近期，一系列利好政策密集發(fā)布，最高層會(huì)議更是罕見(jiàn)提出“活躍資本市場(chǎng)”，A股也一度成交連續(xù)破萬(wàn)億。但本周以來(lái)，兩市成交量再度出現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)，個(gè)股普遍震蕩調(diào)整，市場(chǎng)信心仍顯不足。
8月9日晚，百億私募中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志做了一場(chǎng)深度的中期策略交流會(huì)。吳偉志從當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀出發(fā)，深入分析最高層會(huì)議將對(duì)市場(chǎng)的影響，還談了對(duì)當(dāng)下A股、海外市場(chǎng)、部分行業(yè)的看法以及應(yīng)對(duì)策略。
在吳偉志看來(lái)，種種現(xiàn)象表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)是總需求不足，最高層已開(kāi)出“正確藥方”。政策是火車頭、資本市場(chǎng)是火車身、經(jīng)濟(jì)是火車尾。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)景氣度低、股票估值低、投資者信心低、政策趨勢(shì)強(qiáng)力轉(zhuǎn)好，符合“三低一好”的原則，是投資的黃金時(shí)機(jī)，不要太悲觀。
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“我做了30年的投資，經(jīng)歷過(guò)很多次牛熊周期，每一輪重大的底部，我的記憶之中都沒(méi)有離開(kāi)過(guò)政策的導(dǎo)向。當(dāng)下的政策導(dǎo)向清晰有力，不必懷疑，唯一的懸念是政策底到市場(chǎng)底的時(shí)間和空間，黎明前的黑暗要熬一熬?！?/p>
對(duì)于接下來(lái)的策略，吳偉志表示，已經(jīng)做出了行動(dòng)和選擇。一是在低估值、高股息領(lǐng)域配置較多；二是受益于指數(shù)型行情的券商、非銀金融、國(guó)有大行等；三是互聯(lián)網(wǎng)龍頭、消費(fèi)龍頭、資源龍頭。
吳偉志也坦言，每個(gè)人投資的狀況不同，投資一定要用閑錢。這個(gè)位置如果你有閑錢，是比較好的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求不足，已開(kāi)出“正確藥方”
今年以來(lái)，A股各大指數(shù)上攻乏力，走出極致的結(jié)構(gòu)性行情，成交量一度跌破8000億元，市場(chǎng)情緒不佳的背后，主要源于對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心不足。
吳偉志指出，二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)溫度確實(shí)比較低，體現(xiàn)在地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、投資、出口等多個(gè)維度。
地產(chǎn)方面，地產(chǎn)的銷售繼續(xù)下行，大量民營(yíng)地產(chǎn)公司處于困難之中，不時(shí)有違約、重組的傳聞和公告；資本市場(chǎng)方面，體現(xiàn)在投資者財(cái)富效應(yīng)弱。2020年和2021年初買入基金的投資者，目前浮虧還比較嚴(yán)重；投資方面，外商直接投資（FDI）依然疲弱，外貿(mào)出口7月份按美元計(jì)價(jià)同比下滑15%；消費(fèi)方面，整體恢復(fù)的力度低于預(yù)期，跟較低的收入預(yù)期有關(guān)；最新社融數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)偏弱，旅游出行的火熱對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)是不夠的。
吳偉志認(rèn)為，從上面種種的現(xiàn)象來(lái)看，當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總需求偏弱。但凡事皆有兩面，看到剛才這些現(xiàn)象，部分投資者會(huì)很悲觀；我們認(rèn)為差的數(shù)據(jù)不一定是壞事，有利于全國(guó)上下形成共識(shí)，準(zhǔn)確給開(kāi)出治愈經(jīng)濟(jì)的藥方，政府正在前所未有的采取積極行動(dòng)。
