華泰證券研報(bào)表示，7月以來(lái)，在黑海協(xié)議中斷、厄爾尼諾預(yù)期增強(qiáng)等多重因素的推動(dòng)下，全球糧價(jià)步入反彈通道，市場(chǎng)關(guān)心糧食板塊是否迎來(lái)新的投資機(jī)遇。低庫(kù)存、高油價(jià)、寬貨幣、黑天鵝是支撐糧價(jià)牛市的核心四要素。糧價(jià)高位震蕩下，種業(yè)與飼料板塊階段性受益。由于農(nóng)產(chǎn)品跌價(jià)對(duì)糧農(nóng)種植積極性、飼料企業(yè)定價(jià)的影響均存在滯后性，因此糧價(jià)見(jiàn)頂回落后飼料盈利有望上行，1-2年內(nèi)種子收入有望維持高增；同時(shí)，考慮到外部因素?cái)_動(dòng)，本輪糧價(jià)下行斜率或較為平緩，有利于延長(zhǎng)板塊受益時(shí)間。推薦種子板塊，建議關(guān)注飼料龍頭的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
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華泰 | 農(nóng)林牧漁：深度復(fù)盤(pán)糧價(jià)周期，挖掘種植鏈投資機(jī)會(huì)
核心觀點(diǎn)：糧價(jià)反彈引發(fā)關(guān)注，種植鏈條上下掘金
7月以來(lái)，在黑海協(xié)議中斷、厄爾尼諾預(yù)期增強(qiáng)等多重因素的推動(dòng)下，全球糧價(jià)步入反彈通道，市場(chǎng)關(guān)心糧食板塊是否迎來(lái)新的投資機(jī)遇。本篇報(bào)告從周期復(fù)盤(pán)的視角出發(fā)，總結(jié)低庫(kù)存、高油價(jià)、寬貨幣、黑天鵝是支撐糧價(jià)牛市的核心四要素。今年主要農(nóng)產(chǎn)品均面臨邊際擾動(dòng)，糧食板塊或存在預(yù)期差，帶來(lái)上游種業(yè)與下游飼料板塊的投資機(jī)會(huì)。推薦種子板塊。
核心觀點(diǎn)
歷史復(fù)盤(pán)：糧價(jià)周期長(zhǎng)短嵌套，四大要素驅(qū)動(dòng)“糧牛”
復(fù)盤(pán)過(guò)去50年，全球糧價(jià)具有10年長(zhǎng)周期、同時(shí)嵌套單品種3-6年短周期的特征。我們總結(jié)認(rèn)為低庫(kù)存、高油價(jià)、寬貨幣、黑天鵝是全球糧價(jià)牛市的核心四要素。其中，2004年~2008年，在低庫(kù)存和連續(xù)突發(fā)事件的帶動(dòng)下，全球糧價(jià)出現(xiàn)了4年上漲1.74倍的“糧價(jià)長(zhǎng)?！薄?guó)內(nèi)外糧價(jià)的歷史分歧主要源自國(guó)內(nèi)糧食政策的影響，市場(chǎng)化變革下兩者聯(lián)動(dòng)性有望提升。另外，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示厄爾尼諾天氣或偏向利多稻米/小麥、利空大豆，但非糧價(jià)牛熊主因。立足當(dāng)下，我們認(rèn)為2022年或是糧價(jià)大周期頂點(diǎn)年份，今年四要素矛盾有所緩解、但邊際擾動(dòng)不斷，糧價(jià)或維持高位震蕩。
國(guó)內(nèi)糧價(jià)分析：Q3糧價(jià)易漲難跌，關(guān)注短期事件催化
從季節(jié)性來(lái)看，Q3為國(guó)內(nèi)糧價(jià)易漲難跌的旺季窗口。分品種來(lái)看，稻米上半年受益于供應(yīng)壓力緩解，價(jià)格整體走強(qiáng)，短期臺(tái)風(fēng)過(guò)境、印度出口禁令或?qū)r(jià)格形成支撐；小麥上半年高位回落后震蕩上行，短期黑海協(xié)議終止、新麥產(chǎn)量減少或繼續(xù)支撐國(guó)內(nèi)麥價(jià)，同時(shí)關(guān)注最低收購(gòu)價(jià)上調(diào)與種植成本上升對(duì)小麥價(jià)格的托底作用；玉米上半年先跌后漲，后市進(jìn)口玉米到港或緩解國(guó)內(nèi)供給短缺格局；大豆上半年整體回落，8月美國(guó)主產(chǎn)區(qū)天氣轉(zhuǎn)好或?qū)е潞笫袃r(jià)格承壓。
糧價(jià)對(duì)種植鏈的影響：種業(yè)受益“后周期”，下游降本盈利改善
上游為農(nóng)資，糧價(jià)與種子銷售收入、地租收入正相關(guān)，當(dāng)糧價(jià)下跌時(shí)，地租收入增速往往同步放緩，而種子收入增速在1-2年后才放緩；中游種植產(chǎn)業(yè)景氣度與糧價(jià)高低直接相關(guān)；下游糧油、飼料加工成本與糧價(jià)正相關(guān)，其中飼料調(diào)價(jià)存在滯后性，因此農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下行時(shí)飼料毛利率和噸毛利通常上行；飼料下游為畜禽養(yǎng)殖業(yè)，糧價(jià)高位時(shí)養(yǎng)殖現(xiàn)金成本壓力更大，更有利于行業(yè)落后產(chǎn)能去化、周期見(jiàn)底。
投資建議：糧價(jià)下行緩于預(yù)期，種業(yè)飼企蘊(yùn)含機(jī)遇
糧價(jià)高位震蕩下，種業(yè)與飼料板塊階段性受益。由于農(nóng)產(chǎn)品跌價(jià)對(duì)糧農(nóng)種植積極性、飼料企業(yè)定價(jià)的影響均存在滯后性，因此糧價(jià)見(jiàn)頂回落后飼料盈利有望上行，1-2年內(nèi)種子收入有望維持高增；同時(shí)，考慮到外部因素?cái)_動(dòng)，本輪糧價(jià)下行斜率或較為平緩，有利于延長(zhǎng)板塊受益時(shí)間。推薦種子板塊，建議關(guān)注飼料龍頭的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)等。
（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)·e公司）
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