美歐通脹威脅全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定
——專(zhuān)訪北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授盧鋒
當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月11日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，今年4月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲8.3%，較上月8.5%的增幅有所收窄，但仍在以近40年來(lái)最快的年增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)。
不僅是美國(guó)。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的初步估計(jì)，歐元區(qū)4月份的年通脹率達(dá)7.5%，繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。通脹率居高不下的局面讓歐洲央行不得不考慮年內(nèi)加息。
值得警惕的是，通脹有流動(dòng)性和傳導(dǎo)性，當(dāng)前的通脹并不止是美歐的問(wèn)題。近期，國(guó)際貨幣基金組織大幅調(diào)升全年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體平均通脹率預(yù)期。如果美元與歐元近期加息快速推進(jìn)，可能導(dǎo)致部分發(fā)展中國(guó)家貨幣出現(xiàn)貶值，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將是巨大的拖累。
當(dāng)下，人類(lèi)還未走出世紀(jì)疫情陰霾，又面臨新的傳統(tǒng)安全風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍脆弱乏力，又疊加發(fā)展鴻溝加劇的矛盾。美國(guó)與歐洲持續(xù)不斷通脹背后的原因是什么，其趨勢(shì)走向如何？美聯(lián)儲(chǔ)頻頻加息，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？對(duì)此，記者專(zhuān)訪了北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授盧鋒。
新冠疫情大流行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成直接和間接影響，是決定本次通脹的基本變量
記者：美歐通脹持續(xù)“高燒”難退，本次通脹形成的背景是怎樣的？
盧鋒：新冠疫情流行直接沖擊及其相聯(lián)系的宏觀過(guò)度刺激政策，是促成通脹率飆升的基本因素。
本次通脹發(fā)生的重要背景之一，是新冠疫情的大流行。美歐受到的疫情沖擊巨大且相似。在世衛(wèi)組織劃分的全球6大區(qū)域中，歐洲地區(qū)和美洲地區(qū)累計(jì)新冠確診和死亡病例數(shù)均排前兩位，迄今其報(bào)告的確診病例分別高達(dá)2億多例和1.5億多例，死亡196萬(wàn)多例和271萬(wàn)多例。這兩個(gè)地區(qū)合計(jì)占全球累計(jì)新冠確診和死亡病例比例分別達(dá)到約72%和75%。疫情的影響依然是美歐面臨的困境之一。
2020年，疫情在全球蔓延之初，美國(guó)股市曾在十天內(nèi)四次熔斷，歐洲股市也近乎集體跌停，遭遇創(chuàng)立以來(lái)最大跌幅，顯示大流行對(duì)美國(guó)與歐洲金融和經(jīng)濟(jì)造成罕見(jiàn)沖擊。為了應(yīng)對(duì)疫情和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)和其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家出臺(tái)了刺激政策，規(guī)模和力度顯著超過(guò)了2008年底同樣罕見(jiàn)的金融危機(jī)，貨幣擴(kuò)張和財(cái)政刺激雙雙達(dá)到超級(jí)寬松程度。
此外，美國(guó)的“超級(jí)寬松”刺激政策的形成還有另一個(gè)相關(guān)背景。近年來(lái)，美國(guó)學(xué)界在總結(jié)應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)時(shí)認(rèn)為，當(dāng)時(shí)財(cái)政政策過(guò)于保守，主張強(qiáng)化財(cái)政干預(yù)，并傾向于認(rèn)為在面對(duì)經(jīng)濟(jì)收縮實(shí)施刺激政策時(shí)不應(yīng)有過(guò)多限制顧忌，這在某種程度上形成刺激最大化的政策共識(shí)。
新冠疫情大流行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成直接和間接影響，是決定美歐通脹的基本變量。另一方面，近年來(lái)，美國(guó)特朗普政府力推“美國(guó)第一”、保護(hù)主義和民粹主義政策，在損害經(jīng)濟(jì)全球化規(guī)則同時(shí)也侵蝕了低通脹的基礎(chǔ)條件。逆全球化、綠色和能源轉(zhuǎn)型、地緣政治等結(jié)構(gòu)性因素，也對(duì)供求關(guān)系與通脹現(xiàn)象產(chǎn)生了不同程度影響。在這個(gè)背景下，新冠疫情沖擊與宏觀刺激政策聯(lián)手，終于引發(fā)了此次通脹。
記者：為應(yīng)對(duì)疫情影響，美歐分別采取了怎樣的宏觀過(guò)度刺激政策？
盧鋒：疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)于2020年年初開(kāi)始實(shí)施“無(wú)上限”量化寬松政策，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。這看似與2008年金融危機(jī)時(shí)期類(lèi)似，不過(guò)由于背景條件、現(xiàn)實(shí)環(huán)境、決策方針多方面條件改變，這一輪貨幣刺激無(wú)論是數(shù)量規(guī)模還是決策方針取向都顯著提升和強(qiáng)化。
