俄羅斯海軍演習(xí)沖擊黑海貿(mào)易，2月貨量預(yù)計(jì)有所下降
2月13日到19日，俄羅斯軍事演習(xí)封鎖了黑海大片海域，黑海貿(mào)易量受到顯著負(fù)面影響。1)石油2月出口量預(yù)計(jì)同比下降45%，相比于前五年的平均值下降37%。2)液化石油氣2月出口量預(yù)計(jì)同比下降27%，相比于前五年的平均值下降24%，為2017-2021年以來(lái)的最低值。3)干散貨1月出口量表現(xiàn)強(qiáng)勁，2月出口量預(yù)計(jì)同比下降44%，相比于前五年的平均值下降15%，接近2017-2021年的最小出口量。4)集裝箱船航次2月預(yù)計(jì)同比下降22%，跌破前五年的最低值。
油運(yùn)遠(yuǎn)距運(yùn)輸需求提升，歐洲LNG進(jìn)口需求提升
俄羅斯主要船東的船隊(duì)運(yùn)力主要集中在原油和產(chǎn)品油輪、LNG船以及干散貨船方面，或?qū)⑹艿街撇糜绊憽?/strong>俄羅斯原油出口量約500萬(wàn)桶/日，占全球貿(mào)易總額的12%，其中約60%的石油出口銷往歐洲。俄羅斯遭受制裁后，歐洲煉油商將轉(zhuǎn)向中東國(guó)家，因此中東運(yùn)往歐洲的VLCC船型將取代小型油輪。同時(shí)，俄羅斯原油供應(yīng)可能轉(zhuǎn)向亞洲，帶來(lái)更多長(zhǎng)距運(yùn)輸。同時(shí)，俄羅斯至歐洲的天然氣管道切斷后，歐洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)@著提高，美國(guó)至歐洲的LNG運(yùn)輸需求也將顯著提升。
干散貨運(yùn)貿(mào)易再平衡，或?qū)?lái)額外運(yùn)輸成本
俄烏是干散貨主要出口國(guó)，俄羅斯2021年提供了歐盟煤炭進(jìn)口總量的42%和全球煤炭需求的16%，烏克蘭 2021 年出口3650 萬(wàn)噸鐵礦石，60% 以上運(yùn)往中國(guó)，中東和北非也嚴(yán)重依賴黑海的糧食供應(yīng)。俄烏沖突升級(jí)或?qū)?dǎo)致進(jìn)出口貿(mào)易轉(zhuǎn)向其他國(guó)家，帶來(lái)平均運(yùn)輸距離的變化，貿(mào)易再平衡狀態(tài)或?qū)⑤^為混亂。從歷史上的貿(mào)易爭(zhēng)端、疫情危機(jī)等事件沖擊來(lái)看，往往會(huì)帶來(lái)商品供應(yīng)替代的額外成本，導(dǎo)致包括運(yùn)輸在內(nèi)的價(jià)格上漲。
集運(yùn)航線或?qū)⒄{(diào)整優(yōu)化，運(yùn)價(jià)或產(chǎn)生非線性突變
全球集運(yùn)供應(yīng)鏈?zhǔn)冀K處于緊繃的狀態(tài)，對(duì)于任何事件沖擊沒(méi)有抵抗力。從歷史上蘇伊士運(yùn)河堵塞、鹽田港停擺等事件沖擊來(lái)看，均導(dǎo)致運(yùn)價(jià)產(chǎn)生非線性突變。2019年烏克蘭海港共運(yùn)送約100萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)18%，主要依靠食品和輕工產(chǎn)品出口增長(zhǎng)，包括面粉、小麥、豌豆以及紡織品等。排名前三位的馬士基、達(dá)飛和地中海航運(yùn)合計(jì)貨量約54%，預(yù)計(jì)受俄烏沖突影響較大。為應(yīng)對(duì)局部戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)班輪公司或?qū)?yōu)化貿(mào)易航線，增加比雷埃夫斯港或西北歐港口相關(guān)的替代性航線；同時(shí)歐洲或?qū)⒓哟笪镔Y囤貨，帶動(dòng)整體噸海里的需求提升。
