“人們往往會高估一個技術(shù)在一年或三年中的前景，而低估它在十年中的發(fā)展。”
(相關(guān)資料圖)
作為市場上較早一批介入到人工智能板塊配置的基金經(jīng)理，德邦基金的基金經(jīng)理雷濤表示，出于多年對產(chǎn)業(yè)的持續(xù)追蹤和形成的獨特理解，意識到這次可能是難得一見的投資機(jī)遇。
一直以來，雷濤的投資理念就是從產(chǎn)業(yè)邊際變化的角度去評估投資機(jī)會，遇到像AI這樣發(fā)展迅猛的技術(shù)浪潮，顯然讓他十分驚喜?！岸潭贪肽陜?nèi)，很多企業(yè)已經(jīng)用上了AI，甚至已經(jīng)有一些公司用AI開發(fā)出新的生產(chǎn)工具實現(xiàn)增收，這個產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在飛速發(fā)展。”
雷濤目前在管的兩只產(chǎn)品，一只主要投向半導(dǎo)體，一只主要投向人工智能，兩只產(chǎn)品均在一季度表現(xiàn)亮眼，然而隨著二季度出現(xiàn)一定回撤，引發(fā)了一些投資者的質(zhì)疑。對此，雷濤表示，產(chǎn)業(yè)和技術(shù)的發(fā)展從來不是一帆風(fēng)順，可能到某一個時間點，大家會發(fā)現(xiàn)此前的預(yù)期過高，或者個股沒有原本想象的好，就會出現(xiàn)一些回落，這些現(xiàn)象在大的產(chǎn)業(yè)周期里面屢見不鮮。但是，板塊里既會有這樣的調(diào)整，也同樣會出現(xiàn)層出不窮的投資機(jī)會。
“當(dāng)產(chǎn)業(yè)浪潮襲來的時候，擁抱它的時間可能只是在起步的時候有一定差距，但產(chǎn)業(yè)周期中不乏值得挖掘和探索的機(jī)會，以移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為例，雖然iPhone 4在2010年就發(fā)布了，但經(jīng)過較長時間的發(fā)展之后，還會誕生抖音等這些應(yīng)用現(xiàn)象級別的應(yīng)用。所以我們一般不會簡單預(yù)判產(chǎn)業(yè)發(fā)展的程度，而是持續(xù)不斷跟蹤產(chǎn)業(yè)邊際的變化?！崩诐龑λ饕断虻目萍碱I(lǐng)域信心滿滿。
在專訪過程中，券商中國記者對于雷濤的印象是一個性情溫和、務(wù)實理性還略帶幽默的理工男。此前，雷濤在互聯(lián)網(wǎng)平臺回應(yīng)投資者，“當(dāng)我的產(chǎn)品持續(xù)下跌的時候，我都在努力地做點家務(wù)，這樣我老婆可能就能罵我少一點，畢竟她買了不少我的產(chǎn)品。”雷濤還“出圈”了一回。被問及這是不是一種“心理按摩”，雷濤表示陪伴持有人是基金經(jīng)理應(yīng)該做的事，經(jīng)常溝通市場看法、產(chǎn)品投資策略，不僅可以讓投資者了解基金經(jīng)理的風(fēng)格、產(chǎn)品的投資策略等及時性的信息，還有助于投資者做出理性的判斷，減少投資迷茫，他表示后續(xù)會繼續(xù)做好投資者陪伴。
聚焦高景氣細(xì)分賽道，挖掘高成長優(yōu)質(zhì)個股
券商中國記者：你曾經(jīng)在華為工作過，實業(yè)的背景對你投資有哪些影響？
雷濤：實業(yè)的經(jīng)歷給我?guī)淼淖畲笥绊懢褪亲屛易兊酶觿?wù)實、理性。當(dāng)然，對提升產(chǎn)業(yè)認(rèn)知也有一定幫助。二級市場的波動有時候會比較劇烈，會有很多不一樣的信息或者說“小作文”反饋到市場里，在真?zhèn)位祀s的信息中，我們更多的是考慮如何把凈值做好，更加務(wù)實地去看產(chǎn)業(yè)，更加注重分析產(chǎn)業(yè)的邊際變化，而不是被市場行情帶著走，這種風(fēng)格對我投資理念的形成有很大幫助。
券商中國記者：你目前參與管理的2只產(chǎn)品，都是聚焦成長股的投資，天然進(jìn)攻性會比較強(qiáng)，和你本人務(wù)實的風(fēng)格要如何做好結(jié)合？
雷濤：對，多數(shù)成長股天然屬性就是進(jìn)攻性會占據(jù)更多的比重，所以我們希望在設(shè)置投資框架的時候，把防守的這部分東西，用邏輯固定下來，我們比較務(wù)實和理性的一點就體現(xiàn)在這里。比如我們的投資策略，通常會挑選兩個細(xì)分板塊，第一個細(xì)分板塊，大概會配置40%-50%的比例，第二個會配置20%-30%的比例，有大概的比例限制。而且我們也不會去重押個股，會相對分散。對于這樣的設(shè)計框架來說，自然而然，回撤會相對可控，如果我單押一個方向或是某個個股，那可能波動性相對來講就會更大，所以投資框架固定下來以后就自然而然帶有一定的波動回撤的保護(hù)。當(dāng)然，如果出現(xiàn)整個賽道機(jī)會都不好的情況，由于我們是賽道型基金，我們也比較難獨善其身。
