受供需兩側(cè)共振的影響，同業(yè)存單市場(chǎng)近期持續(xù)走牛。4月3日至5月29日，1年期AAA同業(yè)存單收益率從2.615%下行至2.41%。
當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的是，存單市場(chǎng)牛市行情能否持續(xù)？受訪業(yè)內(nèi)人士存在不同看法。有人認(rèn)為，從發(fā)行供給和配置需求等角度來(lái)看，同業(yè)存單利率仍有可能進(jìn)一步下行，但預(yù)計(jì)空間相對(duì)有限，可以適度配置或繼續(xù)持有；有人則認(rèn)為，本輪行情已演繹到極致，不宜繼續(xù)追多。
同業(yè)存單市場(chǎng)走牛
(資料圖片僅供參考)
近期，同業(yè)存單收益率持續(xù)下行，目前已觸及較低水平。
4月3日至5月29日，1年期AAA同業(yè)存單收益率從2.615%下行至2.41%，3月期AAA同業(yè)存單收益率從2.3591%下行至2.1393%，1月期AAA同業(yè)存單收益率從2.234%下行至1.9036%。
同業(yè)存單是商業(yè)銀行進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債管理的重要工具，主動(dòng)性和靈活性特征突出。據(jù)上海證券報(bào)記者了解，決定同業(yè)存單定價(jià)的主要因素：一是銀行補(bǔ)充負(fù)債端資金來(lái)源的動(dòng)力；二是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)短期流動(dòng)性資產(chǎn)需求的強(qiáng)弱對(duì)比。
從融資端來(lái)看，3月同業(yè)存單發(fā)行25028.90億元，4月同業(yè)存單發(fā)行21907.5億元，環(huán)比下降12.47%。截至5月29日，5月同業(yè)存單發(fā)行20320.7億元，預(yù)計(jì)5月發(fā)行規(guī)模較4月仍將環(huán)比下滑。此外，由于5月同業(yè)存單到期償還量為2.1萬(wàn)億元，規(guī)模較大，因此，5月同業(yè)存單凈融資規(guī)模大概率延續(xù)負(fù)值。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，銀行同業(yè)存單發(fā)行意愿有所回落，一方面在一定程度上由于居民超額儲(chǔ)蓄的影響仍存，機(jī)構(gòu)負(fù)債端仍保留大量存款，導(dǎo)致主動(dòng)負(fù)債的必要性不足；另一方面，資金利率中樞自5月以來(lái)震蕩下行，市場(chǎng)流動(dòng)性維持寬松改善了機(jī)構(gòu)預(yù)期，也降低了銀行融資意愿?！霸诹鲃?dòng)性相對(duì)充裕的背景下，銀行即便有融資需求，也可通過(guò)在銀行間市場(chǎng)以較低的資金價(jià)格進(jìn)行拆借，這進(jìn)一步擠壓了對(duì)存單的發(fā)行需求?！?/p>
與此同時(shí)，同業(yè)存單配置力量大幅增加。上海清算所披露的數(shù)據(jù)顯示，4月同業(yè)存單托管量增加2839億元，創(chuàng)下今年以來(lái)最高紀(jì)錄。其中，非法人產(chǎn)品增持1706億元，農(nóng)商行及農(nóng)合行增持412億元，是同業(yè)存單的配置主力。
明明團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，4月理財(cái)規(guī)模環(huán)比增速大幅轉(zhuǎn)正，對(duì)同業(yè)存單的配置需求顯著抬升。此外，今年一季度末投資者對(duì)于資金面預(yù)期趨于保守，債市杠桿率呈下行走勢(shì)?！敖趥屑痈軛U情緒再度升溫，同業(yè)存單作為相對(duì)主流的杠桿套息品種，杠桿資金入場(chǎng)使得同業(yè)存單買盤力量進(jìn)一步走強(qiáng)?！痹搱?bào)告稱。
后續(xù)行情預(yù)判存分歧
關(guān)于同業(yè)存單市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)，業(yè)內(nèi)則存在不同看法：有人認(rèn)為，目前做多行情已經(jīng)演繹到極致，在資金面存波動(dòng)的可能性下，不建議繼續(xù)加倉(cāng)；有人則認(rèn)為，在銀行負(fù)債端壓力持續(xù)減輕的背景下，建議適度加倉(cāng)。
一位銀行金融市場(chǎng)部從業(yè)人員認(rèn)為，目前同業(yè)存單收益率可能已經(jīng)到達(dá)這波行情的最低點(diǎn)，并不看好收益率繼續(xù)下行。
在他看來(lái)，目前雖然資金充裕，但后續(xù)仍有隱憂，短期仍要關(guān)注跨月效應(yīng)對(duì)資金面的擾動(dòng)，中期則要觀察貨幣政策變化。
據(jù)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部統(tǒng)計(jì)，廣義基金和銀行是同業(yè)存單的持倉(cāng)主力。截至2023年4月末，廣義基金（非法人產(chǎn)品）的持有占比高達(dá)52.6%；其次為存款類金融機(jī)構(gòu)，持有占比為33.6%。對(duì)于銀行理財(cái)和公募基金，同業(yè)存單由于期限較短、票息偏低，到期收益率往往低于廣義基金的收益目標(biāo)，因而持有同業(yè)存單主要出于流動(dòng)性管理與賺取資本利得的考慮。
“目前主要是以負(fù)債驅(qū)動(dòng)的銀行理財(cái)和公募基金對(duì)同業(yè)存單有需求，很難再出現(xiàn)此前因踏空恐慌推動(dòng)的行情?！鄙鲜鲢y行金融市場(chǎng)部人士說(shuō)。
而一些市場(chǎng)分析人士則有不同看法。明明表示，信貸投放節(jié)奏整體放緩，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力減輕，為同業(yè)存單利率打開(kāi)了下行空間。此外，同業(yè)存單募集成功率持續(xù)提升，機(jī)構(gòu)配置熱情短期內(nèi)有望延續(xù)，支撐同業(yè)存單利率維持低位。
擇券方面，明明建議選擇長(zhǎng)期限的同業(yè)存單。其認(rèn)為，短期限的同業(yè)存單收益率前期下行幅度較大，后續(xù)或有回調(diào)可能，疊加跨月時(shí)點(diǎn)臨近，相較之下長(zhǎng)期限同業(yè)存單的投資勝率會(huì)更高。
明明進(jìn)一步解釋稱，臨近跨月、跨季時(shí)點(diǎn)，同業(yè)存單短端收益率可能階段性沖高或波動(dòng)整體放大。除了稅期以外，商業(yè)銀行受MPA考核影響，在月底往往傾向于增大資金融入、減少資金融出，這體現(xiàn)在回購(gòu)市場(chǎng)中，當(dāng)對(duì)應(yīng)期限的資金利率進(jìn)入跨月?tīng)顟B(tài)后往往會(huì)脈沖式走高，而短期限品種的這種現(xiàn)象在季末、半年及跨年時(shí)點(diǎn)更為顯著。
（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）
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