報(bào)告導(dǎo)讀
2022 年3 月全國快遞單量合計(jì)同比減少3.1%，韻達(dá)、圓通、申通單量分別同比增長4.4%、5.1%、8.8%，龍頭在疫情影響下仍有韌性。單價(jià)方面，3 月行業(yè)票單價(jià)9.58 元，環(huán)比+0.07 元，繼續(xù)關(guān)注4 月淡季價(jià)格走勢以及廣深等價(jià)格洼地修復(fù)。行業(yè)政策持續(xù)護(hù)航，看好單量、單價(jià)、單票成本三維度驅(qū)動下板塊龍頭盈利修復(fù)。
投資要點(diǎn)
核心：3 月行業(yè)價(jià)格依舊堅(jiān)挺，后續(xù)關(guān)注局部價(jià)格洼地修復(fù)行業(yè)方面，2022 年3 月票單價(jià)9.58 元，環(huán)比+0.07 元。其中，對于重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，義烏3 月票單價(jià)3.07 元，環(huán)比持平；廣州3 月票單價(jià)7.32 元，環(huán)比-0.17 元。
公司方面，2022 年3 月，韻達(dá)票單價(jià)2.59 元，環(huán)比+0.25 元；圓通票單價(jià)2.48元，環(huán)比-0.18 元；申通票單價(jià)2.56 元，環(huán)比-0.03 元。
核心分析：我們分析1 月份是春節(jié)價(jià)格高位，2 月份價(jià)格是春節(jié)后的正常回歸，3 月行業(yè)單價(jià)進(jìn)一步環(huán)比提升0.07 元，驗(yàn)證價(jià)格依然堅(jiān)挺。此外，各家公司票單價(jià)環(huán)比分化我們判斷主要是基數(shù)以及淡季貨重結(jié)構(gòu)差異影響。監(jiān)管推動價(jià)格回歸良性態(tài)勢，我們判斷后續(xù)淡季價(jià)格有望繼續(xù)堅(jiān)挺、且臨時(shí)成本能較為順暢向前傳導(dǎo)，后續(xù)關(guān)注廣深等價(jià)格洼地修復(fù)。
疫情主要影響履約時(shí)效而非履約需求
受局部疫情影響3 月行業(yè)單量同比減少3.1%。2022 年3 月，受局部疫情影響行業(yè)快遞單量85.41 億件，同比減少3.1%；22Q1 合計(jì)單量同比仍增長10.5%。
我們分析，疫情對快遞影響主要是履約時(shí)效而非履約需求：
1)需求端：疫情期間線下消費(fèi)渠道受制，催化消費(fèi)向線上轉(zhuǎn)移。復(fù)盤2020 年疫情期間，我國實(shí)體網(wǎng)購滲透率由2 月份21.5%提升至4 月份24.1%。2022 年3 月累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購滲透率23.2%，環(huán)比提升1.2pts，同比提升1.3pts。
2)攬收端：對于疫情封控區(qū)的B 端倉庫及分揀中心，發(fā)件確實(shí)存在積壓；此外疊加快件消殺及通行證照各方面需求，我們分析干線運(yùn)輸主要是時(shí)效受到影響。
3)派送端，最后一公里運(yùn)力短缺，同樣導(dǎo)致快件積壓，但快遞屬于生活物資保障企業(yè)，我們判斷在疫情改善情況下履約能力有望得到邊際改善，屆時(shí)包裹量或有較明顯反彈。
通達(dá)系龍頭份額維持提升，疫情影響下3 月單量逆勢同比正增通達(dá)系龍頭逆勢延續(xù)增長。2022 年3 月份，順豐單量8.03 億件，市占率同比-0.53pts 至9.40%；韻達(dá)單量15.82 億件，市占率同比+1.33pts 至18.52%；圓通單量14.17 億件，市占率同比+1.30pts 至16.59%；申通單量9.87 億件，市占率同比+1.27pts 至11.56%。3 月韻達(dá)、圓通、申通單量同比增速分別+4.4%、+5.1%、+8.8%；22Q1 韻達(dá)、圓通、申通單量同比增速分別+19.6%、+18.1%、+26.2%
份額仍向龍頭集中。以國家郵政局公布的快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8 來看，2022 年3 月累計(jì)CR8 為84.9%，環(huán)比下降0.4pts，較上年同期仍提升4.4pts；若以順豐、韻達(dá)、圓通、申通單量累計(jì)市占率來看，2022 年3 月A 股快遞累計(jì)CR4 為54.3%，環(huán)比提升1.0pts，同比提升2.5pts，單量仍呈現(xiàn)向龍頭集中趨勢。
投資：賽道格局逐步清晰，看好龍頭發(fā)展
政策監(jiān)管是本次快遞景氣修復(fù)開啟的源頭驅(qū)動，趨勢逐步增強(qiáng)。繼2021 年9月《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》立法后，2022 年1 月7 日，國家郵政局就《快遞市場管理辦法(修訂草案)》開始公開征求意見。從《辦法》修訂內(nèi)容來看，我們把重點(diǎn)增量解讀為一核心、兩維度、三重點(diǎn)：“一核心”在于推動快遞業(yè)全國性高質(zhì)量發(fā)展；“兩維度”在于競爭秩序與服務(wù)質(zhì)量；“三重點(diǎn)”在于禁止低于成本線的價(jià)格競爭、整治串通操縱價(jià)格及虛構(gòu)快遞信息現(xiàn)象、保障快遞從業(yè)人員合法權(quán)益。監(jiān)管立法提升至全國層面修復(fù)局部價(jià)格洼地，將多方位保障盈利回歸良性，行業(yè)價(jià)值修復(fù)有望超預(yù)期。2022 年3 月，《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》
正式實(shí)施，將進(jìn)一步貫徹落實(shí)不得低于成本提供快遞服務(wù)的要求。
快遞價(jià)值修復(fù)分三層次兩階段，即將進(jìn)入盈利修復(fù)的本質(zhì)層次。對于惡性價(jià)格戰(zhàn)后的價(jià)值修復(fù)，我們認(rèn)為要區(qū)分三個(gè)層次：1)政策管控、2)價(jià)格回歸、3)盈利修復(fù)。去年二三季度隨著政策的出臺，行業(yè)價(jià)格逐步呈現(xiàn)回歸良性態(tài)勢，在政策及價(jià)格修復(fù)之后，即將進(jìn)入價(jià)值修復(fù)的最本質(zhì)層次即盈利修復(fù)層次。事實(shí)上，龍頭業(yè)績已開始驗(yàn)證板塊盈利修復(fù)，中通快遞21Q4 單票歸母凈利潤環(huán)比+0.08 元觸底回升，圓通速遞初步測算22 年1-2 月歸母凈利潤5.45 億元，同比+186.4%。
投資區(qū)分賽道，看好龍頭發(fā)展。加盟制方面，看好價(jià)值確定性修復(fù)漸入佳境的韻達(dá)股份、單量盈利龍頭中通快遞以及數(shù)字化建設(shè)有所成效的圓通速遞；直營系方面，建議關(guān)注傳統(tǒng)+新興業(yè)態(tài)廣闊布局下網(wǎng)絡(luò)延展、壁壘升級的順豐控股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控松動；快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化；實(shí)體網(wǎng)購增長回落。
（文章來源：浙商證券）