“最高層會(huì)議對(duì)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題看得很準(zhǔn)確，也開(kāi)出了正確的藥方。在美國(guó)做投資不能跟美聯(lián)儲(chǔ)做斗爭(zhēng)；在中國(guó)做投資，要非常重視最高層的決心和力量。”
吳偉志表示，首先，7月的會(huì)議表態(tài)房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生了重大變化，接下來(lái)大概率會(huì)看到房地產(chǎn)政策從過(guò)去的穩(wěn)變?yōu)楸匾耐信e。
“我印象特別深的是2003年我去中歐商學(xué)院讀書(shū)，上海的房?jī)r(jià)很便宜，當(dāng)時(shí)上海為了鼓勵(lì)大家買房，按揭可以來(lái)抵個(gè)人所得稅，那個(gè)政策就是典型的托舉。無(wú)論是壓房?jī)r(jià)還是托房?jī)r(jià)，都不要懷疑政府的決心和力量。政策工具箱有那么多的政策，一個(gè)砝碼壓不動(dòng)，再壓一個(gè)，不斷加碼，直到達(dá)成目標(biāo)。當(dāng)然，這并不是說(shuō)我們很看好房地產(chǎn)，重點(diǎn)是不要低估政策的決心和力量?！?/p>
其次，最高層會(huì)議第一次對(duì)資本市場(chǎng)作出了明確的要求和指示，超出市場(chǎng)預(yù)期。過(guò)去的表述都是維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，但這一次的表述是活躍資本市場(chǎng)，提升投資者信心。
第三，關(guān)于地方債的表述，“防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定一攬子化債方案，穩(wěn)步減輕地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展包袱”,吳偉志認(rèn)為這句話寫(xiě)到他的心坎上了，是能夠?qū)嵤虑笫墙鉀Q問(wèn)題的。
“我讀過(guò)很多遍橋水基金的創(chuàng)始人達(dá)里奧寫(xiě)的《債務(wù)危機(jī)》這本書(shū)，書(shū)中寫(xiě)得很清楚，內(nèi)債不是債，只要國(guó)家愿意啟動(dòng)快樂(lè)去杠桿（類似債務(wù)貨幣化），就是債務(wù)往后延，經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)就能變好。我們當(dāng)下面臨的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題在世界經(jīng)濟(jì)史上出現(xiàn)過(guò)很多次，有現(xiàn)成的藥方，有病就治，不用過(guò)度悲觀。”
此外，吳偉志還指出，這次會(huì)議還有重要的一點(diǎn)叫做不再談刺激消費(fèi)了，而是談通過(guò)增加居民收入來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)。短期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、就業(yè)還是有些困難，增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入不失為一個(gè)在近期可以撬得動(dòng)的點(diǎn)。
“三低一好”！當(dāng)下是投資黃金期
投資者信心不足，一方面是對(duì)經(jīng)濟(jì)和個(gè)股的悲觀預(yù)期，另一方面則是賬面實(shí)實(shí)在在的虧損。
過(guò)去幾年，資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)較弱，投資者虧損累累。從2021年2月份開(kāi)始，以滬深300 為代表的這批藍(lán)籌股和大盤股持續(xù)走熊兩年半，到去年的10月份是最低位，滬深300跌了40.8%，達(dá)到了一輪熊市的常見(jiàn)跌幅。
“我們看到一些過(guò)去兩年發(fā)行的公私募基金凈值回撤的幅度非常大，投資者開(kāi)啟比慘模式，權(quán)益基金銷售陷入冰點(diǎn)，這種現(xiàn)象在我30年投資生涯之中也少見(jiàn)。在每一次熊市后期都會(huì)看到這種現(xiàn)象，這時(shí)離機(jī)會(huì)就比較近了?！眳莻ブ菊f(shuō)。
從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，過(guò)去每一次在經(jīng)濟(jì)景氣度低、股市不好的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始放水，股價(jià)先上漲、然后是消費(fèi)改善、預(yù)期改善，傳導(dǎo)到公司基本面的改善、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。
