在剛需驅(qū)動下，純堿的“高光時刻”持續(xù)了很久。市場所謂的向好基于純堿的需求，其中一方面體現(xiàn)在浮法玻璃市場，另一方面則在光伏玻璃市場。
期貨日報記者了解到，2022年春節(jié)前純堿上漲的核心驅(qū)動在于玻璃廠啟動春季補庫，樂觀預(yù)期下，盤面大幅升水，期現(xiàn)、貿(mào)易商拿貨進(jìn)一步刺激了囤貨需求，持續(xù)的正反饋將價格推升至高位。然而，2月下旬需求啟動不及預(yù)期，玻璃產(chǎn)銷明顯走弱，產(chǎn)業(yè)鏈啟動負(fù)反饋。玻璃、純堿一度大幅下挫，期現(xiàn)商低價貨源流入市場，玻璃廠積極補庫，對堿廠高報價有所抵觸。
盡管近幾日純堿、玻璃價格都有所回升，但值得注意的是，當(dāng)前全產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋仍在繼續(xù)。
市場向好預(yù)期為純堿市場注入動能
純堿市場的向好預(yù)期體現(xiàn)在浮法玻璃和光伏玻璃產(chǎn)能從去年年初以來持續(xù)提升上。
據(jù)永安資本玻璃純堿期現(xiàn)負(fù)責(zé)人劉俊介紹，一方面，玻璃去年供需矛盾較大，市場曾一度出現(xiàn)供不應(yīng)求，玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點火較多且冷修也有所延遲，去年年末，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能較去年年初增加6%，并一直維持至今。另一方面，由于全球?qū)π履茉葱枨蟮奶岣咭约皣鴥?nèi)碳中和的逐步推進(jìn)，使得全球?qū)夥b機需求不斷增加，帶動了光伏玻璃產(chǎn)線的投產(chǎn)。
“去年年初到現(xiàn)在，光伏玻璃產(chǎn)能增加了近40%?！眲⒖》Q，這兩部分需求的增量使得純堿從過去產(chǎn)能過剩的狀態(tài)走到了供需平衡的狀態(tài)。未來隨著新能源需求的不斷增長，光伏玻璃仍有投產(chǎn)預(yù)期，因此，市場認(rèn)為純堿未來存在向好預(yù)期。
目前在純堿下游需求中，浮法玻璃需求占比在46%左右，光伏玻璃需求約占8%，可以認(rèn)為浮法玻璃是重堿需求的根基，而光伏玻璃是純堿需求的新增量。
“光伏玻璃對純堿的需求釋放，很大程度上仍是由國家對新能源、光伏行業(yè)的大力支持所致。”光大期貨分析師張凌璐表示，去年光伏產(chǎn)業(yè)受制于原料硅料的產(chǎn)能緊張、價格高企影響，全年光伏裝機量不及預(yù)期。但今年硅料或有50萬噸以上的產(chǎn)能增加，市場也普遍預(yù)期4—5月份硅料價格將迎來拐點，這將大幅緩解因原料不足、產(chǎn)業(yè)鏈利潤均集中在上游導(dǎo)致的下游規(guī)模增速受限的情況。因此，今年光伏行業(yè)裝機量增速或超過去年。
不過，從目前投產(chǎn)的節(jié)奏看，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的問題使得光伏玻璃利潤不像去年那么高，導(dǎo)致短期光伏投產(chǎn)比市場預(yù)期的進(jìn)度略微偏慢。
“雖然光伏玻璃對純堿的需求增量值得期待，但由于目前其占純堿下游需求比例不足10%，因此對于純堿供需格局影響目前仍較小。而平板玻璃行業(yè)占據(jù)純堿下游超40%的需求量，因此一旦產(chǎn)線冷修，對于純堿需求的缺失將超過同等規(guī)模下光伏玻璃產(chǎn)線的增量?！睆埩梃幢硎?，二者后期的增減博弈，則是關(guān)系純堿需求變化的關(guān)鍵因素。
需求驅(qū)動不足，產(chǎn)業(yè)鏈從正反饋到負(fù)反饋