一、俄羅斯海軍演習(xí)對(duì)黑海貿(mào)易產(chǎn)生顯著負(fù)面影響
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月13日到19日，俄羅斯海軍演習(xí)封鎖了黑海大片海域，相關(guān)航運(yùn)貿(mào)易受到顯著負(fù)面影響。黑海是幾個(gè)關(guān)鍵商品的主要出口地區(qū)，包括原油、精煉油產(chǎn)品、液化石油氣(LPG)、鋼鐵、谷物和其他農(nóng)產(chǎn)品，俄羅斯海軍演習(xí)對(duì)貿(mào)易量造成顯著沖擊。
干散貨方面，1月份出口量表現(xiàn)強(qiáng)勁，2月份出口量預(yù)計(jì)同比下降44%，相比于前五年的年平均值下降15%，接近2017-2021年的最小出口量。
石油方面，亞洲煉油廠是該地區(qū)的重要客戶群，近期對(duì)該地區(qū)的原油需求較為疲軟。1月份的出口量相對(duì)強(qiáng)勁，2月份石油出口量預(yù)計(jì)同比下降45%，相比于前五年的平均值下降37%。
液化石油氣包括主要用于化肥生產(chǎn)的合成氨，以及其他化學(xué)氣體。2月液化石油氣出口量預(yù)計(jì)同比下降27%，相比于前五年的平均值下降24%，為2017-2021年以來(lái)的最低值。
集裝箱運(yùn)輸方面，2月黑海集裝箱船航次預(yù)計(jì)同比下降22%，跌破前五年的最低值。
二、油運(yùn)與LNG：油輪遠(yuǎn)距運(yùn)輸需求增加，歐洲LNG進(jìn)口需求提升
俄羅斯主要船東的船隊(duì)運(yùn)力主要集中在原油和產(chǎn)品油輪、LNG船以及干散貨船方面。截至2022年1月，俄羅斯最大航運(yùn)公司Sovcomflot整體運(yùn)力規(guī)模達(dá)1,296萬(wàn)載重噸，其中原油油輪運(yùn)力約646萬(wàn)載重噸，占全球運(yùn)力規(guī)模約1.01%；成品油油輪運(yùn)力約251萬(wàn)載重噸，占全球運(yùn)力規(guī)模約1.44%；LNG船運(yùn)力約196萬(wàn)載重噸，占全球運(yùn)力規(guī)模約3.88%；干散貨船運(yùn)力較少。假設(shè)俄羅斯受到歐美經(jīng)濟(jì)制裁，油輪船隊(duì)所受影響較大。
原油運(yùn)輸方面，根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，俄羅斯原油出口量約500萬(wàn)桶/日，占全球貿(mào)易總額的12%，其中約60%的石油出口銷往歐洲。在俄羅斯遭受制裁的情況下，歐洲煉油商將轉(zhuǎn)向中東國(guó)家，因此中東運(yùn)往歐洲的超大型原油運(yùn)輸船VLCC將取代從俄羅斯運(yùn)載此類原油的小型油輪，VLCC(運(yùn)載力200萬(wàn)桶)船型需求將會(huì)增加。
俄羅斯原油供應(yīng)可能轉(zhuǎn)向亞洲，這將意味著更多來(lái)自波羅的海和黑海的長(zhǎng)距運(yùn)輸，俄羅斯裝載基礎(chǔ)設(shè)施或?qū)⑵蚴褂酶嗟奶K伊士型油輪(運(yùn)載力100萬(wàn)桶)和阿芙拉型油輪(運(yùn)載力75萬(wàn)桶)，從而提高噸英里需求。
成品油運(yùn)輸方面，若俄羅斯出口遭受制裁，歐洲將尋找原油產(chǎn)品的替代來(lái)源，同時(shí)歐洲國(guó)家或?qū)⒃黾赢a(chǎn)品采購(gòu)以防止短缺，因此短期內(nèi)跨大西洋成品油輪市場(chǎng)將獲得重大推動(dòng)。
