本報告導讀：本次金穩(wěn)會是市場預期修復的一副藥引，為市場重新樹立了信心，急劇下殺后將重回震蕩整理。但未來市場仍需要看到穩(wěn)增長實質落地，一副完整的藥方是不可或缺的，趨勢性機會還需要等待。結構配置上，關注低風險特征的股票。
摘要：
穩(wěn)預期，悲觀情緒重新回歸坐標系。市場強力反彈，核心源于本次金穩(wěn)委專題會議對市場悲觀預期的初步糾正。3 月以來內外負面沖擊不斷，海外地緣沖突、大宗價格上漲、通脹持續(xù)抬升，國內信用數(shù)據(jù)不及預期、疫情快速蔓延，市場預期持續(xù)走弱，最終悲觀預期與股價下跌逐漸形成負向螺旋，失去了參考系。而本次會議最為關鍵的表態(tài)是，“對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策需要事先與金融管理部門協(xié)調，必要時金融委可進行問責”，這一表態(tài)有效降低了市場之前對各部門政策不確定性的擔憂，使市場近期劇烈波動的悲觀預期重新找到了坐標系，穩(wěn)定了投資者濃厚的悲觀情緒、釋緩了交易結構踩踏的壓力。
樹信心，直面市場的關切與擔憂。本次金穩(wěn)會直面市場關切，對癥下藥，一方面圍繞經(jīng)濟增長穩(wěn)定了分子端信心，另一方面圍繞中概股、地產(chǎn)的討論亦鞏固了分母端預期。1)分子端：本次會議再次強調“堅持以經(jīng)濟建設為中心”、“切實振作一季度經(jīng)濟”，并傳遞出政策繼續(xù)寬松的信號，“貨幣政策要主動應對、新增貸款要保持適度增長”，穩(wěn)定了市場對穩(wěn)增長的信心。2)分母端：近期市場風險偏好受地產(chǎn)信用風險、中概股、平臺經(jīng)濟等負面因素持續(xù)制約。關于地產(chǎn)風險，本次會議提出“要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案”。
關于中概股，會議釋放中美雙方合作的積極信號。關于平臺經(jīng)濟，“紅燈、綠燈都要設置好”的表態(tài)亦體現(xiàn)政策呵護態(tài)度。整體來看，本次會議是市場預期修復的一副藥引，為市場重新樹立了信心。
曙光初現(xiàn)，但還沒到反轉的時候，急劇下殺到重回震蕩。隨著金穩(wěn)會的表態(tài)，我們認為市場短期有望從急劇下殺的狀態(tài)重回震蕩整理，但趨勢性的機會還需要等待。與2018 年政策寬松前置但缺乏信心相比，本輪市場調整的核心在于實物資產(chǎn)通脹與經(jīng)濟需求通縮，政策相對后置。3 月16 日金穩(wěn)會表述中對實質、有效的穩(wěn)定經(jīng)濟的方案尚較模糊，經(jīng)濟預期企穩(wěn)從“思想”到“落地”在路徑與節(jié)奏層面仍存在不確定性，一副完整的藥方仍是當前投資者經(jīng)濟預期較弱的核心關切。
嚴監(jiān)管、疫情反復交織以及地緣政治擾動之中，當前投資者在股票定價上所面臨的盈利預期的下行，以及貼現(xiàn)率預期的上升和高波動的狀態(tài)還難以看到趨勢性扭轉預期的信號。政策底之后，A 股重回震蕩。
反彈買什么？股票投資的機會在低風險特征的股票。春天最終會到來，但是在需求側政策以及信用寬松趨勢明確之前，地緣政治、海外流動性收緊以及實物資產(chǎn)通脹仍然會制約投資者的選擇范圍與風險偏好的改善。3 月16 日金穩(wěn)會之后，A 股市場短期有望進入反彈，但是，股票的選擇應側重于低風險特征的股票，盈利確定性、紅利策略、高股息策略與低估值策略是當下投資者獲取收益的優(yōu)勢策略。
行業(yè)配置：圍繞低風險特征，尋找低估值與盈利改善的交集。投資者風險偏好總體上仍處在一個較低的水平，因此在投資上重點應該聚焦于低風險特征股票，關注低估值與盈利改善的交集，行業(yè)選擇的重點在于消費與周期板塊。具體而言，方向有三：1)to G 端或公共投資方向：光伏、風電、電力運營、電網(wǎng)、建筑等；2)順通脹方向：煤炭、化工資源品；3)困境反轉與盈利確定性：生豬、白酒等。
（文章來源：國泰君安證券）
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