主要內(nèi)容：
油價(jià)四大不確定性，會(huì)如何演繹？A.俄烏局勢(shì)擾動(dòng)制裁加碼，俄羅斯會(huì)否策略性減產(chǎn)？
IEA 警告4 月俄羅斯產(chǎn)量或下滑300 萬(wàn)桶/日。B.OPEC+ 5 月上調(diào)基線產(chǎn)量同時(shí)，會(huì)否釋放真實(shí)產(chǎn)量？OPEC+具備單月大幅提高真實(shí)產(chǎn)量的能力，但在最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)偏慢、OPEC 內(nèi)部財(cái)政收入仍待恢復(fù)背景下，OPEC+可能不存在單月大幅提高真實(shí)產(chǎn)量動(dòng)機(jī)。C.伊核協(xié)議談判能否快速達(dá)成，能否快速釋放產(chǎn)量？伊朗能源部長(zhǎng)表示若協(xié)議達(dá)成，可在1-2 個(gè)月內(nèi)達(dá)到最大產(chǎn)能(增量釋放150 萬(wàn)桶/日原油供給)，但近日談判再生波折。D.美國(guó)頁(yè)巖油是否可能得到政策鼓勵(lì)，再度快速增產(chǎn)？領(lǐng)先指標(biāo)鉆機(jī)數(shù)顯示美國(guó)產(chǎn)量短期難以快速放量，美國(guó)民主黨長(zhǎng)期堅(jiān)持的環(huán)保主張也對(duì)其本土產(chǎn)量恢復(fù)形成阻礙，但考慮到美國(guó)當(dāng)前深陷滯脹泥潭，中期選舉之前遏制通脹是美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵，頁(yè)巖油是否年內(nèi)可能充當(dāng)起原油供給“兜底”角色，有希望也有不確定性。短期來(lái)看，其他產(chǎn)油國(guó)主體或難以提供匹配俄羅斯?jié)撛跍p產(chǎn)幅度的增量供給，上半年油價(jià)可能仍將高位震蕩。但從更長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，一方面持續(xù)的高油價(jià)正在解放出開(kāi)采成本較高的非OPEC+國(guó)家產(chǎn)能，在此過(guò)程中，份額已降至極低水平的OPEC 國(guó)家很可能重復(fù)2014 年或1985 年的競(jìng)爭(zhēng)性增產(chǎn)保份額的競(jìng)爭(zhēng)策略之中。尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮、全球工業(yè)品需求降溫的背景下，增產(chǎn)降價(jià)保份額對(duì)OPEC 傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)長(zhǎng)期的石油收入前景更加有利，若下半年美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)扭轉(zhuǎn)為快速增產(chǎn)，甚至可能進(jìn)一步強(qiáng)化OPEC 增產(chǎn)動(dòng)機(jī)，原油供給下半年之后進(jìn)一步釋放比縮減的可能性更大，此時(shí)或可見(jiàn)油價(jià)階段性回落。
短期輸入性通脹壓力下，雙碳目標(biāo)靈活度大幅提升，旨在保障國(guó)內(nèi)供需為主定價(jià)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格穩(wěn)定，保障國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供給能力韌性。高油價(jià)傳導(dǎo)國(guó)內(nèi)石化鏈條PPI，輸入性通脹壓力加劇，同時(shí)引發(fā)兩大風(fēng)險(xiǎn)：1)我國(guó)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈非國(guó)內(nèi)閉環(huán)，高油價(jià)帶來(lái)國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈中下游行業(yè)巨大的成本壓力。2)成本抬升最終可能抑制內(nèi)需反噬工業(yè)生產(chǎn)，去年以來(lái)大宗漲價(jià)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均出現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)走弱。在此背景下，今年兩會(huì)為“雙碳目標(biāo)”提供了相當(dāng)大的政策靈活度，強(qiáng)調(diào)立足以煤為主的基本國(guó)情，試圖通過(guò)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)煤炭供給穩(wěn)定煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，通過(guò)國(guó)內(nèi)供需循環(huán)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格穩(wěn)定措施，爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)工業(yè)品通脹壓力小于海外發(fā)達(dá)國(guó)家，從而力圖保障、穩(wěn)定國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供給能力的韌性，以爭(zhēng)取在逆全球化的思潮中爭(zhēng)取更為有利的工業(yè)體系地位。若未來(lái)煤炭供給能夠有效增加并維持高位，“煤炭產(chǎn)能合理、產(chǎn)量充?！钡恼邔?dǎo)向能夠?qū)崿F(xiàn)，則煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈各行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的回落有望緩和PPI 漲幅，令中國(guó)PPI 漲幅有希望大幅低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家?；鶞?zhǔn)情形預(yù)計(jì)全年P(guān)PI 同比均值約4.0%，前高后低逐季下降。但如果煤炭保供穩(wěn)價(jià)政策落實(shí)強(qiáng)度不足，PPI 可能超出基準(zhǔn)情形水平。
上半年P(guān)PI 都可能進(jìn)一步向CPI 消費(fèi)品實(shí)現(xiàn)傳導(dǎo)，可能再度形成一定的需求抑制效應(yīng)。
二季度受俄羅斯原油可能減產(chǎn)的影響，高油價(jià)或令PPI 回落較慢，也可能向CPI 工業(yè)消費(fèi)品和交通工具用燃料等分項(xiàng)形成直接的傳導(dǎo)效應(yīng)，可能推動(dòng)未來(lái)四個(gè)月內(nèi)整體CPI 同比上行近2 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)6 月CPI 同比或達(dá)到2.7%的較高水平。而PPI 向CPI 強(qiáng)傳導(dǎo)后，亦將帶來(lái)較強(qiáng)的“需求抑制效應(yīng)”。適逢二季度開(kāi)始可選消費(fèi)或隨前期住宅竣工增速回落而形成內(nèi)生性的下行壓力，二季度國(guó)內(nèi)居民可選商品消費(fèi)需求難言樂(lè)觀。但另一方面，生豬規(guī)模化養(yǎng)殖對(duì)生豬周期波動(dòng)幅度有一定的平滑作用，加之肉類消費(fèi)偏好變遷，亦強(qiáng)化了豬肉價(jià)格穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)本輪豬周期價(jià)格上行有限，適度緩和整體CPI 上行壓力。
在疫情持續(xù)小幅抑制房租和服務(wù)價(jià)格的背景下，全年CPI 持續(xù)偏高的可能性較低，四季度或由高位逐步回落，全年CPI 同比均值預(yù)計(jì)約2.1%。若油價(jià)下半年持續(xù)高位，CPI 全年均值或達(dá)到2.2%，若油價(jià)下半年超預(yù)期下行，CPI 均值預(yù)計(jì)1.9%。
（文章來(lái)源：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）
標(biāo)簽： OPEC