LNG運(yùn)輸方面，歐洲約35%-40%的天然氣來(lái)自俄羅斯，包括通過(guò)烏克蘭管道的天然氣。俄羅斯至歐洲的天然氣管道切斷后，歐洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)@著提高，歐洲LNG進(jìn)口需求也將顯著提升，美國(guó)等國(guó)家將更多地向歐洲出口LNG，帶來(lái)整體運(yùn)輸需求提升。
油運(yùn)方面，建議關(guān)注招商輪船、中遠(yuǎn)海能、TEEKAY、TEEKAY TANKE、前線航運(yùn)、Euronav、北歐美國(guó)油輪。LNG 運(yùn)輸方面，建議關(guān)注GOLAR海運(yùn)、FLEX LNG。
三、干散貨運(yùn)：貿(mào)易再平衡，或?qū)?lái)額外運(yùn)輸成本
從名義供需結(jié)構(gòu)上來(lái)看，俄羅斯和烏克蘭是干散貨主要出口國(guó)，假設(shè)俄烏沖突演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭(zhēng)，俄烏之間每月700多艘干散貨船將投放至其他市場(chǎng)，造成有效供應(yīng)增加4%以上；而戰(zhàn)爭(zhēng)將阻止船只駛往俄烏港口，貿(mào)易需求急劇下降，雙重打擊下干散貨運(yùn)費(fèi)或?qū)⒚黠@下降。
從動(dòng)態(tài)供需變化上來(lái)看，俄羅斯主要出口煤炭、糧食、鋼鐵產(chǎn)品和化肥，2021年俄羅斯提供了歐盟煤炭進(jìn)口總量的42%和全球煤炭需求的16%。假設(shè)戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生，從俄羅斯到歐盟的動(dòng)力煤流動(dòng)中斷，歐盟將不得不增加來(lái)自印度尼西亞、澳大利亞等地的煤炭進(jìn)口，俄羅斯或?qū)⒚禾砍隹谵D(zhuǎn)向亞洲國(guó)家，導(dǎo)致遠(yuǎn)程運(yùn)輸增加，干散貨市場(chǎng)可能會(huì)因此受益。
烏克蘭出口糧食、鐵礦石和鋼鐵產(chǎn)品，約40%的糧食出口到中東和北非，這些國(guó)家嚴(yán)重依賴黑海的玉米和小麥供應(yīng)。假設(shè)戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生，中東和北非的糧食進(jìn)口需求或?qū)⑥D(zhuǎn)向美國(guó)、巴西、加拿大等糧食出口大國(guó)，干散貨市場(chǎng)或因此受益。
同時(shí)，烏克蘭2021 年出口了3650萬(wàn)噸鐵礦石，其中60%以上運(yùn)往中國(guó)。假設(shè)戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口需求或?qū)⑥D(zhuǎn)向澳大利亞，平均運(yùn)距降低，好望角型船(Capesize)或受到嚴(yán)重影響。
因此，盡管俄烏沖突升級(jí)或?qū)?dǎo)致俄烏貿(mào)易大幅縮減，但是煤炭、鐵礦石以及糧食等進(jìn)口國(guó)家或?qū)⑦M(jìn)口需求轉(zhuǎn)向其他國(guó)家，帶來(lái)平均運(yùn)輸距離的變化，貿(mào)易再平衡狀態(tài)或?qū)⑹只靵y。從歷史上的貿(mào)易爭(zhēng)端、疫情危機(jī)等事件沖擊來(lái)看，往往會(huì)帶來(lái)商品供應(yīng)替代的額外成本，導(dǎo)致包括運(yùn)輸在內(nèi)的價(jià)格上漲。
建議關(guān)注太平洋航運(yùn)、STAR BULK、金海洋集團(tuán)。
四、集運(yùn)：航線或?qū)⒄{(diào)整優(yōu)化，運(yùn)價(jià)或產(chǎn)生非線性突變