吳偉志表示，我們一直有一個(gè)觀點(diǎn)，政策是火車頭、資本市場(chǎng)是火車身子、經(jīng)濟(jì)是火車尾。經(jīng)濟(jì)變好需要一定時(shí)間，資本市場(chǎng)的反應(yīng)更快，某種程度上是政策傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的橋梁。如果在積極的財(cái)政、貨幣政策下去之后，股價(jià)、房?jī)r(jià)還繼續(xù)下跌，這種狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)不可能企穩(wěn)改善。
“我們有一個(gè)猜想，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都號(hào)召學(xué)習(xí)西方直接發(fā)錢，其實(shí)股價(jià)上漲也是給居民發(fā)錢的一種方式。但如果你不持有股票、基金，這個(gè)錢可能發(fā)不到你手上。這只是我們的一種猜想，不作為投資建議，投資是有風(fēng)險(xiǎn)的。”
當(dāng)前的資本市場(chǎng)本身具不具備上漲的條件？吳偉志認(rèn)為，從萬(wàn)得全A的縱向PB維度、PE中位數(shù)的客觀數(shù)據(jù)來(lái)看，A股當(dāng)下所處的整體估值位置是不高的，但各行業(yè)有很大的結(jié)構(gòu)差異。這兩年存量博弈的特征很明顯，并不是所有東西都便宜，并不是所有東西都值得買。
吳偉志指出，有幾個(gè)有趣的現(xiàn)象值得關(guān)注。二季度剛披露的公募基金配置在各個(gè)行業(yè)的情況，銀行的配置處于2010年歷史的3.7%分位，非常低；更不受待見(jiàn)的是非銀金融，分位是0%；而通信電子的分位是100%，公募二季度大幅增持TMT。7月最高層會(huì)議后，即7月25日到8月1日，非銀金融是外資流入最快、最大的一個(gè)行業(yè)，流出最厲害的是電子。
吳偉志表示，中歐瑞博有一個(gè)股市底部的黃金組合和頂部的死亡組合的說(shuō)法，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)景氣度低、股票估值低、投資者信心低、政策趨勢(shì)強(qiáng)力轉(zhuǎn)好，符合“三低一好”的原則，是投資的黃金時(shí)機(jī)，不要太悲觀。
“我做了30年的投資，經(jīng)歷過(guò)很多次牛熊周期，每一輪重大的底部，我的記憶之中都沒(méi)有離開(kāi)過(guò)政策的導(dǎo)向。政策導(dǎo)向可展開(kāi)想象力去理解，當(dāng)下的政策導(dǎo)向清晰有力，不必懷疑，唯一的懸念是政策底到市場(chǎng)底的時(shí)間和空間，黎明前的黑暗要熬一熬。我們傾向于不大會(huì)有很深的市場(chǎng)底，因?yàn)?月會(huì)議的要求非常明確?！?/p>
對(duì)于是不是牛市又來(lái)了？吳偉志表示，不要期望買什么都賺錢的系統(tǒng)性大牛市，我們認(rèn)為這次回不來(lái)，這是由當(dāng)下上市公司的體量和市場(chǎng)供求關(guān)系決定的。
對(duì)于增量資金來(lái)源，吳偉志表示，真正的資金來(lái)自于今年新增的20多萬(wàn)億存款，三根陽(yáng)線改變信仰，資金不入市是因?yàn)闆](méi)有看到賺錢的效應(yīng)，市場(chǎng)的上漲本身就會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)的信心，正反饋效應(yīng)會(huì)讓更多的資金關(guān)注入場(chǎng)。但是這些資金的到來(lái)有兩個(gè)必要條件，信心的增強(qiáng)和賺錢效應(yīng)。
謹(jǐn)慎看待美股、日股
值得注意的是，今年以來(lái)，美股、日股等海外市場(chǎng)不斷創(chuàng)新高，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，吳偉志表示，今年美股的走勢(shì)出乎很多人的意料。年初大家預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年加息，美股是有壓力的。但是我們也看到美聯(lián)儲(chǔ)在加息的同時(shí)有一些新的變化，比如美國(guó)出現(xiàn)了銀行業(yè)的破產(chǎn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)又同時(shí)進(jìn)行了一輪新的大擴(kuò)表，美聯(lián)儲(chǔ)向所有的銀行推出了BTFP政策，允許各個(gè)銀行用手上的票據(jù)來(lái)抵押貸款貼現(xiàn)，大量的錢又重新流回了市場(chǎng)，整個(gè)美元體系之中的貨幣非常充足。還跟美國(guó)積極的產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)政政策有關(guān)，美國(guó)的基建數(shù)據(jù)非常景氣。聽(tīng)有些從美國(guó)回來(lái)的朋友說(shuō)，美國(guó)現(xiàn)在全國(guó)上下像個(gè)大工地。