券商中國記者：所以在構(gòu)建組合的時候，你是會先選擇細(xì)分板塊，再選擇個股嗎？
雷濤：半導(dǎo)體這個產(chǎn)品（德邦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式）的投資策略目前是這樣。我們的超額收益來源于對產(chǎn)業(yè)細(xì)分板塊貝塔的配置。我們首先確定要投資1-2個細(xì)分領(lǐng)域，確定之后再通過考慮公司的基本面、競爭力、管理層還有驅(qū)動力等維度去挑選具備阿爾法收益的優(yōu)質(zhì)個股。在產(chǎn)業(yè)拐點或者邊際改變的時候，我們可能會給整個倉位做重和輕配置的區(qū)別，隨著行情的不斷演繹，我們也會進(jìn)行一些淘汰和更換，去做一些策略應(yīng)對。
券商中國記者：那么你覺得，行業(yè)的貝塔和個股的阿爾法哪個更重要？
雷濤：行業(yè)可能會更加重要。我們幾乎不會去選擇一個向下趨勢的行業(yè)中的個股。一方面難度非常大，容錯率比較低。另外一方面就是效果也不一定會好，也不符合我們的投資風(fēng)格。我們最核心的關(guān)注點一定是縱觀細(xì)分板塊的邊際變化，挑選個股非常重要的一點就是趨勢要向上。
三大驅(qū)動力演繹行情，半導(dǎo)體仍有金可掘
券商中國記者：你長年追蹤半導(dǎo)體板塊，目前大家普遍預(yù)期半導(dǎo)體拐點會出現(xiàn)在三季度，對應(yīng)投資節(jié)奏，應(yīng)該是怎樣的？
雷濤：半導(dǎo)體大家都認(rèn)為會在今年三季度出現(xiàn)一個相應(yīng)的拐點，但這實際上是一個非常模糊的表述，對于我們常年追蹤半導(dǎo)體的人來說，不會用那么大的顆粒度去看。我們會把顆粒度放得更小，比如說下游是手機(jī)的應(yīng)用場景，它的復(fù)蘇節(jié)奏是什么。目前來看，一些IOT的芯片，他們一季度已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，而手機(jī)可能三季度也不一定出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，具體的反轉(zhuǎn)時間還要去跟蹤觀察。在半導(dǎo)體迎來周期拐點這個大背景下，不同的細(xì)分行業(yè)，反轉(zhuǎn)的周期、反轉(zhuǎn)的節(jié)奏是非常不一樣的，所以我們做配置的時候，會隨著不同的節(jié)奏，調(diào)整配置的倉位。
我們看到有一些公司，已經(jīng)在股價上有所表現(xiàn)，這主要有兩個原因，一是確實它已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，有一些公開業(yè)績數(shù)據(jù)去支持，市場可能就會有相應(yīng)反應(yīng)。二是目前還沒有反轉(zhuǎn)，但我們對于它反轉(zhuǎn)的確定性非常高，我們認(rèn)為很明確地可以看到三季度會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，比如存儲，三季度大概會出現(xiàn)價格的拐點，大家對于確定性非常認(rèn)可的情況下，那么也會在股價上進(jìn)行提前反應(yīng)。
券商中國記者：你目前怎樣判斷半導(dǎo)體今年的投資機(jī)會？
雷濤：站在當(dāng)前時點去看后面半導(dǎo)體的行情，其實還是非常值得去期待的。我們認(rèn)為半導(dǎo)體主要有三個驅(qū)動力演繹今年的行情。第一個驅(qū)動力就是剛剛提到的周期拐點，這是一個全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的周期拐點，確定性還是比較高的。第二個驅(qū)動力就是國產(chǎn)替代，因為去年美國10月份禁令之后，晶圓廠建設(shè)預(yù)期出現(xiàn)短暫的停頓，但是隨著禁令具體內(nèi)容的清晰，晶圓廠建設(shè)的預(yù)期也逐步恢復(fù)，相關(guān)公司也有股價表現(xiàn)。第三個驅(qū)動力就是過年之后人工智能帶來的對算力的需求，也帶來了整個產(chǎn)業(yè)的行情，讓半導(dǎo)體有不錯的表現(xiàn)。