在貨幣擴(kuò)張力度加碼的同時(shí)，美國(guó)還強(qiáng)化財(cái)政刺激政策。新冠疫情在美國(guó)暴發(fā)后，美國(guó)前總統(tǒng)特朗普連續(xù)推出五個(gè)財(cái)政刺激法案應(yīng)對(duì)疫情危機(jī)，總規(guī)模約為3.8萬(wàn)億美元。2021年初，拜登又簽署了1.85萬(wàn)億美元“美國(guó)援助計(jì)劃法案”。到2021年3月中旬，美國(guó)兩屆政府財(cái)政刺激總盤(pán)子已高達(dá)5.65萬(wàn)億美元，是2019年GDP的26.4%，遠(yuǎn)超應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)時(shí)美國(guó)財(cái)政刺激的絕對(duì)和相對(duì)規(guī)模。2021年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段后，拜登政府仍追加出臺(tái)了大規(guī)模刺激法案。
歐元區(qū)和歐盟在疫情期間也采取了規(guī)模罕見(jiàn)的宏觀刺激政策。在貨幣政策方面，歐央行在持續(xù)實(shí)施原有常規(guī)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(APP)外，推出針對(duì)疫情緊急形勢(shì)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(PEPP)，到今年3月底該項(xiàng)目新增購(gòu)買(mǎi)結(jié)束時(shí)累計(jì)債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模已超過(guò)1.7萬(wàn)億歐元。
在財(cái)政刺激方面，絕大部分歐盟成員國(guó)2020年財(cái)政赤字率都數(shù)倍于應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)水平。此外，歐盟還突破了成員國(guó)不可集體發(fā)債的傳統(tǒng)財(cái)政體制約束，在“下一代歐盟(NGEU)”概念下首次決定發(fā)行7500億歐元抗疫復(fù)蘇債券，為財(cái)政困難成員國(guó)提供大規(guī)模無(wú)償捐贈(zèng)和信貸支持。雖然相對(duì)規(guī)模不如美國(guó)，疫情期間歐盟和歐元區(qū)宏觀刺激確實(shí)達(dá)到空前水平。
盡管美國(guó)和歐元區(qū)是國(guó)際貨幣發(fā)行主體，宏觀刺激政策的擴(kuò)張仍會(huì)受到通脹壓力的制約
記者：宏觀過(guò)度刺激政策是如何導(dǎo)致通脹發(fā)生的？
盧鋒：通貨膨脹是過(guò)量貨幣追逐有限商品導(dǎo)致的貨幣對(duì)內(nèi)貶值現(xiàn)象，表現(xiàn)為商品供不應(yīng)求與一般物價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)。疫情期間的宏觀刺激政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、降低失業(yè)率及增加居民收入發(fā)揮了積極作用，然而過(guò)于激進(jìn)和頻繁刺激也會(huì)造成相應(yīng)代價(jià)，包括從不同渠道促成或加劇通脹壓力。
以美國(guó)為例。首先，疫情期間，全球供應(yīng)鏈持續(xù)緊張，美國(guó)物資緊缺，生產(chǎn)力無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。另一方面，由于財(cái)政轉(zhuǎn)移支付增加，疫情期間美國(guó)居民收入逆勢(shì)高速增長(zhǎng)，推動(dòng)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的同時(shí)，也加劇供不應(yīng)求及通脹壓力，導(dǎo)致食品、房屋、能源、汽車(chē)等價(jià)格上漲。
第二，超級(jí)寬松政策帶來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表前所未有的擴(kuò)張和極為寬裕的流動(dòng)性，刺激美國(guó)廣義貨幣激增與信貸顯著增長(zhǎng)，成為助推需求擴(kuò)張、加劇通脹壓力的貨幣條件。
第三，流動(dòng)性和貨幣供給超常增長(zhǎng)，貨幣政策強(qiáng)化量寬和零利率不設(shè)截止期等政策引導(dǎo)加碼，促使美國(guó)主要資產(chǎn)價(jià)格大幅飆升，并通過(guò)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)一步助推需求增長(zhǎng)和通脹。
第四，超常收入補(bǔ)貼在對(duì)民生紓困帶來(lái)積極成效的同時(shí)，也在一些場(chǎng)合對(duì)勞動(dòng)力供給造成邊際制約。許多無(wú)業(yè)人員靠申領(lǐng)美政府發(fā)放的大量補(bǔ)貼過(guò)活，不急于就業(yè)，加上辭職人數(shù)的飆升，導(dǎo)致大量工作崗位空缺。在美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇階段，部分勞動(dòng)密集型行業(yè)持續(xù)面臨勞動(dòng)力供不應(yīng)求困擾。
最后，與通脹預(yù)期密切相關(guān)的工資和房租等不可貿(mào)易品價(jià)格大幅上漲。數(shù)據(jù)顯示，2020年4月到2022年1月，美國(guó)私人非農(nóng)企業(yè)的雇員小時(shí)工資平均增速為5.3%，大幅高于該指標(biāo)在2010至2019年的均值2.4%；房屋平均租金在2021年2月至2022年1月一年內(nèi)的增幅高達(dá)15.5%，超過(guò)疫情前三年(2016-2019)累計(jì)增速14.7%。房租與工資價(jià)格二者的大幅增長(zhǎng)，不僅助推當(dāng)期通脹壓力增加，而且可能引入通脹螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)。
