本報(bào)告導(dǎo)讀：
三一重能(688349.SH)是我國(guó)風(fēng)電整機(jī)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，2021年公司市場(chǎng)占有率5.7%，位列行業(yè)第8.受益于公司在本輪搶裝潮中獲得較多訂單，未來(lái)公司市場(chǎng)占有率排名有望進(jìn)一步提升。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.75 億元，歸母凈利潤(rùn)15.91 億元。
截至2022 年6 月2 日，可比公司對(duì)應(yīng)2021 年平均PE(LYR)為19.99 倍。
摘要：
公司核心看點(diǎn)及IPO 發(fā)行募投：(1)公司是國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，具備2.XMW 到6.XMW 全系列機(jī)組研發(fā)與生產(chǎn)能力，技術(shù)水平國(guó)內(nèi)一流。公司掌握多項(xiàng)核心零部件的獨(dú)立設(shè)計(jì)能力，積極布局風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，2019-2021 年綜合毛利率明顯高于行業(yè)平均水平10~15pct，成本優(yōu)勢(shì)突出。2017-2021 年，公司在風(fēng)電整機(jī)行業(yè)市場(chǎng)占有率與排名不斷提升 ，2021 年公司市場(chǎng)占有率5.7%，位列行業(yè)第8，市場(chǎng)占有率提高3.6pct，排名提升3 名。受益于公司在本輪搶裝潮中獲得較多訂單，未來(lái)公司市場(chǎng)占有率排名有望進(jìn)一步提升。(2)公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為18828.5715 萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為117678.5715 萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量約占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為16%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額30.3 億元，預(yù)期項(xiàng)目建成后將擴(kuò)大公司產(chǎn)品在未來(lái)大兆瓦風(fēng)力發(fā)電機(jī)市場(chǎng)上的占有率，從而保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷售，風(fēng)電場(chǎng)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理以及光伏電站運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)。受益于相關(guān)政策推動(dòng)和能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)規(guī)模擴(kuò)大，2019-2021 年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為162.09%、256.01%。陸上風(fēng)電場(chǎng)補(bǔ)貼政策退出等影響公司毛利率整體下滑，業(yè)績(jī)規(guī)模提升下公司期間費(fèi)用率逐年下降。
行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：我國(guó)是世界最大的風(fēng)電市場(chǎng)，風(fēng)電整機(jī)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，技術(shù)水平逐步向國(guó)際先進(jìn)水平靠攏。根據(jù)中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年全國(guó)(除港、澳、臺(tái)地區(qū)外)新增裝機(jī)容量55.92GW，同比增長(zhǎng)2.7%；累計(jì)裝機(jī)容量346.7GW，同比增長(zhǎng)19.2%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化與相關(guān)政策施行助推風(fēng)電行業(yè)整體發(fā)展，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展空間廣闊，前景良好。隨著風(fēng)電行業(yè)的迅速發(fā)展，市場(chǎng)集中度逐步提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C38 電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”近一個(gè)月(截至2022 年6 月2 日)靜態(tài)市盈率為29.5 倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇金風(fēng)科技(002202.SZ)、運(yùn)達(dá)股份(300772.SZ)、明陽(yáng)智能(601615.SH)、電氣風(fēng)電(688660.SH)作為可比公司。截至2022 年6 月2 日，可比公司對(duì)應(yīng)2021 年平均PE(LYR)為19.99倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；2)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券）
標(biāo)簽： 三一重能
