全國(guó)政協(xié)委員、申萬(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)將在今年全國(guó)兩會(huì)提交多份經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的提案，其中一份提案主要關(guān)注如何化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
楊成長(zhǎng)認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于全面恢復(fù)常態(tài)化增長(zhǎng)的進(jìn)程中，一方面要積極采取措施恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)、中小微企業(yè)活力，不能一刀切的控制債務(wù)規(guī)模，要支持市場(chǎng)主體合理的加杠桿需求。
另一方面，也不能簡(jiǎn)單地把加杠桿、擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工具，要認(rèn)識(shí)到債務(wù)結(jié)構(gòu)分配、債務(wù)規(guī)模管理、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化、償債能力提升是一個(gè)綜合工程，需全面統(tǒng)籌推進(jìn)。
【資料圖】
辯證看待我國(guó)債務(wù)水平和債務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題
楊成長(zhǎng)認(rèn)為，要認(rèn)識(shí)到債務(wù)水平和債務(wù)結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的。從長(zhǎng)期來(lái)看，全世界債務(wù)總量以及我國(guó)宏觀杠桿率都處于逐漸提高的過(guò)程中，我國(guó)較高的宏觀杠桿率與間接融資為主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)、高儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度相關(guān)。債務(wù)本身并不是風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)快增長(zhǎng)的債務(wù)才有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境復(fù)雜化，從而引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，因此要客觀看待債務(wù)存量與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
他認(rèn)為，我國(guó)債務(wù)情況與西方國(guó)家福利性或消費(fèi)性負(fù)債不同，我國(guó)投資性負(fù)債形成了相應(yīng)資產(chǎn)。以美歐為代表的西方消費(fèi)主義國(guó)家，居民部門(mén)舉債主要用于消費(fèi)，政府部門(mén)大量福利支出最終同樣流入消費(fèi)市場(chǎng)，沒(méi)有形成相應(yīng)資產(chǎn)，導(dǎo)致公共和私人債務(wù)缺乏償債保障，容易產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。而我國(guó)的債務(wù)主要以投資性債務(wù)為主，政府債務(wù)對(duì)應(yīng)基建投資，企業(yè)債務(wù)對(duì)應(yīng)固定資產(chǎn)投資，能夠產(chǎn)生比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為償債保障。但近年來(lái)，我國(guó)投資性負(fù)債對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)效益有所下降，導(dǎo)致債務(wù)壓力有所提升。
他表示，當(dāng)前我國(guó)債務(wù)問(wèn)題的核心在于債務(wù)結(jié)構(gòu)的不均衡，以及部分領(lǐng)域債務(wù)增速過(guò)快。債務(wù)可持續(xù)的核心之一在于合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)債務(wù)主要集中于公共部門(mén)，體現(xiàn)為政府債務(wù)規(guī)模、國(guó)有企業(yè)債務(wù)規(guī)模較大，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)公共部門(mén)杠桿率約為160%，相比G20國(guó)家80%-90%的水平顯著偏高，且近三年政府杠桿率上升速度較快，部分地方政府償債能力下降，局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所上升。相比之下，居民部門(mén)、私營(yíng)企業(yè)部門(mén)債務(wù)規(guī)模相對(duì)較低，我國(guó)私人部門(mén)杠桿率為110%，G20國(guó)家約為150%。
“要堅(jiān)持在高質(zhì)量發(fā)展中化解債務(wù)問(wèn)題?！睏畛砷L(zhǎng)說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于全面恢復(fù)常態(tài)化增長(zhǎng)的進(jìn)程中，一方面要積極采取措施恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)、中小微企業(yè)活力，不能一刀切地控制債務(wù)規(guī)模，要支持市場(chǎng)主體合理的加杠桿需求。另一方面，也不能簡(jiǎn)單地把加杠桿、擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工具，要認(rèn)識(shí)到債務(wù)結(jié)構(gòu)分配、債務(wù)規(guī)模管理、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化、償債能力提升是一個(gè)綜合工程，需全面統(tǒng)籌推進(jìn)。
