公司事件：6 月5 日晚間，中國寶安發(fā)布公告稱，深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司(以下簡稱“鯤鵬資本”)戰(zhàn)投入股，途徑為二級市場增持及國有股份無償劃轉(zhuǎn)。鯤鵬資本持股升至9.79%，成為公司第二大股東。在中國寶安的眾多子公司之中，貝特瑞深耕鋰電負(fù)極材料二十余年，出貨量多年穩(wěn)居世界第一，是全球鋰離子電池負(fù)極材料龍頭企業(yè)。
硅基負(fù)極產(chǎn)能加量，連續(xù)石墨化降本增效：公司負(fù)極材料分天然、人造、新型負(fù)極三大類，現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能26.3 萬噸/年。①硅基負(fù)極方面，公司是業(yè)內(nèi)較早實現(xiàn)硅基負(fù)極量產(chǎn)出貨的企業(yè)之一，目前擁有硅基負(fù)極產(chǎn)能3000 噸，正在擴(kuò)建2000 噸產(chǎn)能。此外，公司已公告要在深圳新建年產(chǎn)4 萬噸硅基負(fù)極基地，其中一期1.5 萬噸將于2023 年底前建成投產(chǎn)。硅基負(fù)極目前技術(shù)壁壘較高，真正大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)比較少，有一定的技術(shù)溢價，未來增長具有較大空間，包括應(yīng)用于高端新能源汽車，智能家電、高端3C 數(shù)碼領(lǐng)域等。②人造石墨方面，公司重視石墨化這一關(guān)鍵工序。目前公司石墨化自給率不高，公司已在山西長治、云南大理、四川宜賓等地布局石墨化及一體化產(chǎn)能項目，目前已陸續(xù)開工建設(shè)，產(chǎn)能將逐步釋放。公司在四川省屏山縣規(guī)劃了5 萬噸高端人造石墨負(fù)極材料項目，其中一期為2 萬噸。隨著公司含石墨化的在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，今明年公司石墨化自給率會逐步上升，長期目標(biāo)是超過50%。 公司目前正開發(fā)連續(xù)石墨化技術(shù)，提升生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。③天然石墨方面，公司圍繞從礦山到成品的全產(chǎn)業(yè)鏈思路進(jìn)行布局，公司自身擁有石墨礦山，具備鱗片石墨的自供能力。以往海外客戶是天然石墨的主要客戶，近期國內(nèi)客戶對天然石墨需求有所提升，預(yù)計未來的市場份額會進(jìn)一步提升。 ④其他方面，公司還在其他新型材料如軟碳、硬碳產(chǎn)品等方面進(jìn)行開發(fā)，部分進(jìn)入量產(chǎn)，鋰金屬負(fù)極也有相關(guān)的研發(fā)布局。(來源：公司公告)
深耕三元正極材料，預(yù)期毛利水平將有改善：2021 年，公司完成磷酸鐵鋰資產(chǎn)及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓，聚焦高鎳三元正極材料路線。公司在高鎳三元材料上具有技術(shù)和品質(zhì)系統(tǒng)優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)客戶優(yōu)勢(松下、SKon 等)。公司憑借過往的成功經(jīng)驗和積累的技術(shù)優(yōu)勢，緊跟國內(nèi)外合作客戶的需求，布局了不同鎳含量的高鎳三元正極材料，將根據(jù)市場需求和產(chǎn)品的成熟度逐步推向市場，幫助國內(nèi)外的電池企業(yè)實現(xiàn)更高的能量密度。同時，公司也在不斷提高供應(yīng)鏈的效率和可靠性，結(jié)合生產(chǎn)設(shè)備和工藝技術(shù)的革新，確保產(chǎn)品在同類型中具有成本優(yōu)勢。公司現(xiàn)有高鎳正極材料產(chǎn)能為3.3 萬噸/年，目前滿產(chǎn)。隨著對產(chǎn)線及產(chǎn)品工藝的不斷優(yōu)化、對正極材料前端供應(yīng)鏈的深化布局，預(yù)計今后正極的毛利水平將會改善。(來源：公司公告)
投資建議：近日，《深圳市培育發(fā)展新材料產(chǎn)業(yè)集群行動計劃(2022—2025年)》發(fā)布，提出結(jié)合我國新一代技術(shù)、新能源汽車等領(lǐng)域的重大需求，聚焦產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸，攻克一批新材料關(guān)鍵核心技術(shù)。近年來，受益于下游新能源汽車向好發(fā)展，公司產(chǎn)品銷量快速增長，2022Q1，公司增長勢頭不減，實現(xiàn)營收40.79 億元(+120%)，實現(xiàn)歸母凈利潤4.51 億元(+72%)。鯤鵬資本作為國有資本運作平臺，支持重點行業(yè)、重大項目和優(yōu)勢企業(yè)不斷發(fā)展壯大，我們認(rèn)為貝特瑞作為中國寶安的子公司，公司擁有鋰離子電池負(fù)極材料完整產(chǎn)業(yè)鏈有望間接受益，截至最新市值548 億元，33XPE(ttm)建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款風(fēng)險、匯率變動風(fēng)險、原材料及價格波動風(fēng)險
（文章來源：安信證券）
