我們認(rèn)為年內(nèi)純堿供需有望維持偏緊狀態(tài)：需求方面，在穩(wěn)增長政策導(dǎo)向下地產(chǎn)管控邊際放松，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃持續(xù)發(fā)力，看好純堿需求復(fù)蘇；供給方面，考慮到純堿開工率已處于高位，年內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能相對剛性，供給提升空間有限。供需緊平衡預(yù)期下，看好價(jià)格上漲彈性。重點(diǎn)推薦純堿龍頭企業(yè)三友化工，建議關(guān)注高彈性標(biāo)的雙環(huán)科技、山東?；?、遠(yuǎn)興能源。
3 月份純堿價(jià)格環(huán)比大漲，行業(yè)庫存持續(xù)回落。根據(jù)中國氯堿網(wǎng)數(shù)據(jù)，3 月份國內(nèi)輕質(zhì)純堿均價(jià)2570 元/噸，環(huán)比上漲15%，相比年初上漲4%；重質(zhì)純堿均價(jià)2690 元/噸，環(huán)比上漲12%，相比年初上漲0.4%。春節(jié)后隨著貿(mào)易商、下游工廠補(bǔ)庫需求增加，純堿行業(yè)庫存持續(xù)下降，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至3 月24 日，國內(nèi)純堿行業(yè)庫存134.5 萬噸，相比年初的177.0 萬噸減少24%。
穩(wěn)增長疊加光伏發(fā)力，看好純堿需求增長。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021 年國內(nèi)純堿消費(fèi)量約2600 萬噸，其中47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃，28%用于其他化工領(lǐng)域，房地產(chǎn)相關(guān)的玻璃生產(chǎn)仍是目前純堿的主要應(yīng)用場景。我們認(rèn)為，2022 年，在穩(wěn)增長的宏觀政策導(dǎo)向下，房地產(chǎn)管控邊際放松可期，有望帶動平板玻璃需求增長；同時(shí)，光伏裝機(jī)量增加以及光伏玻璃生產(chǎn)線陸續(xù)點(diǎn)火投產(chǎn)，也有望為純堿帶來需求增量。
行業(yè)開工率維持高位，供給短期相對剛性。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，今年以來國內(nèi)純堿行業(yè)名義開工率維持在80%以上，3 月份平均開工率達(dá)到85%，處于歷史同期較高水平。若剔除正常檢修對名義開工率的影響，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)基本處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。新增產(chǎn)能方面，行業(yè)內(nèi)主要擴(kuò)增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間集中在2022年底至2023 年，因此我們預(yù)計(jì)2022 年內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模相對穩(wěn)定，疊加開工率進(jìn)一步上行空間有限，我們判斷今年純堿供給將處于相對剛性狀態(tài)。
期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，看好年內(nèi)純堿價(jià)格彈性。以2022 年9 月到期的純堿期貨主力合約價(jià)格為參考，3 月中旬以來，期現(xiàn)價(jià)差從貼水約170 元/噸快速反轉(zhuǎn)，截至3 月30 日，期貨相比現(xiàn)貨升水382 元/噸，升水率達(dá)14%，商品市場看多情緒較強(qiáng)。目前國內(nèi)需求尚處于淡季，且疫情因素導(dǎo)致部分需求釋放受限，隨著疫情影響逐步消除疊加旺季到來，需求端邊際向好預(yù)期增強(qiáng)；同時(shí)考慮到國內(nèi)供給相對剛性，年內(nèi)提升空間有限，我們看好年內(nèi)純堿價(jià)格上漲彈性。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)下游房地產(chǎn)、光伏需求增長不及預(yù)期；行業(yè)供給擴(kuò)張進(jìn)度快于預(yù)期；上游煤炭、原鹽等原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。
投資策略：我們認(rèn)為年內(nèi)純堿供需有望維持偏緊狀態(tài)：需求方面，在穩(wěn)增長政策導(dǎo)向下，地產(chǎn)管控邊際放松，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃持續(xù)發(fā)力，看好純堿需求復(fù)蘇；供給方面，考慮到純堿開工率已處于高位，年內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能相對剛性，供給提升空間有限。供需緊平衡預(yù)期下，看好純堿價(jià)格上漲彈性。
重點(diǎn)推薦純堿龍頭企業(yè)三友化工，建議關(guān)注高彈性標(biāo)的雙環(huán)科技、山東?；?、遠(yuǎn)興能源。
（文章來源：中信證券）