玻璃對于純堿需求的影響，是源自房地產(chǎn)終端需求逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游形成的正向反饋。全產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋也仍是由終端地產(chǎn)端向產(chǎn)業(yè)鏈中上游逐步形成的負(fù)反饋。
在張凌璐看來，今年以來，雖然各地多次出臺地產(chǎn)放松政策，短時間能延緩地產(chǎn)周期的下行速度，但依舊難以改變地產(chǎn)下行周期的趨勢。終端地產(chǎn)對于玻璃的負(fù)反饋，體現(xiàn)在玻璃現(xiàn)貨價格的持續(xù)下行、旺季預(yù)期落空以及企業(yè)產(chǎn)銷長期不振等方面。
“玻璃市場對于純堿需求的增量目前或并未兌現(xiàn)，雖然當(dāng)前玻璃行業(yè)仍存一定利潤，產(chǎn)線大面積檢修邏輯短期也被證偽，對純堿也存在剛需支撐，但玻璃市場僅靠政策放松和廠家降價、保價難以支撐長期成交維持高位，因此需求也難以長期維持下去?！睆埩梃捶Q，而玻璃對純堿的進(jìn)一步負(fù)反饋，則主要來自于對于高價純堿的抵觸，在玻璃行業(yè)利潤因現(xiàn)貨價格持續(xù)下降而受到擠壓的同時，純堿行業(yè)還能夠維持近千元/噸的高利潤，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不均導(dǎo)致下游抵觸心態(tài)增強、采購意愿減弱。
據(jù)國泰君安期貨分析師袁然介紹，純堿的負(fù)反饋一般分三步走：負(fù)反饋的第一步，在前期囤積庫存相對充裕的情況下，玻璃廠放緩對純堿廠家高價新單的采購。負(fù)反饋的第二步，純堿現(xiàn)貨成交走弱，預(yù)期差引發(fā)價格大幅回落，此前買現(xiàn)貨空期貨的套利商被迫平倉，開始大量賣現(xiàn)貨。負(fù)反饋的第三步，期現(xiàn)商的低價貨源極大地擠壓了純堿廠的空間，市場成交重心明顯下移，純堿廠出現(xiàn)連續(xù)累庫，在此期間玻璃與純堿往往會形成共振下跌。
對此，申萬期貨能化分析師陸甲明也向記者表示，純堿負(fù)反饋的起點，始于2021年四季度的高開工和高產(chǎn)量。
“當(dāng)時市場多頭的焦點在于連云港堿業(yè)的停產(chǎn)，上游工廠希望多產(chǎn)一點，滿足今年的需求。在這個過程中，忽視了潛在的房地產(chǎn)需求不及預(yù)期。當(dāng)今年節(jié)后房地產(chǎn)開工不及預(yù)期導(dǎo)致玻璃需求下降，進(jìn)而對于純堿的需求也開始走弱。此時純堿現(xiàn)貨市場又陷入了期貨預(yù)期差反映盤面拖累現(xiàn)貨的格局，而這也是目前行情運行的現(xiàn)狀?！标懠酌鞅硎?。
產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)存在多個堵點
目前，全產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋仍在繼續(xù)。雖然近期玻璃和純堿產(chǎn)業(yè)鏈的市場心態(tài)受到國內(nèi)各地區(qū)地產(chǎn)政策放松的不斷加持，市場情緒較前期確有回暖。但在此之前，深加工企業(yè)的確面臨較大的回款問題，甚至有部分企業(yè)回款率僅有10%。而資金緊張也大幅限制了深加工企業(yè)采購玻璃原片的積極性和程度，這也是玻璃企業(yè)此前產(chǎn)銷持續(xù)較差的原因之一。
據(jù)張凌璐介紹，受到資金問題影響，部分沙河地區(qū)玻璃深加工企業(yè)對原片的采購策略改為隨用隨采、不囤貨的策略，而深加工企業(yè)針對其終端客戶也采取現(xiàn)款現(xiàn)貨的方式，這些經(jīng)營策略的改變也都給深加工行業(yè)資金困難起到了一定緩解作用。
