本期投資提示：
關(guān)注本周發(fā)布的報(bào)告《輕工造紙行業(yè)2022 年一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：龍頭增長(zhǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，對(duì)沖外部壓力》。
家居：22Q1 龍頭企業(yè)仍實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，整合市場(chǎng)；定制盈利承壓，軟體盈利能力表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。22Q1 家居行業(yè)整體仍面臨疫情、地產(chǎn)帶來(lái)的壓力，22 年1-2 月家具社零額同比下降6.0%。頭部企業(yè)憑借多品類、多渠道、多品牌發(fā)展，強(qiáng)化Alpha，帶動(dòng)頭部家居公司22Q1保持10%-20%穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)整合市場(chǎng)。盈利端看，軟體家居提價(jià)對(duì)沖成本端影響，定制家居22Q1 盈利表現(xiàn)較為承壓。
包裝印刷：22Q1 紙包裝成本壓力有望緩解，釋放盈利彈性；金屬包裝成本高位，盈利端壓力較大。
造紙：22Q1 漿紙系品種景氣度改善，漿價(jià)驅(qū)動(dòng)紙價(jià)上漲；箱瓦紙傳統(tǒng)淡季，盈利承壓。
輕工消費(fèi)：3 月疫情對(duì)文具等消費(fèi)產(chǎn)生影響，短期收入和利潤(rùn)端承壓，中長(zhǎng)期仍看好龍頭公司產(chǎn)品、渠道變革，多業(yè)務(wù)深化發(fā)展，對(duì)沖外部雙減和疫情影響。
關(guān)注已發(fā)布報(bào)告《輕工造紙行業(yè)2022 年春季投資策略：優(yōu)質(zhì)白馬戰(zhàn)略布局期》。
1、家居：短期地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)估值改善；長(zhǎng)看龍頭零售力提升，整合市場(chǎng)份額短期：地產(chǎn)政策方向邊際改善，驅(qū)動(dòng)地產(chǎn)后周期有估值Beta 上的修復(fù)。
繼6 部門積極表態(tài)維穩(wěn)，全國(guó)多地住房貸款利率普降、限購(gòu)和限售放松，家居行業(yè)估值性有望修復(fù)。本周國(guó)常會(huì)提適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，鼓勵(lì)汽車、家電等大宗消費(fèi)，加大出口退稅等政策支持力度，部署系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策。4 月15 日，央行宣布，于2022 年4 月25 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25 個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)多地住房貸款利率下調(diào)，22 年3 月全國(guó)首套房貸款利率環(huán)比下降13bp，二套房貸款利率環(huán)比下降15bp，且銀行放款繼續(xù)提速。3 月以來(lái)，部分城市如衢州、秦皇島、哈爾濱、鄭州放開限售、限購(gòu)的要求。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期不變，地產(chǎn)政策從供給端、以及需求端保障剛需合理住房需求，持續(xù)邊際改善，中長(zhǎng)期家居需求將得到支撐，家居行業(yè)受Beta 預(yù)期有望改善。
展望中長(zhǎng)期增速錨，頭部企業(yè)憑借集中度+客單值，持續(xù)搶占份額。行業(yè)零售能力分化，頭部企業(yè)持續(xù)搶占份額。龍頭家居企業(yè)從單品競(jìng)爭(zhēng)逐步過(guò)渡到全屋營(yíng)銷時(shí)代，通過(guò)供應(yīng)鏈能力打造完善、渠道多品類運(yùn)營(yíng)能力提升，有望實(shí)現(xiàn)客單價(jià)和市占率的持續(xù)提升。整屋營(yíng)銷套餐活動(dòng)，考驗(yàn)公司的方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定價(jià)、高效的自制產(chǎn)品生產(chǎn)效率，外部供應(yīng)鏈搭建整合能力。終端渠道的服務(wù)運(yùn)營(yíng)復(fù)雜程度也大幅提升，包括對(duì)整屋產(chǎn)品體系的理解、整合配送服務(wù)交付能力等。
具備強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合和渠道服務(wù)交付能力的公司將在未來(lái)的整屋競(jìng)爭(zhēng)中搶占更多市場(chǎng)份額。
長(zhǎng)期：存量二次更新需求激發(fā)，行業(yè)長(zhǎng)期容量穩(wěn)健可期，家居行業(yè)新流量，新商業(yè)模式的創(chuàng)新仍需關(guān)注，行業(yè)將進(jìn)入分化期；重視企業(yè)長(zhǎng)期零售能力的打造建設(shè)，關(guān)注細(xì)分賽道的格局優(yōu)化：
優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借綜合實(shí)力擴(kuò)張份額，提升渠道效率，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE 穩(wěn)步擴(kuò)張。
2、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，盈利穩(wěn)定成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)白馬，重回戰(zhàn)略布局期1)【晨光股份】原材料上行背景下，看好有定價(jià)權(quán)、抗通脹的白馬消費(fèi)，公司憑借渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，逐步對(duì)沖外部雙減與疫情影響，估值已消化至歷史估值底部區(qū)間。關(guān)注晨光股份2021 年年報(bào)點(diǎn)評(píng)《一體兩翼戰(zhàn)略深化，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)具備增長(zhǎng)韌性，科力普和零售大店業(yè)務(wù)延續(xù)高增》。
2)【裕同科技】除原有3C 包裝賽道外，加速布局煙標(biāo)、酒包、環(huán)保包裝等市場(chǎng)，打造新增長(zhǎng)曲線，收入多品類多賽道拓展超預(yù)期；紙包裝龍頭整合趨勢(shì)顯現(xiàn)。隨新產(chǎn)品利潤(rùn)率逐步提升，及智能工廠自動(dòng)化效率提升，盈利能力有望逐步回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，整體下游需求低迷及物流受阻影響，原材料上行帶來(lái)的盈利壓力。
（文章來(lái)源：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）