在發(fā)展中合理化解地方政府債務(wù)問(wèn)題
三年疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整，地方財(cái)政收入大幅減少，同時(shí)疫情期間民生、鞏固脫貧攻堅(jiān)、疫情防控等剛性支出有增無(wú)減，財(cái)政收支矛盾加大。
楊成長(zhǎng)認(rèn)為，當(dāng)前要堅(jiān)持在發(fā)展中解決地方政府債務(wù)問(wèn)題，重點(diǎn)做好三個(gè)方面的工作。
一是要盡快明確地方政府隱性債務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑。受歷史因素影響，我國(guó)地方政府隱性債務(wù)構(gòu)成較為復(fù)雜和隱蔽。在認(rèn)定口徑和測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)缺位的情況下，部分民間隱性債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯夸大現(xiàn)象，造成了一定社會(huì)負(fù)面影響。因此當(dāng)前需要盡快明確地方政府隱性債務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑和邊界，建立常態(tài)化的地方政府隱性債務(wù)統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)制度，并由官方定期發(fā)布，防止統(tǒng)計(jì)口徑不同導(dǎo)致輿論導(dǎo)向混亂。
二是要持續(xù)優(yōu)化地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，通過(guò)債務(wù)置換、重組等方式，地方政府債務(wù)實(shí)現(xiàn)了短期轉(zhuǎn)長(zhǎng)期、高息轉(zhuǎn)低息、隱性轉(zhuǎn)顯性，償債能力得到一定改善。當(dāng)前一方面要加快開(kāi)展新一輪債務(wù)置換，以市場(chǎng)化、法治化為原則，通過(guò)展期、債務(wù)重組等方式，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量，改善地方政府債務(wù)組成結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。
另一方面要處理好地方債、專項(xiàng)債、城投債與國(guó)開(kāi)行貸款之間的關(guān)系。要提高地方政府一般債的比重，明確專項(xiàng)債“專項(xiàng)”的定位，針對(duì)行政層級(jí)較低的區(qū)縣級(jí)政府，可適度擴(kuò)大專項(xiàng)債的使用范圍。要持續(xù)推動(dòng)城投平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化績(jī)效管理，保證成本與收益匹配、現(xiàn)金流與債務(wù)期限匹配。
此外，要加強(qiáng)國(guó)開(kāi)行等政策性銀行貸款在投資項(xiàng)目及重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)上的差異性和互補(bǔ)性，防止地方債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大對(duì)政策性銀行貸款產(chǎn)生擠出效應(yīng)。
三是轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，優(yōu)化地方政府收支結(jié)構(gòu)。要充分認(rèn)識(shí)到隨著長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，地方政府收支結(jié)構(gòu)將隨之而變，要盡早布局，減少對(duì)于房地產(chǎn)依賴。在收入結(jié)構(gòu)方面，要加快發(fā)展和健全地方稅體系，深入推進(jìn)中央與地方收入劃分改革，同時(shí)穩(wěn)步推動(dòng)房地產(chǎn)稅、財(cái)產(chǎn)稅立法，擴(kuò)大稅基，降低稅率，提升直接稅比重。在支出結(jié)構(gòu)方面，要把握新發(fā)展理念和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求，重點(diǎn)保障基本民生、科技攻關(guān)、脫貧攻堅(jiān)、鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域支出強(qiáng)度，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)。
提升民營(yíng)中小微企業(yè)融資能力
楊成長(zhǎng)認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)杠桿率水平位居全球前列，但呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征，國(guó)企債務(wù)占比60%-70%，其中平臺(tái)債又占國(guó)企債務(wù)的50%左右。因此優(yōu)化我國(guó)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，除了要持續(xù)推動(dòng)無(wú)效率、“僵尸”企業(yè)退出市場(chǎng)，關(guān)鍵在于提升民營(yíng)、中小微企業(yè)融資能力。
一是要簡(jiǎn)化我國(guó)債務(wù)融資工具。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)債務(wù)融資市場(chǎng)和工具存在一定割裂，既包括銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管的中票、短融，也包括證監(jiān)會(huì)主管的公司債，還包括發(fā)改委主管的企業(yè)債，三者監(jiān)管、準(zhǔn)入門(mén)檻、信息披露等要求均有所不同，導(dǎo)致企業(yè)融資效率降低、融資成本提升。要在循序漸進(jìn)的原則下，持續(xù)提升央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)的協(xié)調(diào)配合力度，明確主導(dǎo)方，探索對(duì)債務(wù)工具進(jìn)行一定合并，減少融資主體額外負(fù)擔(dān)。