第一個和第二個驅(qū)動力來講，目前來看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有走完。第一個在周期拐點的驅(qū)動力上只有少數(shù)幾家公司有相應(yīng)的反饋，大部分公司都還沒有演繹這塊，后面空間非常大。第二個國產(chǎn)替代長期來看，是一個很重要的主題，可以看很久，所以空間也很大。
第三個人工智能的驅(qū)動，我們認(rèn)為是進(jìn)入到了理性的樂觀環(huán)節(jié)。這個產(chǎn)業(yè)還是有邊際向上的刺激，市場情緒也沒有進(jìn)入一個衰退的狀態(tài)，不過某些細(xì)分板塊的漲幅還是比較大的，我們有看到一些泡沫化或者接近泡沫化的跡象。不過，整體算力本身還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有進(jìn)入到泡沫的狀態(tài)。
券商中國記者：你怎么判斷泡沫？對泡沫的容忍程度是怎樣的？
雷濤：如果產(chǎn)業(yè)的邊際變化還在不斷推進(jìn)，那么即使板塊上漲很多，我們也沒辦法去評估這是一個泡沫狀態(tài)。而當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)市場已經(jīng)把產(chǎn)業(yè)界預(yù)期中能夠展望到的樂觀情況都兌現(xiàn)了，邊際增長的增量信息已經(jīng)沒有了，再疊加市場仍然保持很高的情緒，甚至出現(xiàn)一些超越常識的話題和信息之后，我們就認(rèn)為短期進(jìn)入到泡沫狀態(tài)。
我們自己來說，產(chǎn)業(yè)維度是對于泡沫容忍度的一個非常重要的評估點。如果看到產(chǎn)業(yè)的邊際還在不斷向上，還不斷地有新的增量信息，那我們對于市場上表現(xiàn)的熱情，容忍度會高一些。如果我們看到對于產(chǎn)業(yè)界的預(yù)期都已經(jīng)實現(xiàn)，我們就不會繼續(xù)參與了。
跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢布局，擁抱人工智能浪潮
券商中國記者：當(dāng)有類似AI這樣的新技術(shù)出現(xiàn)，應(yīng)該如何把握投資機(jī)會？
雷濤：投資時點的判斷確實是很難的，我可能是目前市場上較早一批介入到人工智能板塊配置上的基金經(jīng)理，過完年回來，就開始做相應(yīng)配置。有一定程度是因為對產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知，這可能來源于我的產(chǎn)業(yè)背景。但其實大的產(chǎn)業(yè)浪潮中，什么時候入場都不晚，依然會有很多機(jī)會可以挖掘和探尋。
券商中國記者：你怎樣看待處于發(fā)展初期的新興科技行業(yè)的投資？
雷濤：我們要分不同情況，比如像人工智能這樣從0-1階段的新技術(shù)，我們的看法是不去預(yù)判這個產(chǎn)業(yè)會發(fā)展到什么程度，而是去持續(xù)不斷跟蹤產(chǎn)業(yè)邊際的變化。而且對于新技術(shù)，我們也不會去過分考慮它的估值問題，因為很多人沒有辦法去估量它的影響力究竟有多大。當(dāng)然，對于一些成熟的產(chǎn)品，比如說數(shù)字芯片，它的商業(yè)模式都是成熟的狀態(tài)，我們會比較嚴(yán)格地看估值，從業(yè)績的成長性去做估值，如果估值合適，我們就會去買入，如果超越我們給到的估值，可能就會賣出。
券商中國記者：在人工智能領(lǐng)域，你更看好哪一些細(xì)分行業(yè)？
雷濤：人工智能現(xiàn)在主要分為三個方向，一是算力，二是大模型，三是應(yīng)用端。當(dāng)前，算力是最具確定性的機(jī)會，應(yīng)用是空間最大的機(jī)會，大模型是產(chǎn)業(yè)界最緊急的事情。當(dāng)一個公司的大模型到一定水準(zhǔn)的時候，它會帶來巨大的收益，但目前來說，不確定誰會跑到最后，未來的格局還不是很清楚，所以我們目前會把更多的精力放在算力和應(yīng)用兩個方面。
對于后續(xù)投資機(jī)會，將會遵循產(chǎn)業(yè)投資的理念和思路，堅定看好半導(dǎo)體和人工智能領(lǐng)域。
（文章來源：券商中國）
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