近日，三家基礎電信運營商攜手舉辦了“投資者交流會”。在會上，中國移動董事長楊杰、中國電信董事長柯瑞文、中國聯(lián)通董事長劉烈宏共同面對投資人“交底”企業(yè)的策略和發(fā)展前景。中國聯(lián)通董事長劉烈宏提出，正如“直尺”量不出“三維空間”、看3D電影先要戴上3D眼鏡一樣，不能再用老眼光看電信行業(yè)，也不能簡單再用延續(xù)幾十年的用戶增長等老指標、老模型來評估電信行業(yè)的新價值。
估值模型也需要與時俱進進行重塑。那么，電信業(yè)是否被低估？電信業(yè)的估值模型中要用哪些指標來重塑？
電信運營商估值比“水電氣”行業(yè)還要低
(資料圖片)
市盈率是投資時經常使用的估值標準，市盈率是指股票價格與企業(yè)每股收益的比值，分靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率和滾動市盈率。估值偏低是一種行業(yè)比較的結果。任何行業(yè)都不止一家上市公司，如果有10家上市公司，9家的市盈率是40，而剩下的1家是25，那么這家就是估值偏低。行業(yè)估值也是如此，同一行業(yè)內各上市公司估值的均值就是行業(yè)估值。
當然，在金融領域內實際的估值方式有很多種，包括市凈率、收入現(xiàn)值等，估值高低也可以與大盤估值、實業(yè)收入等相比較。
三大基礎電信運營商的市盈率是多少？截至7月13日收盤，中國移動的靜態(tài)市盈率為11.18，動態(tài)市盈率為12.65，滾動市盈率為11.04；中國電信的三個市盈率值分別是13.22、11.88、12.84；中國聯(lián)通的則分別是16.91、13.12、16.04.總體來看，電信運營商板塊的市盈率處于11~17倍之間，靜態(tài)市盈率中位數是13.77倍。
這是一種什么估值水平？比較來看，“水電氣”是公共事業(yè)類企業(yè)，全國水務行業(yè)上市公司的市盈率中位值處于16倍以上，火電行業(yè)估值市盈率中位數為13倍以上，燃氣行業(yè)估值市盈率中位數為19倍以上。
即使將電信運營商作為公共事業(yè)類企業(yè)，其估值僅與火電行業(yè)相當。
運營商一直在向互聯(lián)網公司學習
在歷年的財報數據中，可以看到電信運營商主要用移動用戶數、寬帶用戶數、固話用戶數、物聯(lián)網連接數來表示其用戶增長總量和增長趨勢，以反映業(yè)務發(fā)展水平。從2022年開始，中國聯(lián)通改變了統(tǒng)計指標口徑。
中國聯(lián)通自2022年2月起優(yōu)化月度運營數據披露指標，分為“泛在智聯(lián)”“創(chuàng)新應用”“智慧服務”“科技創(chuàng)新”四個方面總結，并采用了“大聯(lián)接”用戶這一新指標。截至2022年2月份，中國聯(lián)通“大聯(lián)接”用戶累計達到7.71億戶，其中5G套餐用戶數累計達到1.65億戶，物聯(lián)網終端連接數累計到達3.08億戶。
與此同時，投資公司的分析師也提出，運營商的價值需要重估。
中信建投證券研究所所長、TMT行業(yè)首席分析師武超則在中信建投證券2022春季投資策略會上提出，目前以5G為代表的新一輪信息技術發(fā)展，正處在從終端的普及到應用爆發(fā)前夕的位置上。如果終端普及逐步走向應用爆發(fā)成為一個很重要的趨勢，投資重點就要從硬件、終端逐步轉向云端以及應用的部分。她認為，在今年的市場背景下，在5G時代，無論在to B的產業(yè)應用上還是在數字化中，運營商會起到很重要的底座作用，未來應該是一個“云網一體”、泛在的通信網絡。
其實近10年，運營商一直在向互聯(lián)網公司學習，從網絡架構到管理模式都能夠看到明顯的動作。運營商的網絡結構一直在向云化發(fā)展，靈活可調用，軟件可定義，結構模塊化，網絡即服務，網絡是基礎，云計算、大數據、人工智能、物聯(lián)網是要素。
作為數字經濟發(fā)展的底座和基石，運營商有“野心”在其中發(fā)揮更大作用。中國移動提出“5G+算力網絡+智慧中臺”的戰(zhàn)略，而且“算力網絡”也是由中國運營商首次提出來的概念。
中國移動董事長楊杰說：“我們的目標就是推進算力像電力一樣，即取即用，成為一個社會級的通用能力。目前全國各地的算力是以數據中心的形式呈現(xiàn)，數據中心必須連成網，將社會上所有的算力都納入網絡中，讓大家對算力的使用就像現(xiàn)在對電的使用一樣，開關一開就能獲得?！?/p>
電信行業(yè)處于數字經濟與5G疊加周期
過去10年，是中國電信行業(yè)發(fā)展歷史上的一個階段性的轉折時期。從上世紀90年代開始到2010年，中國電信行業(yè)經過了快速發(fā)展的15年，無論用戶規(guī)模、流量規(guī)模，還是基站、光纖等基礎設施的規(guī)模都位居世界首位。
這十年中，電信業(yè)中有幾件重大的資本變化事件，包括中國聯(lián)通的混改、中國鐵塔的分拆上市和中國移動、中國電信回到A股市場。
中金公司首席分析師錢凱認為，任何一個行業(yè)的發(fā)展都不會一帆風順，任何一家公司也不可能一直保持高速增長，正所謂一切皆為周期，電信行業(yè)可以說是一個典型的周期性行業(yè)。
“經過我們的研究發(fā)現(xiàn)，每一代通信技術的生命周期差不多是20年，每一代通信技術從開始應用到達到用戶的頂峰差不多用10年時間。目前處于4G用戶頂峰的回落、5G發(fā)展的初期，同時疊加了過去10年數字經濟的快速發(fā)展?！卞X凱說，“因此電信運營商現(xiàn)在正處于一個新的歷史發(fā)展期，這個發(fā)展期就是以數字經濟為基礎，大量新技術新應用將逐步落地的新發(fā)展期。”
電信行業(yè)的發(fā)展寬度發(fā)生了變化。以前電信運營商主要圍繞人的連接展開，從固定電話到移動電話，從互聯(lián)網到移動互聯(lián)網，電信行業(yè)提供了大量的優(yōu)質的網絡基礎設施。而未來的10年甚至20年、30年，連接將會圍繞著數據展開，不僅僅有人與人的連接，還有人與物、物與物甚至虛擬人和物的連接，這些連接的核心是數據以及如何利用這些數據產生增量價值。
“我們認為從數字經濟的短期發(fā)展來看，第二產業(yè)是下一階段產業(yè)數字化升級的重點。目前我國第三產業(yè)的數字化滲透率已經超過了40%，這主要得益于互聯(lián)網對餐飲、零售等行業(yè)完成了數字化改造。但第二產業(yè)的滲透率大約是20%，第一產業(yè)現(xiàn)在還不足10%。”錢凱說，“考慮到我國的第一產業(yè)還未完全完成自動化或者數字化的改造，因此我們認為下一階段的產業(yè)數字化的重點還是會落在傳統(tǒng)的工業(yè)和制造業(yè)。”
談到第二產業(yè)數字化轉型的機遇，錢凱認為，相對于互聯(lián)網的平臺型企業(yè)，三大電信運營商在企業(yè)級和政府級領域具有非常巨大的優(yōu)勢。
（文章來源：中國電子報）
標簽： 中國聯(lián)通
