果涉及決策事項，受托人必須要充分考慮金融機構(gòu)等機構(gòu)受益人的決策成本、時間和傾向。宜提前做好規(guī)劃，避免發(fā)生管理僵局，以及發(fā)生僵局時的脫困條款。
結(jié)語
上文基于公開信息梳理的注意事項，有些是本信托計劃所面臨的個性問題，也有同類信托計劃面臨的共性問題。礙于篇幅，上述問題均是淺嘗輒止，否則每個問題都足以支撐起千字以上的進一步分析和論述。
對于破產(chǎn)服務信托，筆者依然堅持此前的觀點，前路崎嶇，但是沿途風景優(yōu)美。期待海航集團等321家公司在破產(chǎn)服務信托的助力下，能夠重整成功，浴火重生。
（文章來源：信托百佬匯）
