數(shù)據(jù)回顧
銀行板塊月度市場(chǎng)表現(xiàn) 9 月14 日-10 月13 日，滬深300下跌1.03%，銀行板塊(中信)下跌2.11%，行業(yè)跑輸滬深300 指數(shù)1.08 個(gè)百分點(diǎn)，銀行板塊近一個(gè)月漲跌幅在30 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第7 位。分機(jī)構(gòu)看，國(guó)有大行下跌2.14%，股份行下跌2.81%，城商行上漲0.17%，農(nóng)商行下跌2.32%。近一個(gè)月銀行業(yè)個(gè)股普遍下跌，寧波銀行(7.51%)、瑞豐銀行(1.33%)、常熟銀行(1.24%)表現(xiàn)居前，廈門(mén)銀行(-6.15%)、郵儲(chǔ)銀行(-6.55%)、江蘇銀行(-6.85%)表現(xiàn)居后。
利率與流動(dòng)性 9 月末，隔夜、一周、兩周、一個(gè)月 Shibor分別為2.22%、2.27%、2.97%和2.44%，較8 月末分別波動(dòng)2.5bp、-5.6bp、61bp 和11bp。
國(guó)債到期收益率上行，1 年期、5 年期和10 年期國(guó)債到期收益率分別波動(dòng)2.22bp、3.23bp、3.26bp 至2.33%、2.71%和2.88%。1 天、7 天、14 天、一個(gè)月銀行間同業(yè)拆借利率分別波動(dòng)1.08bp、-18.55bp、38.65bp 和-16.12bp至2.31%、2.51%、2.84%和3.16%。截至9 月22 日，1 年期和5 年期LPR分為3.85%和4.65%，LPR 已經(jīng)連續(xù)17 個(gè)月報(bào)價(jià)保持不變。
9 月金融數(shù)據(jù)跟蹤
社融增速環(huán)比回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)，增量不及市場(chǎng)預(yù)期 9 月末，社會(huì)融資規(guī)模存量308.05 萬(wàn)億元，同比增速10.0%，增速較8 月回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)；社融增量2.9 萬(wàn)億元，同比少增5693 億元，9 月社融增量低于市場(chǎng)預(yù)期，新增人民幣貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票以及政府債券融資均同比偏弱，拖累社融增速。分項(xiàng)來(lái)看，表外融資減少2136 億元，同比多減2163 億元，今年是“資管新規(guī)”過(guò)渡期最后一年，預(yù)計(jì)全年內(nèi)非標(biāo)融資仍然保持壓降態(tài)勢(shì)；9 月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票15 億元，同比少增1488 億元。直接融資方面，企業(yè)債券凈融資規(guī)模1400 億元，同比多增84 億元，延續(xù)同比多增趨勢(shì)；政府債券融資8109 億元，在去年高基數(shù)效應(yīng)下同比少增2007 億元，但高于19 年同期4332 億元，730 政治局會(huì)議指出要“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”，我們預(yù)計(jì)后續(xù)政府債券供給將逐步放量，或?qū)?duì)社融增長(zhǎng)形成支撐。
信貸增速放緩，實(shí)體融資需求有所減弱截至9 月末，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額189.46 萬(wàn)億元，同比增速11.9%，增速較8 月末回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款1.66 萬(wàn)億元，同比少增2400 億元。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，9 月新增人民幣貸款仍然以中長(zhǎng)期為主，新增中長(zhǎng)期貸款1.16 萬(wàn)億元，同比少增5427 億元，但新增中長(zhǎng)期貸款在新增貸款中占比持續(xù)下降，新增企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款均有所回落。分部門(mén)看，9 月新增居民戶(hù)貸款7886 億元，同比少增1721 億元：其中，新增中長(zhǎng)期居民戶(hù)貸款4667 億元，受到嚴(yán)查個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸違規(guī)流入樓市的影響，同比少增1695 億元。非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款新增貸款9803 億元，同比多增345 億元：其中，中長(zhǎng)期企業(yè)貸款新增6948 億元，同比少增3732 億元，自7 月以來(lái)持續(xù)同比少增，或反映出目前實(shí)體融資需求不足；新增短期企業(yè)貸款1826 億元，同比多增552 億元；新增票據(jù)融資1353 億元，同比大幅多增3985 億元，票據(jù)沖量特征較為明顯。
M2 增速環(huán)比小幅回升，財(cái)政存款同比少減 9 月末M0 同比增速5.5%，較8月末回落0.8 個(gè)百分點(diǎn)；M1 同比增速3.7%，增速同、環(huán)比分別回落4.4pct和0.5pct；M2 同比增速8.3%，增速環(huán)比小幅回升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期低2.6 個(gè)百分點(diǎn)；M1 與M2 增速剪刀差為-4.6%，較8 月末走闊0.6 個(gè)百分點(diǎn)。存款方面，9 月新增人民幣存款2.33 萬(wàn)億元，同比多增7500 億元；新增居民存款2.07 萬(wàn)億元，同比多增1240 億元；新增非金融企業(yè)存款5192億元，同比少增4917 億元。非銀機(jī)構(gòu)存款減少669 億元，同比少減2508億元；財(cái)政存款減少5031 億元，同比少減3286 億元。
投資建議
整體來(lái)看，9 月份金融數(shù)據(jù)延續(xù)走弱的趨勢(shì)，社融以及信貸增速均較8 月份繼續(xù)放緩，回落至今年內(nèi)低點(diǎn)，社融和信貸增量均低于市場(chǎng)預(yù)期，中長(zhǎng)期貸款持續(xù)同比少增，反映出目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有所走弱。8 月召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸分析會(huì)指出要“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”、“銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作”，在政策引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)后半年信貸投放或?qū)⒂兴纳?，并且后續(xù)政府債券加速投放也將對(duì)社融增長(zhǎng)形成支撐，疊加三季度后高基數(shù)效應(yīng)將逐漸減弱，我們預(yù)計(jì)四季度社融增速有望逐步企穩(wěn)。
截至10 月13 日，銀行板塊(中信)估值約為0.67xPB，處于近十年來(lái)歷史底部。銀行業(yè)作為順周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步恢復(fù)常態(tài)，經(jīng)營(yíng)壓力將得到一定的緩解，從而推動(dòng)銀行股估值修復(fù)。展望來(lái)看，下半年凈息差收窄壓力有望得到緩解、資產(chǎn)質(zhì)量向好等因素均有利于推動(dòng)銀行業(yè)基本面持續(xù)修復(fù)，我們繼續(xù)看好銀行板塊的投資機(jī)會(huì)。從個(gè)股方面看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)銀行個(gè)股間分化將愈發(fā)明顯，建議關(guān)注基本面穩(wěn)健、負(fù)債端存在優(yōu)勢(shì)、零售化轉(zhuǎn)型深入的行業(yè)龍頭以及具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異且估值彈性較大的中小行，推薦招商銀行( 600036.SH )、平安銀行( 000001.SZ )、寧波銀行(002142.SZ)、南京銀行(601009.SH)、江蘇銀行(600919.SH)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期。
（文章來(lái)源：渤海證券）