記者在采訪中了解到，當(dāng)前，玻璃、純堿產(chǎn)業(yè)鏈核心堵點在于地產(chǎn)訂單回款較差，深加工訂單增量有限，玻璃整體產(chǎn)銷較弱，導(dǎo)致高價純堿無法順利向下游傳導(dǎo)。
對此，張凌璐表示，目前，整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格傳導(dǎo)可能存在多個堵點，地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致玻璃需求和產(chǎn)銷走弱，而玻璃企業(yè)也由于產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不均而對純堿產(chǎn)生抵觸，因此，產(chǎn)業(yè)鏈每一個環(huán)節(jié)都存在一定的阻礙，并不只存在于終端環(huán)節(jié)。
負(fù)反饋終結(jié)尚需時日，市場人士對未來并不悲觀
從純堿本身的供需格局來看，其實并未發(fā)生改變。在光伏投產(chǎn)預(yù)期尚未完全落地、玻璃產(chǎn)能維持不變的情況下，純堿供需仍維持平衡格局，改變的只是產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤情況和市場對未來預(yù)期的看法。
“在新能源需求不斷增加以及政府穩(wěn)增長和房地產(chǎn)市場防范系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，純堿下游還擁有光伏產(chǎn)業(yè)鏈這個新增量。從中長期看，市場對純堿行業(yè)向好的預(yù)期并不會被輕易打破?！眲⒖”硎?，在大的經(jīng)濟背景下，純堿行業(yè)作為新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，仍然擁有比較樂觀的市場預(yù)期，但在核心驅(qū)動兌現(xiàn)和純堿行業(yè)的正循環(huán)問題上，短期仍要參考光伏投產(chǎn)節(jié)奏以及地產(chǎn)需求釋放的節(jié)奏。
在一德期貨分析師張麗看來，光伏的需求預(yù)期會持續(xù)影響純堿，純堿現(xiàn)在的高開工對于未來看，不是利空，反而是利多?！霸诩儔A產(chǎn)能增加，而整體開工隨檢修減少下，產(chǎn)量增量不明顯，重堿的穩(wěn)中有增和輕堿的需求滯后仍然可期，整體來看，對純堿依舊持有樂觀態(tài)度?！?/p>
“市場需關(guān)注的是，光伏和浮法玻璃生產(chǎn)利潤低位下，對純堿的壓制明顯，關(guān)注產(chǎn)業(yè)利潤的分配。”張麗稱，至于正反饋何時重回，則需要關(guān)注剛需增加和剛需備貨的變化。
同樣，在袁然看來，未來產(chǎn)業(yè)格局并不悲觀，純堿不具備持續(xù)下跌的基礎(chǔ)?！敖衲陦A廠對期現(xiàn)商普遍限量，導(dǎo)致大量貨源仍在堿廠，經(jīng)歷了去年年底的壓力測試后，堿廠整體資金和庫容壓力不大，挺價意愿較強。3—4月份需求向上的邊際將逐漸釋放，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能波動不大。隨著地產(chǎn)資金邊際改善，需求端有望出現(xiàn)短期反彈；終端電站裝機陸續(xù)推進(jìn)，硅料新產(chǎn)能持續(xù)爬坡，光伏玻璃擬投產(chǎn)新產(chǎn)能亦有望逐步落地。”她稱。
“負(fù)反饋終結(jié)必須要看到終端資金明顯好轉(zhuǎn)，玻璃價格企穩(wěn)回升，下游重新啟動補庫?！痹槐硎?，時間窗口最快預(yù)計要到4月中旬，長端地產(chǎn)成交好轉(zhuǎn)兌現(xiàn)到房企現(xiàn)金流改善，短端玻璃廠純堿原料、庫存消耗至30天以下，純堿才能重回剛需和囤貨驅(qū)動的正反饋循環(huán)。
（文章來源：期貨日報）