日本的走強(qiáng)則跟美國(guó)資金的外溢有關(guān)，日本也是全球資產(chǎn)配置的選項(xiàng)。
“這個(gè)時(shí)間點(diǎn)投資美股和日股，我個(gè)人會(huì)偏謹(jǐn)慎一點(diǎn)。加息已經(jīng)到了后期，照理接下來(lái)就進(jìn)入利息不加、甚至減息的周期，從賣方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，歷次美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)危機(jī)、股票大跌，都是在加息結(jié)束半年后左右的時(shí)間?！?/p>
醫(yī)藥或是熊市最后恐慌，AI很難下手
對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的醫(yī)療行業(yè)反腐和AI板塊虹吸效應(yīng)。
吳偉志表示，當(dāng)下，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期估值處于歷史15%分位的便宜位置。短期，對(duì)于醫(yī)藥的投資可能是要謹(jǐn)慎點(diǎn)，市場(chǎng)貝塔的沖擊力還是有點(diǎn)大的。從中長(zhǎng)期角度看，當(dāng)下更像是長(zhǎng)期熊市之后的最后恐慌的階段，各類投資者在反腐風(fēng)暴的沖擊下，把長(zhǎng)期的籌碼拋出來(lái)，很多優(yōu)秀公司的估值會(huì)進(jìn)入難得的水平，好公司進(jìn)入好價(jià)格，就是好的投資模式。
AI 行業(yè)我們是看好的，但對(duì)于A股里的AI標(biāo)的，團(tuán)隊(duì)也有跟蹤和研究，實(shí)事求是的講，這一輪A股炒的這些AI，有點(diǎn)像 1999國(guó)內(nèi)炒互聯(lián)網(wǎng)主題，作為主題和趨勢(shì)投資沒(méi)有問(wèn)題，反正是博弈交易。如果是買行業(yè)和買公司的角度，我們覺(jué)得很難下手。
“如果投資者參與，趨勢(shì)壞你就得走，這些公司多數(shù)都沒(méi)有基本面的支撐，包括算力和光模塊。A股的AI投資下半年往后我們更謹(jǐn)慎。在上半年市場(chǎng)沒(méi)有亮點(diǎn)的時(shí)候，無(wú)法證偽的AI獲得追捧，但下半年可能會(huì)有更多的熱點(diǎn)涌現(xiàn)，靠情緒推動(dòng)的熱點(diǎn)會(huì)被分流?！?/p>
投資一定要用閑錢，重點(diǎn)配置三大主線
談及接下來(lái)的投資策略，以及倉(cāng)位和行業(yè)配置，吳偉志表示，已經(jīng)做出了行動(dòng)和選擇。一是在低估值、高股息領(lǐng)域配置較多；二是受益于指數(shù)型行情的券商、非銀金融、國(guó)有大行等；三是互聯(lián)網(wǎng)龍頭、消費(fèi)龍頭、資源龍頭。
在吳偉志看來(lái)，每個(gè)人投資的狀況不同，投資一定要用閑錢。這個(gè)位置如果你有閑錢，是比較好的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。每一次權(quán)益基金銷售冰點(diǎn)、大家在比慘的時(shí)候，買入都不會(huì)犯大錯(cuò)?？梢钥紤]分兩到三次、分兩三個(gè)月的方式入場(chǎng)，心態(tài)上可能會(huì)踏實(shí)點(diǎn)。
對(duì)于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，吳偉志認(rèn)為，最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自于政策的速度和力度，股市和經(jīng)濟(jì)是政策的因變量。上行的催化因素，2019年行情的啟動(dòng)其實(shí)也沒(méi)有什么特別積極的信號(hào)，就是市場(chǎng)本身不斷的上漲，不知不覺(jué)信心就來(lái)了，信心來(lái)了資金就來(lái)了。最近的情況來(lái)看還是符合預(yù)期的。
（文章來(lái)源：券商中國(guó)）
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