研究結(jié)論
本周國內(nèi)外重點(diǎn)事件及點(diǎn)評：
國內(nèi)方面，疫情對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面影響擔(dān)憂逐步發(fā)酵。目前疫情處于一個(gè)高位多點(diǎn)散發(fā)狀態(tài)，全國五日日均新增在2000 以上。為控制疫情，全國多地采取了嚴(yán)格的封控管理措，預(yù)計(jì)這一輪疫情會(huì)對三月份以來的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生較大沖擊。
從統(tǒng)計(jì)局公布的1-2 月份最新數(shù)據(jù)來看，信貸和社融數(shù)據(jù)疲軟，主要表現(xiàn)在居民和企業(yè)中長期貸款意愿不足。1-2 月固定資產(chǎn)投資增速12.20%(去年底累計(jì)增速4.90%)大幅回升。其中基建投資增速大幅回升至8.6%；制造業(yè)投資增速達(dá)到20.9%，為2012 年之后累計(jì)同比口徑下的新高；房地產(chǎn)業(yè)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正同比增長3.7%。盡管固定投資數(shù)據(jù)有點(diǎn)超乎預(yù)期，但我們注意到固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)與一些工業(yè)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯背離，1-2 月水泥產(chǎn)量同比增速錄得-17.8%，與固定資產(chǎn)投資(12.2%)差距較大。背后的一個(gè)重要原因可能是通脹的影響，水泥、鋼鐵等工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，一定程度上推升了名義投資增速。
所以，總體來講國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力不足，又疊加三月份爆發(fā)的這一輪疫情，預(yù)示未來寬信用、穩(wěn)增長的的需求更加迫切。在寬貨幣-寬信用-經(jīng)濟(jì)增長的鏈條上，我們認(rèn)為寬貨幣處于一個(gè)中后期階段、寬信用處在初中期階段，政策的重心將在寬信用、穩(wěn)增長上。寬信用、穩(wěn)增長的主要抓手一個(gè)是基建、一個(gè)是房地產(chǎn)，而后者扮演的作用更為重要。另外一方面，由于俄烏沖突導(dǎo)致的通脹溢出效應(yīng)，國內(nèi)還面臨著較為嚴(yán)重的輸入性通脹壓力。所以國內(nèi)宏觀環(huán)境在未來一段時(shí)間將處于一個(gè)弱增長、偏滯脹的格局。
海外方面，美國通脹和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)依然備受關(guān)注。美國勞動(dòng)力市場比以往更加強(qiáng)勁，家庭和企業(yè)凈資產(chǎn)相對健康，而債務(wù)也在下降。但同時(shí)，基于對美國國債利率的觀察，美國長短期利差可能很快就會(huì)逆轉(zhuǎn)，這或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟(jì)衰退的前兆。利率的逆轉(zhuǎn)將使政府部門陷入困境，私營部門將低估經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)期回報(bào)率，但債務(wù)并未上升到緊縮的地步。因此，綜合海內(nèi)外形勢展望A 股，在經(jīng)歷了3 月中上旬的大跌之后，部分風(fēng)險(xiǎn)有所釋放；但疫情對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，以及海外通脹風(fēng)險(xiǎn)和俄烏沖突的持續(xù)發(fā)酵，又為市場蒙上了不確定性的陰影。
配置來看，我們維持此前的觀點(diǎn)，2022 年很難會(huì)有一種風(fēng)格或者某個(gè)賽道貫穿全年，不同行業(yè)和投資主題的高低輪動(dòng)將會(huì)是全年主旋律。目前我們認(rèn)為以下方向值得重點(diǎn)關(guān)注：
一、成長和賽道股或會(huì)迎來一定的投資窗口期。4 月開始，A 股將進(jìn)入密集的一季報(bào)披露期；而從市場3 月大幅調(diào)整以來，許多公司也提前披露了1-2 月經(jīng)營數(shù)據(jù)；我們認(rèn)為，隨著3 月中旬聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息的階段性落地， 以及一季報(bào)披露期的臨近，成長和賽道股或會(huì)迎來一定的投資窗口期。關(guān)注受益于下游需求景氣以及長期空間大的半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電、儲(chǔ)能、汽車智能化等賽道。
二、“穩(wěn)增長”仍是政策重點(diǎn)支持方向，今年上半年依然具備配置機(jī)會(huì)，建議逢低布局。行業(yè)方面主要包括大金融和地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈。
三、建議關(guān)注大消費(fèi)板塊機(jī)會(huì)。一方面，經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”政策基調(diào)明確，作為整體經(jīng)濟(jì)最重要的動(dòng)力之一消費(fèi)，也有望受益于泛穩(wěn)增長政策利好；另一方面，從周期角度來看，大消費(fèi)板塊整體走勢與中國的國債長端利率正相關(guān)性較強(qiáng)，其基本面和估值隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而復(fù)蘇的概率較大。行業(yè)方面重點(diǎn)關(guān)注食品飲料、家電、社服商貿(mào)零售和農(nóng)業(yè)板塊等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
一、宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；二、全球新冠疫情再次超預(yù)期爆發(fā)；三、“穩(wěn)增長”政策推進(jìn)不及預(yù)期
（文章來源：東方證券）
標(biāo)簽： 社融數(shù)據(jù) 策略周報(bào) 不確定性
