本期投資提示∶
一、市場對兩個宏觀問題的展望從樂觀到中性，驅(qū)動短期調(diào)整：(1)關(guān)于穩(wěn)增長政策，管理層能給的和市場想要的存在天然落差，克制降準(zhǔn)讓更多人感受到了這種“心理落差”“。而穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)本就需要時間。(2)關(guān)于疫情影響，市場逐漸認識到，上海新冠疫情仍有不確定性，基本面出現(xiàn)階段性的”美強中弱，壓制A股表現(xiàn)。
短期調(diào)整本質(zhì)是，市場對兩個宏觀問題的展望正趨于客觀：
(1)4月中旬前，市場對穩(wěn)增長政策催化和效果都很樂觀 ，低估值順周期加速上漲。這個過程中，穩(wěn)增長政策對市場的支撐越來越弱，而數(shù)據(jù)驗證的重要性越來越高。(2)市場逐漸認識到，上海新冠疫情仍有不確定性。清零的時間、經(jīng)濟活動正?；倪M程，其他區(qū)域疫情情況都還有待觀察。僅看二季度，中國經(jīng)濟弱+穩(wěn)增長受阻，而美國經(jīng)濟恢復(fù)+政策緊縮，基本面出現(xiàn)階段性的“美強中弱”，疊加地緣政治風(fēng)險的擔(dān)憂，人民市相對美元快速貶值。
二、調(diào)整兌現(xiàn)了，長短期性價比指標(biāo)都指示高性價比，可以重點思考中期轉(zhuǎn)機在哪里了：(1)穩(wěn)增長政策布局未完待續(xù)，國內(nèi)疫情基本得到控制后有望再加碼。(2) 22Q2經(jīng)濟回落更快更深，后續(xù)經(jīng)濟恢復(fù)的窗口也被拉長了。(3)當(dāng)前全球大部分國家都在“比慘”，中期美國經(jīng)濟治理也面臨困局，中國守住“基本盤”就有破局的機會。(4)中國保持出口競爭力的驗證，將是市場信心恢復(fù)的關(guān)鍵。
三、二季度仍是弱勢市場，但短期調(diào)整后，我們愿意提示兩個中短期交易性機會∶(1)疫情緩和交易，重點是尋找除了疫情之外沒有其他邏輯瑕疵的方向：白酒。醫(yī)美、順周期低估值(煤炭、房地產(chǎn))。(2)美聯(lián)儲緊縮預(yù)期兌現(xiàn)交易：短期科技成長表現(xiàn)受壓制，五一假期后有望迎來值得參與的超跌反彈。
短期問題解決、中期轉(zhuǎn)機驗證都需要時間，我們維持二季度弱勢市場的判斷。但短期悲觀預(yù)期集中發(fā)酵、性價比快速改善后，我們也愿意提示兩個中短期的交易性機會∶(1)疫情緩和交易：買疫情改善，市場習(xí)慣交易服務(wù)和消費的方向，但服務(wù)業(yè)恢復(fù)慢于制造業(yè)，盈利可能超過疫情前水平的方向少之又少航空有這種可能，但驗證也充滿波折)，而不少消費品的基本面問題不止于疫情，成本、競爭格局等因素都構(gòu)成困擾﹐很多方向的彈性和持續(xù)性都不佳。
(2)短期美聯(lián)儲緊縮預(yù)期快速發(fā)酵，緊縮影響經(jīng)濟的擔(dān)憂壓制風(fēng)險偏好。無風(fēng)險利率上行對科技成長的壓制更明顯。我們認為，5月4日美聯(lián)儲議息會議明確后續(xù)緊縮進程，對應(yīng)緊縮預(yù)期的階段性高點，科技成長將迎來有效反彈的契機，重點關(guān)注一季報有亮點的科技成長方向估值修復(fù)∶光伏、功率半導(dǎo)體、新冠防疫，另外關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟主題。
（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）
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