過去十多年，華爾街一直信奉的“TINA”(There Is No Alternative)理念——即除了股票別無其他投資選擇——正在成為過去式，“盲買”美股的時代已然落幕。
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自2008年全球金融危機(jī)以來，各國央行為擺脫經(jīng)濟(jì)低迷推行量化寬松，國債收益率跌至谷底，日本和歐洲大部分國家的國債收益率進(jìn)入負(fù)值區(qū)域，其間，以美股為代表的股票成為資金尋求豐厚回報的絕佳標(biāo)的。
不過，形勢于去年發(fā)生扭轉(zhuǎn)。2022年，各國央行以50年未見的同步程度相繼加息，隨之而來的是全球股市巨震，國債收益率飆升至十多年高位。
“盲買”美股時代結(jié)束
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示：“通脹高企迫使全球主要央行采取強(qiáng)硬態(tài)度提高資金成本，‘TINA’策略所依賴的低利率環(huán)境就此結(jié)束。此前，該策略盛行的背后邏輯在于，央行為刺激經(jīng)濟(jì)增長而創(chuàng)造出寬松條件，名義和實(shí)際利率接近零水平甚至為負(fù)值，投資者在固收資產(chǎn)中無法獲得期望回報，只能轉(zhuǎn)投股票，即便股票估值越來越高，投資者也別無選擇?！?/p>
美股表現(xiàn)是“TINA”策略的最好證明。據(jù)第一財經(jīng)記者的統(tǒng)計，2009~2021年這13年間，按全年表現(xiàn)計，標(biāo)普500指數(shù)僅在2015年和2018年出現(xiàn)小幅下跌，跌幅分別為0.7%和6.2%，2011年該股指平收，其他年份則是全線上揚(yáng)，其中，除2016年之外，其余年份全部實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)漲幅，且不乏勢頭較猛的年份，例如2009年標(biāo)普500指數(shù)大漲23.5%，2013年美股勁升29.6%，2019年和2021年漲幅分別為28.9%和26.9%。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴第一財經(jīng)記者：“2009~2021年期間，美股確實(shí)一路呈現(xiàn)上行態(tài)勢。權(quán)益資產(chǎn)價格連續(xù)上漲，一方面歸功于長時間的低利率，令股票等風(fēng)險資產(chǎn)估值不斷拔高；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)景氣、企業(yè)盈利強(qiáng)勁也是重要驅(qū)動力。貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面兩者都給投資者提供了良好預(yù)期?！?/p>
不過，上述兩項(xiàng)因素均在去年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。“美國連續(xù)加息之下，美債收益率連創(chuàng)新高，短期債券收益率升幅更大，市場無風(fēng)險收益率保持頗高水平，這對風(fēng)險資產(chǎn)價格形成持續(xù)壓制。同時，美債收益率倒掛明顯指向美國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利預(yù)期下降，這種情況下，股票自然不漲反跌，如果美國利率不能趨勢性下行，并且較長時間維持在低利率狀態(tài)，美國權(quán)益資產(chǎn)收益難以向好?！眳钦浙y說。
2日，十年期美債收益率突破4%，創(chuàng)去年11月以來的新高，兩年期美債收益率觸及4.9%，刷新2007年以來的高位，6個月期美國國債的收益率已從去年年初時的接近零水平攀升至當(dāng)前的5.129%，不少券商正在提供收益率超過4%的貨幣市場基金。
相形之下，據(jù)股票市場研究機(jī)構(gòu)Birinyi Associates的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)成份股的平均股息收益率僅為1.71%。
如此一來，華爾街大行紛紛放棄“TINA”策略，高盛轉(zhuǎn)向“TARA”(There Are Reasonable Alternatives)，相信市場上存在合理的股票替代品，德意志銀行提出“TAPAs”(There Are Plenty of Alternatives)一詞，意為還有很多股票替代品。
那么，2023年應(yīng)該采取何種策略？
今年以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，令市場猜測衰退可能延遲到來，不過王昕杰認(rèn)為，一年內(nèi)出現(xiàn)大幅衰退的可能性更大?！熬蜆I(yè)市場持續(xù)緊張，通脹上升可能會鼓勵美聯(lián)儲和歐洲央行推動更高的長期利率。在此背景下，我們認(rèn)為今年以穩(wěn)健投資策略來構(gòu)建基礎(chǔ)配置將是審慎之舉，即保護(hù)收益率，配置提供長期價值的亞洲資產(chǎn)，鞏固投資以應(yīng)對更多意外，以及透過另類策略在傳統(tǒng)資產(chǎn)之外進(jìn)行擴(kuò)張。”
尋找更優(yōu)投資品種
美國銀行2月進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，基金經(jīng)理在股票上的配置比長期平均水平低出約2.2個標(biāo)準(zhǔn)差，與此同時，債券、新興市場、現(xiàn)金及大宗商品在投資組合中的比例開始高于往常。
王昕杰表示，債券將成2023年的最佳投資標(biāo)的之一，偏好投資級債券?！跋鄬善焙同F(xiàn)金，我們超配債券，包括政府債和優(yōu)質(zhì)公司債。隨著美聯(lián)儲和歐洲央行的終端利率預(yù)期躍升至約5.5%和4%，債券似乎再現(xiàn)收益機(jī)會，美國投資級公司債的收益率已超過5%，亞洲美元債的收益率接近6.5%?！?/p>
他進(jìn)一步表示，盡管當(dāng)前的高收益率提供了更直接的獲利機(jī)會，但投資者仍應(yīng)配置那些能夠提供長期價值的資產(chǎn)來加以平衡?！耙坏┟缆?lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，美元將由升轉(zhuǎn)貶，最終應(yīng)該會支持包括亞洲股市在內(nèi)的新興市場資產(chǎn)?！?/p>
未來6~12個月，渣打繼續(xù)看好亞洲(除日本)股票價值，其中超配中國股票?！爸袊?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，疫后需求復(fù)蘇推動宏觀數(shù)據(jù)反彈，全國兩會帶來更多穩(wěn)增長的政策信號，我們建議投資者同時關(guān)注離岸和在岸中國股票?！蓖蹶拷苷f。
吳照銀認(rèn)為，市場風(fēng)險偏好整體趨于下降，投資者的資產(chǎn)配置逐漸轉(zhuǎn)向避險資產(chǎn)。“短線來看，在當(dāng)前利率仍在上升的情況下，投資者傾向于選擇類貨幣資產(chǎn)；至今年底和明年，隨著利率開始下行，債券會成為投資者青睞的品種?！?/p>
（文章來源：第一財經(jīng)）
