本周(2022/03/19-03/26，下同)局部疫情對鋼鐵供需兩側(cè)均造成沖擊，其中供給端的表現(xiàn)相對滯后，鋼廠燜爐對產(chǎn)量的影響將在短期內(nèi)逐步顯現(xiàn)；需求側(cè)本周季節(jié)性表現(xiàn)稍弱，多數(shù)地區(qū)開工停緩致使下游需求階段性回落；庫存端，在局部疫情的擾動下鋼廠向下游發(fā)貨受阻致使廠庫升高，同時終端需求被抑制致使社會庫存去化速率同樣有所減緩。當前局部疫情對鋼鐵旺季效益的影響將會是推遲而并非抑制，當疫情影響逐漸減弱后下游料將迎來報復性補庫。預計屆時帶來的鋼鐵供需邊際效益將十分明顯，庫存去化速率也將具有超季節(jié)性的回升，鋼市基本面與盈利中樞將有較大回升，行業(yè)配置格局也將從左側(cè)慢漲逐步轉(zhuǎn)入右側(cè)快漲，行業(yè)配置價值較佳。重點推薦新鋼股份、寶鋼股份、南鋼股份。
黑色產(chǎn)業(yè)鏈基本面跟蹤：1)鋼材基本面：需求端，本周五品種表觀需求970.41萬噸，較上周(2022/03/12-03/18，下同)上漲0.87%。供給端，本周五品種總產(chǎn)量971.57 萬噸，較上周增加16.77 萬噸。目前供需仍然呈現(xiàn)季節(jié)性的上升。
局部疫情對供需兩側(cè)均造成沖擊，影響供需量上升的速度。其中供給端表現(xiàn)相對滯后。2)利潤變化：成材端表現(xiàn)領(lǐng)先于原料端，鋼鐵盈利中樞有所抬升。3)原材料基本面：鐵礦石本周繼續(xù)高位震蕩；焦企庫存大幅走高，市場第一輪提降較為可期；廢鋼到貨量繼續(xù)走弱，庫存端去化速率較高。
供給擾動增加，旺季需求回暖較為可期：本周產(chǎn)量的回暖主要因前兩周的高爐復產(chǎn)，上周247 家鋼廠新增64 座高爐復產(chǎn)和7 座高爐檢修，凈增日產(chǎn)能21 萬噸。但在局部疫情擾動下，全國多地區(qū)出現(xiàn)交通管制，區(qū)域間資源流通傳導不通暢，市場處于半停滯狀態(tài)。受疫情管控與物料供應不足影響，本周約有15 座高爐燜爐停產(chǎn)，預計短期內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量將震蕩趨弱運行，鐵水產(chǎn)量將由升轉(zhuǎn)降，短期日均產(chǎn)量將在210-220 萬噸區(qū)間內(nèi)運行。需求側(cè)本周窄幅回升，季節(jié)性表現(xiàn)稍弱，主要是受疫情管控影響，多數(shù)地區(qū)城市僅重點工程正常施工，致使下游剛性需求階段性下降。本周庫存窄幅震蕩運行，主要因受疫情影響，鋼廠向下游發(fā)貨受阻致使廠庫升高，而與此同時終端需求被抑制致使社會庫存去化速率同樣有所減緩。當前庫存水平較去年同期減少792.93 萬噸，降幅約24%，所有品種鋼材庫存均有所減少。局部疫情反復導致今年旺季需求被動延后，但該影響預計將伴隨政策靈活調(diào)控與向下游傳導過渡而好轉(zhuǎn)，預計屆時鋼鐵將在需求端旺季上漲特征明顯的同時，庫存去化速率也將具有超季節(jié)性的上漲，鋼市基本面與盈利中樞將在旺季中表現(xiàn)較好，行業(yè)配置格局也將從左側(cè)慢漲逐步轉(zhuǎn)入右側(cè)快漲，行業(yè)當前配置價值較為突出。
成材毛利由降轉(zhuǎn)增，鋼鐵盈利中樞擴大：本周全球大宗商品波動相比于前周的寬幅變動有所收窄，其中黑色系整體偏強運行。鋼鐵原料端高位震蕩，其表現(xiàn)落后于成材端，本周鋼材盈利中樞寬幅回升。當前國內(nèi)外鋼價均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，但整體而言國外鋼價漲幅要大于國內(nèi)，其中主流熱軋與東南亞價差約150 美元/噸，而廢鋼價差則超180 美元/噸，均處于歷史高位，助推我國鋼鐵出口意愿有所抬升。當期全國疫情管控對鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳遞與需求均造成短期干擾，但預計伴隨疫情的好轉(zhuǎn)，鋼鐵旺季效益反彈力度將較強，屆時旺季帶來的邊際效益將十分明顯，鋼市基本面與盈利中樞將在旺季中獲得較大回升，庫存去化速率也將具有超季節(jié)性的上漲。預計今年鋼鐵需求側(cè)仍較具韌性，穩(wěn)增長的政策基調(diào)與地產(chǎn)利好逐步釋放使下游剛需進一步得到保障，行業(yè)配置格局也將從左側(cè)慢漲逐步轉(zhuǎn)入右側(cè)快漲，行業(yè)配置價值較為突出。
疫情對物流的干擾會短期影響鋼材去庫節(jié)奏。近期鋼鐵(普鋼)行業(yè)的邊際變化：行業(yè)整體仍然處在回升的階段，近期受到疫情影響導致短期基本面波動。1)產(chǎn)業(yè)鏈短期陷入停滯階段：因為局部疫情反復對于運輸?shù)挠绊?，鋼材的原料采購和鋼材運輸大幅承壓，短期對于庫存去化形成打擾，導致庫存去化減速；2)原料端價格壓力顯現(xiàn)，部分焦炭開始降價，焦炭本周開始第一輪降價；3)預計疫情適當恢復后，下游會迎來報復性的補庫過程：目前鋼材的庫存處在近5 年同期的最低位，下游庫存本來就非常低，當前物流停滯導致下游補庫遲遲未能完成，隨著傳統(tǒng)需求旺季的逐漸顯現(xiàn)，下游對于鋼材的短缺可能呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。鋼材的下游往往是訂單式的項目，不會因為短期局部疫情反復而導致需求消失，更多是需求延后，一旦疫情好轉(zhuǎn)，下游需求環(huán)比增量會非常明顯。
風險因素：局部疫情反復的可能性；周期行業(yè)供應壓減不及預期；需求超預期走弱；全球流動性超預期收緊。
投資建議：建議重點關(guān)注兩個方向：一、目前處在低估值的普鋼，尤其是今年預計有產(chǎn)量增量的公司，重點關(guān)注寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份等。二、具備成長價值的特殊鋼材料板塊，重點關(guān)注久立特材等。
（文章來源：中信證券）
標簽： 鋼鐵行業(yè)