自2020年疫情危機(jī)以來(lái)，全球集運(yùn)供應(yīng)鏈?zhǔn)冀K處于緊繃的狀態(tài)，對(duì)于任何事件沖擊沒(méi)有抵抗力。從歷史上蘇伊士運(yùn)河堵塞、鹽田港停擺、美國(guó)港口擁堵危機(jī)等事件沖擊來(lái)看，均導(dǎo)致運(yùn)價(jià)產(chǎn)生非線性突變。
根據(jù)烏克蘭海港局即時(shí)數(shù)據(jù)，2019年烏克蘭海港共運(yùn)送100.35萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)集裝箱，同比增長(zhǎng)18%。其中，集裝箱出口和進(jìn)口占比分別為48.6%和46.8%，出口集裝箱持續(xù)增長(zhǎng)主要依靠食品和輕工產(chǎn)品集裝箱的增長(zhǎng)，主要是面粉、小麥、豌豆以及紡織品。
此外，前15大集運(yùn)公司共運(yùn)送了99.5%的貨量。排名前三位的馬士基、達(dá)飛和地中海航運(yùn)合計(jì)貨量約54%，預(yù)計(jì)受俄烏沖突影響較大。
考慮到俄烏沖突或持續(xù)升級(jí)，全球主要班輪公司或?qū)?yōu)化調(diào)整貿(mào)易航線，以應(yīng)對(duì)局部戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。敖德薩港口是黑海最大的集裝箱碼頭之一，處理近四分之三的烏克蘭進(jìn)出口貨物。假設(shè)俄烏沖突升級(jí)，敖德薩港口或?qū)⒈环怄i，船東也將不愿進(jìn)入黑海以規(guī)避戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)，船公司或?qū)⒃黾酉ＥD的比雷埃夫斯港或西北歐港口相關(guān)的替代性航線，減少進(jìn)入黑海海域的班輪航次。
為應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，歐洲或?qū)⒓哟笪镔Y囤貨力度，增加來(lái)自運(yùn)距較遠(yuǎn)的國(guó)家進(jìn)口，帶動(dòng)整體噸海里的需求提升；同時(shí)，歐洲區(qū)域內(nèi)的支線型船運(yùn)力或?qū)⒄{(diào)整至其他航線以規(guī)避戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)運(yùn)價(jià)非線性突變。
繼續(xù)維持中遠(yuǎn)?？?、東方海外國(guó)際和海豐國(guó)際“買入”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注ZIM、美森。
油運(yùn)建議關(guān)注招商輪船、中遠(yuǎn)海能、TEEKAY、TEEKAY TANKE、前線航運(yùn)、Euronav、北歐美國(guó)油輪。LNG運(yùn)輸建議關(guān)注GOLAR海運(yùn)、FLEX LNG.干散貨運(yùn)建議關(guān)注太平洋航運(yùn)、STAR BULK、金海洋集團(tuán)。集運(yùn)建議關(guān)注ZIM、美森，繼續(xù)維持中遠(yuǎn)?？?、東方海外國(guó)際和海豐國(guó)際“買入”評(píng)級(jí)。
(1)俄烏沖突演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭(zhēng)，全球貿(mào)易難以開展。(2)戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)造成全球經(jīng)濟(jì)的大面積崩潰。(3)燃油成本大幅度上漲。(4)由于疫情影響造成貨物和設(shè)備運(yùn)輸成本大幅度上漲。
（文章來(lái)源：中信建投證券研究）
