投資要點(diǎn)
疫情反復(fù)，新消費(fèi)供給出清，需求承壓。
供給端：疫情進(jìn)入第三年，行業(yè)加速洗牌。截至2020 年底，中國(guó)茶飲企業(yè)數(shù)超30 萬(wàn)家，其中停業(yè)、清算、吊銷、注銷的企業(yè)超13 萬(wàn)家，占比達(dá)43%。
2020 年中國(guó)小酒館門店數(shù)量/營(yíng)收同比收縮16.6%/34.2%。因疫情防控，品牌關(guān)店現(xiàn)象頻發(fā)。2021 年，樂(lè)樂(lè)茶相繼退出重慶、西安市場(chǎng)，收縮北京門店，2022 年2 月正式退出華南市場(chǎng)。2021 年11 月，茶顏悅色宣布在長(zhǎng)沙臨時(shí)關(guān)閉70-80 家門店，已是其2021 年第三次集中臨時(shí)閉店。
需求端：疫情反復(fù)擾動(dòng)需求復(fù)蘇，餐飲業(yè)受沖擊直接。2020 年初疫情爆發(fā)后，2/3 月社零總額同比下滑達(dá)20.5%/15.8%，至8 月恢復(fù)正增長(zhǎng)。2022 年奧密克戎多點(diǎn)開(kāi)花，3 月社零總額同比下滑3.5%，消費(fèi)復(fù)蘇仍面臨壓力。2019年我國(guó)外出就餐率達(dá)到峰值40.8%；2020 年因疫情外出就餐率下滑至35.1%。
2021 全年社零餐飲收入4.69 萬(wàn)億元(yoy+18.6%)，恢復(fù)至2019 年同期的100.4%。2022 年3 月疫情下餐飲再受沖擊，餐飲社零收入同比下滑16.4%，限額以上企業(yè)餐飲收入同比下滑15.6%。疫情仍為行業(yè)最大不確定性，持續(xù)關(guān)注防疫效果顯現(xiàn)后需求逐步回暖。
新消費(fèi)龍頭采取積極舉措應(yīng)對(duì)疫情。
同店表現(xiàn)：海倫司相對(duì)穩(wěn)健，咖啡茶飲仍待復(fù)蘇。海倫司2022 年1/2/3 月同店日均銷售額同比分別恢復(fù)至80%/90%/66%。2021Q2 星巴克中國(guó)區(qū)同店銷售額在低基數(shù)下增長(zhǎng)19%，主因銷量貢獻(xiàn)。2021Q3/Q4 同店銷售額分別同比下滑7%/14%，銷量與客單價(jià)均呈下滑趨勢(shì)。2021H2 以來(lái)，奈雪同店數(shù)據(jù)呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；而2022 年初的疫情再次令線下客流和外賣點(diǎn)單受阻，2022 年3 月奈雪同店恢復(fù)至2021 年同期的75%-80%。
門店：龍頭多逆勢(shì)開(kāi)店搶占優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，喜茶放緩開(kāi)店步伐。截至2020 年底，奈雪門店數(shù)共491 家；2021 年凈增326 家。公司認(rèn)為門店加密有助于培養(yǎng)消費(fèi)者習(xí)慣和品牌認(rèn)知，2022 年將繼續(xù)加速開(kāi)店，預(yù)計(jì)新開(kāi)門店350 家。海倫司2021 年新開(kāi)門店452 家(2020 年底為351 家)，在主打高性價(jià)比下著重布局低線城市。截至2022 年3 月底，公司新開(kāi)門店及即將開(kāi)業(yè)門店數(shù)已近300家。2021 年星巴克在中國(guó)凈增門店694 家(2019 年凈增608 家)。而2021 年喜茶選擇放緩開(kāi)店節(jié)奏，著重?cái)U(kuò)大門店覆蓋范圍，在20 個(gè)新城市開(kāi)出門店。
價(jià)格：降價(jià)促消費(fèi)，提價(jià)保利潤(rùn)，品牌應(yīng)對(duì)各有選擇。高端茶飲通過(guò)降價(jià)拓寬價(jià)格帶，觸達(dá)更多消費(fèi)者。2022 年2 月，喜茶宣布年內(nèi)將不再推出29 元及以上的產(chǎn)品。3 月奈雪也官宣降價(jià)，9-19 元的“輕松系列”將每月上新，且品質(zhì)不變。漲價(jià)主要出于成本上漲考慮。2022 年2 月星巴克對(duì)中國(guó)門店的部分飲品進(jìn)行1-2 元的價(jià)格上調(diào)，且未來(lái)幾個(gè)月將繼續(xù)漲價(jià)。2021 年10 月，海倫司對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行0.09-0.9 元的小幅提價(jià)。
降本增效：多措并舉控制成本，提升運(yùn)營(yíng)效率。奈雪的茶通過(guò)優(yōu)化排班/自動(dòng)制茶機(jī)提升人效，有望將培訓(xùn)時(shí)長(zhǎng)從3 個(gè)月縮短至1 個(gè)月；以扣點(diǎn)模式柔化租金剛性。2021 年底海倫司對(duì)人員、租金、裝修等舉措以節(jié)約成本，優(yōu)化排班后將單店人數(shù)從13 人降至9 人左右。同時(shí)開(kāi)店更有節(jié)奏，節(jié)省后續(xù)養(yǎng)店成本，優(yōu)化員工儲(chǔ)備安排。
疫情防控趨嚴(yán)，新消費(fèi)直面沖擊，市場(chǎng)重回品牌力、產(chǎn)品力核心因素驅(qū)動(dòng)。龍頭通過(guò)擴(kuò)張門店、提降價(jià)、降本增效等多種方式應(yīng)對(duì)疫情，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們預(yù)計(jì)疫情態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)好后，居民消費(fèi)潛力將得到釋放，龍頭品牌有望加速?gòu)?fù)蘇，并受益于疫情期間的優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位布局。推薦表現(xiàn)穩(wěn)健的海倫司，建議關(guān)注成本優(yōu)化的奈雪的茶。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：東吳證券）
標(biāo)簽： 社會(huì)服務(wù)行業(yè)
