從市場總體成交水平來看，近期市場關(guān)注度較高的周期及穩(wěn)增長板塊的交易擁擠程度已經(jīng)處于歷史相對高位，與此同時(shí)帶有防御屬性的板塊成交活躍度近期也顯著提高，而公募機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)重倉行業(yè)的成交擁擠度顯著下滑。各類機(jī)構(gòu)行為方面，配置型外資近期繼續(xù)小幅凈流出，顯示短期內(nèi)外資對境內(nèi)資產(chǎn)配置意愿不足；公募新發(fā)跌入低谷，基民凈贖回量連續(xù)3 周萎縮后本周略有提升；中小型私募4 月有繼續(xù)快速減倉的跡象。
周期、穩(wěn)增長板塊的交易擁擠程度處于歷史相對高位，機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)重倉行業(yè)(食品飲料、成長賽道等)的成交擁擠度顯著下滑。
我們以各行業(yè)指數(shù)成分股的成交額占A 股總成交額的比值來衡量該行業(yè)的交易擁擠程度，得到如下結(jié)論：
1)周期、穩(wěn)增長板塊成交擁擠度基本處于過去三年的相對高位。截至4 月20日，本周煤炭、房地產(chǎn)、建筑、建材等周期及穩(wěn)增長相關(guān)板塊的交易擁擠程度分別處于過去三年的99.4%/98.2%/92.30%/20.1%分位水平，其中建材的歷史分位水平在本周才開始快速下滑，其交易擁擠度在前2 周仍處于歷史的97.0%分位水平。上述行業(yè)的交易擁擠度基本在近期都超過了其過去一年均值約2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平，說明近期場內(nèi)資金在周期及穩(wěn)增長板塊的集中程度非常高。例如，房地產(chǎn)板塊(總市值約1.82 萬億)的成交占比在4 月4 日-8 日的成交占比達(dá)到7.22%，是過去3 年的峰值，甚至達(dá)到了同期食品飲料(總市值約5.99萬億)的2.5 倍。
2)機(jī)構(gòu)重倉行業(yè)的成交擁擠度已經(jīng)滑落至不超過歷史均值的較低位置。以食品飲料(4Q21 公募持倉13.4%)、電力設(shè)備及新能源(4Q21 公募持倉13.3%)等行業(yè)為代表的機(jī)構(gòu)重倉板塊的交易擁擠程度在本周分別處于66.2%/57.9%的歷史分位。其中食品飲料行業(yè)的成交占比自2021 年10 月的6.45%持續(xù)回落至4 月4 日-8 日的2.94%，過去兩周才逐漸恢復(fù)至4-5%，而且依然處于過去1年的均值水平；電新行業(yè)的成交占比從2021 年10 月的14.84%持續(xù)下滑至2021 年4 月的6-7%，目前已低于過去一年均值約1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。
3)帶有防御屬性的板塊成交活躍度近期也顯著提高，但并未超過過去3 年的峰值。以中信一級行業(yè)銀行指數(shù)、上證紅利指數(shù)為代表的防御屬性板塊近期的交易擁擠度也明顯提升。上述行業(yè)在過去三年面臨著交易擁擠度中樞的不斷下滑，例如銀行指數(shù)的過去一年移動(dòng)平均成交占比從2019 年1 月的3.6%降至2021 年11 月的不足1%。近期銀行及紅利指數(shù)的成交活躍程度明顯提升，二者成交占比均已超過各自過去一年均值約2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，不過和過去三年的交易擁擠程度相比，銀行、紅利指數(shù)目前仍處于82.8%/63.9%的偏中高水平。
配置型外資近期繼續(xù)小幅凈流出，顯示外資對境內(nèi)資產(chǎn)配置意愿不足。
1)截至4 月20 日，本月配置型外資約凈流出10 億元，交易型外資約凈流入44 億元。3 月至今海外配置型機(jī)構(gòu)的節(jié)奏大致可劃分為3 個(gè)階段，我們以3 月1 日為基準(zhǔn)日期衡量配置型資金的累計(jì)凈流出情況。階段1,3 月中上旬受俄烏沖突事件影響，海外配置機(jī)構(gòu)面臨流動(dòng)性危機(jī)大幅凈流出中國資產(chǎn)，這一階段配置型資金一度累計(jì)凈流出363 億元(3 月16 日)，接近2019 年以來的峰值。
階段2，隨著俄烏事件緩和，配置型資金開始快速回流，累計(jì)凈流出規(guī)模一度縮減至90 億元(4 月1 日)；階段3，隨著國內(nèi)疫情蔓延，經(jīng)濟(jì)基本面不確定性加大，配置型機(jī)構(gòu)又開始重新減持A 股，截至4 月20 日其累計(jì)凈流出規(guī)模又提升至146 億元。我們預(yù)計(jì)隨著長三角地區(qū)的疫情初步得到控制，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)得到確認(rèn)，配置型資金后期會(huì)恢復(fù)快速凈流入。但目前情況下外資對境內(nèi)資產(chǎn)的配置意愿較低，短期北向資金可能繼續(xù)保持當(dāng)前小幅流入狀態(tài)。
2)4 月至今在凈流入行業(yè)方面，配置型外資在電新(+23 億元)的基礎(chǔ)上，恢復(fù)了對銀行(+38 億元)、建筑(+10 億元)、食品飲料(+4 億元)等傳統(tǒng)金融、周期、消費(fèi)板塊的配置，主要減持的是醫(yī)藥(-25 億元)、電子(-22 億元)等行業(yè)。4 月配置型外資凈流入前3 大個(gè)股分別為貴州茅臺(tái)(+20 億元)、中國建筑(+9 億元)、寧德時(shí)代(+8 億元)，主要凈流出恒瑞醫(yī)藥(-16 億元)士蘭微(-10 億元)、立訊精密(-9 億元)
近期常規(guī)數(shù)據(jù)更新：
1)公募新發(fā)延續(xù)前期低迷狀態(tài)，存續(xù)基金在4 月前2 周凈贖回率降至0 附近。
4 月截至20 日，主動(dòng)/被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品新成立規(guī)模分別僅49 億元和12 億元。中信證券渠道調(diào)研顯示，存續(xù)基金凈申贖率在3 月30 日-4 月13 日連續(xù)3 周保持在-0.05%~0.02%范圍內(nèi)，顯示出自A 股于3 月快速下行之后，基民的凈申贖量迅速萎縮。本周這一凈申贖率達(dá)到了-0.5%，基民重新開始贖回產(chǎn)品，但仍處于歷史均值水平附近。
2)中小型私募倉位在4 月繼續(xù)快速下行約4 個(gè)百分點(diǎn)至65%附近，目前以處于2019 年初至今的最低水平。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1)海外權(quán)益市場大幅波動(dòng)導(dǎo)致外資避險(xiǎn)撤出超預(yù)期；2)公募基金發(fā)行受市場震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3)公募基金贖回超預(yù)期。
（文章來源：中信證券）
