本報(bào)告導(dǎo)讀：
在穩(wěn)增長(zhǎng)見(jiàn)效落地之前，市場(chǎng)處于弱修復(fù)狀態(tài)。伴隨全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)重視分子端盈利反轉(zhuǎn)或邊際改善方向。配置上，繼續(xù)把握穩(wěn)增長(zhǎng)，逐漸布局消費(fèi)。
摘要：
大勢(shì)研判：估值修復(fù)，拾級(jí)而上。本周市場(chǎng)震蕩上行，上證指數(shù)累計(jì)上漲0.80%接近3500 點(diǎn)。我們認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)見(jiàn)效落地之前，市場(chǎng)處于弱修復(fù)狀態(tài)。1)海外方面，美國(guó)1 月CPI 超預(yù)期抬升后，市場(chǎng)已經(jīng)交易了3 月份一次加息50bp 的預(yù)期。盡管1 月FOMC 紀(jì)要未明確緊縮路徑，但市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息超過(guò)6 次的預(yù)期并未松動(dòng)。
2)國(guó)內(nèi)方面，通脹數(shù)據(jù)反映內(nèi)需疲弱，穩(wěn)增長(zhǎng)尚未見(jiàn)明顯成效，貨幣政策仍處寬松窗口。3)年初以來(lái)，以主動(dòng)偏股型為代表的公募基金收益中位數(shù)為-9%，賺錢效應(yīng)不佳亦難帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
往后看，隨著3月全國(guó)兩會(huì)的臨近，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加速推進(jìn)與發(fā)力，基建地產(chǎn)鏈的預(yù)期上修將催化復(fù)蘇進(jìn)程。
重回“賽道”邏輯？堅(jiān)守“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情。
自2021 年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。行至當(dāng)下，投資者面臨兩種考量：一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，消費(fèi)與基建等低估值方向的配置價(jià)值抬升。另一方面，賽道型公司景氣優(yōu)勢(shì)仍在，且在持續(xù)調(diào)整后，性價(jià)比抬升。我們認(rèn)為，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)，中美貨幣政策異步窗口期正在收窄，這使得估值端不具備全面抬升基礎(chǔ)，故更應(yīng)聚焦具備估值修復(fù)的方向。從DDM 模型出發(fā)，應(yīng)當(dāng)重視分子端盈利反轉(zhuǎn)或邊際改善。當(dāng)前以消費(fèi)與基建鏈為核心的低估值板塊具備上述優(yōu)勢(shì)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情仍在途中。整體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)偏低風(fēng)險(xiǎn)偏好、經(jīng)濟(jì)基本面仍未兌現(xiàn)之下，價(jià)值仍將階段占優(yōu)，而成長(zhǎng)尤其是賽道型公司的機(jī)會(huì)還需要等待風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖。
擁擠度初現(xiàn)底部抬升信號(hào)。
春節(jié)之后，擁擠度初現(xiàn)底部抬升信號(hào)，微觀交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向積極狀態(tài)?；谖覀兊难芯匡@示，主要市場(chǎng)寬基指數(shù)12 月以來(lái)的擁擠度水平不斷降低，這反映市場(chǎng)交易熱度趨降，投資主線尚未形成一致共識(shí)。而在開(kāi)年后，各寬基指數(shù)擁擠度指標(biāo)初現(xiàn)底部抬升信號(hào)，其中滬深300 擁擠度水平抬升更為明顯，反映微觀交易結(jié)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)向積極狀態(tài)，新的主線和共識(shí)正在逐步形成。
行業(yè)配置：重在基建與消費(fèi)。水往低處流，按照穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力先后順序、盈利的邊際改善程度，推薦：1)基建：煤炭/鋼鐵/交通運(yùn)輸/建筑/化工-基建地產(chǎn)/機(jī)械設(shè)備；2)消費(fèi)：農(nóng)林牧漁(生豬)/家電/消費(fèi)者服務(wù)；3)金融：券商/銀行；4)消費(fèi)電子。
（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券）
標(biāo)簽： 流動(dòng)性拐點(diǎn)