二是要提升民企、中小微企業(yè)融資可得性。我國(guó)商業(yè)銀行貸款較為依賴不動(dòng)產(chǎn)抵押物，缺乏對(duì)技術(shù)、數(shù)據(jù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、管理等動(dòng)產(chǎn)要素的定價(jià)能力，制約民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)融資可得性。要盡快推動(dòng)完善不動(dòng)產(chǎn)融資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立全國(guó)性的知識(shí)和技術(shù)產(chǎn)權(quán)評(píng)估市場(chǎng)，加快制定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。此外，要整治一系列針對(duì)民企融資的歧視性操作，通過(guò)企業(yè)問(wèn)卷調(diào)查等方式常態(tài)化監(jiān)測(cè)民營(yíng)企業(yè)在融資過(guò)程中遇到的突出問(wèn)題，引導(dǎo)地方金融機(jī)構(gòu)加以整改，進(jìn)一步提升民企融資獲得感。
三是創(chuàng)新中小企業(yè)債務(wù)融資方式。要利用產(chǎn)業(yè)鏈中下游、產(chǎn)業(yè)園區(qū)中小微企業(yè)集聚的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，整合產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)、園區(qū)管理機(jī)構(gòu)等資源，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、園區(qū)內(nèi)企業(yè)組成債務(wù)聯(lián)合體。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)不同債務(wù)聯(lián)合體特點(diǎn)提供定制化、專業(yè)化、規(guī)模化服務(wù)，同時(shí)積極推動(dòng)各地政府性融資擔(dān)?；鹋c金融機(jī)構(gòu)建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合作機(jī)制，為“債務(wù)聯(lián)合體”打通資金需求和供給之間的堵點(diǎn)。
優(yōu)化居民債務(wù)結(jié)構(gòu)，提升消費(fèi)水平和消費(fèi)質(zhì)量
與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)居民部門(mén)杠桿率總體不高，居民債務(wù)主要由購(gòu)房貸款組成，占比超50%。楊成長(zhǎng)表示，在當(dāng)前全面擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)趨勢(shì)下，要從三方面優(yōu)化居民部門(mén)債務(wù)結(jié)構(gòu)，滿足居民美好生活需求。
一是要做好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期。要加快制定出臺(tái)與房地產(chǎn)新發(fā)展模式相對(duì)應(yīng)的政策性框架，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免再度陷入房地產(chǎn)總量政策的松緊循環(huán)。同時(shí)要加快完善政府保障性租賃住房體系，明確財(cái)稅、金融、土地等制度安排，加快租賃住房建設(shè)，緩解流動(dòng)人口、新市民住房壓力。
二是要促進(jìn)消費(fèi)型信用工具與高品質(zhì)消費(fèi)有效結(jié)合。我國(guó)居民消費(fèi)金融獲得率偏低，仍有近40%成年人從未獲得過(guò)消費(fèi)金融服務(wù)，2021年末我國(guó)人均個(gè)人消費(fèi)貸款余額為3.89萬(wàn)元，其中不含住房貸款的余額僅為1.17萬(wàn)元。要抓住房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、居民部門(mén)杠桿率平穩(wěn)窗口時(shí)期，適度普及信用消費(fèi)觀念，針對(duì)家庭裝修、買車、旅游等消費(fèi)場(chǎng)景，創(chuàng)設(shè)更多滿足農(nóng)民、新市民及中低收入階層的金融產(chǎn)品，提升消費(fèi)水平和質(zhì)量，促進(jìn)我國(guó)居民債務(wù)結(jié)構(gòu)多元化。
三是擴(kuò)大個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款覆蓋面，支持個(gè)體工商戶發(fā)展。個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款是居民債務(wù)的重要組成部分，也是支持個(gè)體工商戶發(fā)展的重要資金來(lái)源。要落實(shí)好國(guó)家關(guān)于促進(jìn)個(gè)體工商戶發(fā)展的系列政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)適合個(gè)體工商戶發(fā)展特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，加強(qiáng)資金用途監(jiān)管，確保個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款真用于經(jīng)營(yíng)、用于真經(jīng)營(yíng)。同時(shí)要推動(dòng)建立和完善個(gè)體工商戶信用評(píng)價(jià)體系，提高貸款精準(zhǔn)性和便利度。
（文章來(lái)源：券商中國(guó)）
標(biāo)簽： 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 申萬(wàn)宏源證券