記者：本輪通脹揭示了哪些更深層次的問(wèn)題？
盧鋒：過(guò)去兩年新冠疫情的沖擊是本輪通脹的宏觀背景，疊加逆全球化、能源轉(zhuǎn)型或其他因素的影響，影響較為深遠(yuǎn)。
通脹失守，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)造成了巨大壓力。美聯(lián)儲(chǔ)解釋稱(chēng)，新通脹因疫情沖擊而起，難以預(yù)判和事先調(diào)控。這種解釋的片面性在于回避了一個(gè)基本事實(shí)，即通脹確與疫情環(huán)境有關(guān)，然而僅有疫情沖擊不足以導(dǎo)致美國(guó)目前近乎失控的高通脹。美國(guó)在疫情期間把逆周期宏觀政策工具利用到極限，如2021年初在經(jīng)濟(jì)已然快速?gòu)?fù)蘇背景下仍執(zhí)意追加出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，已發(fā)生嚴(yán)重通脹時(shí)繼續(xù)實(shí)施零利率和追加量寬政策，缺乏跨周期前瞻性視角，不可持續(xù)的過(guò)度刺激與當(dāng)前的通脹困境不無(wú)聯(lián)系。
這場(chǎng)危機(jī)更深層是源自美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的長(zhǎng)期時(shí)代性結(jié)構(gòu)性困境。上世紀(jì)60年代，美國(guó)率先創(chuàng)造產(chǎn)品內(nèi)分工和全球供應(yīng)鏈生產(chǎn)方式，推動(dòng)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)入快車(chē)道。然而隨著中國(guó)、印度等新興大國(guó)實(shí)施開(kāi)放政策參與全球化，美國(guó)缺乏比較優(yōu)勢(shì)傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)工序、流程、環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)海量外包，然而其前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)突破拓展創(chuàng)造新崗位、新業(yè)態(tài)、新經(jīng)濟(jì)能力擴(kuò)張乏力，與企業(yè)外部與經(jīng)濟(jì)離岸化規(guī)模形成越來(lái)越大缺口。這種矛盾本質(zhì)上無(wú)法通過(guò)宏觀刺激政策運(yùn)用加以根本改變。2008年金融危機(jī)后，美國(guó)雖然通過(guò)刺激政策維持多年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)，然而其經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面條件以及不可持續(xù)性因素并未真正改變。美國(guó)政府近年又大搞貿(mào)易保護(hù)主義，外部經(jīng)貿(mào)關(guān)系更趨緊張。美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在脆弱性使其應(yīng)對(duì)疫情外生沖擊面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。
此外，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)運(yùn)行和制衡機(jī)制角度看，去年以來(lái)美歐通脹壓力快速形成和演變也提示一個(gè)客觀收斂現(xiàn)象：即美國(guó)和歐元區(qū)盡管是國(guó)際貨幣發(fā)行主體，在實(shí)行刺激政策時(shí)似乎是想怎么干就怎么干，然而刺激政策擴(kuò)張還是會(huì)受到通脹壓力上升的制約，經(jīng)濟(jì)規(guī)律仍會(huì)發(fā)生作用并遲早倒逼出合規(guī)律調(diào)整。
面對(duì)國(guó)際通脹，我國(guó)需加大宏觀、結(jié)構(gòu)和改革政策力度，強(qiáng)化增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力
記者：近日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公布的3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為在接下來(lái)的例會(huì)中可能會(huì)有數(shù)次50個(gè)基點(diǎn)的加息。這是否會(huì)引起全球經(jīng)濟(jì)的“震動(dòng)”？
盧鋒：所謂主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的概念，意味著它的貨幣緊縮不僅改變其國(guó)內(nèi)利率，還會(huì)對(duì)全球流動(dòng)性造成影響。美國(guó)是重要的國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)，貨幣超量發(fā)行的極低利率環(huán)境下，資金會(huì)大規(guī)模外溢到國(guó)際市場(chǎng)上逐利，銀根寬松使得新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家外部融資便利度增加，導(dǎo)致其外債擴(kuò)張較快。而隨著美國(guó)貨幣政策由超級(jí)寬松轉(zhuǎn)向緊縮，全球范圍美元流動(dòng)性減少，也會(huì)對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生不同程度的影響。
根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)的貨幣政策調(diào)整會(huì)令美元指數(shù)走強(qiáng)，美元升值帶來(lái)全球流動(dòng)性變化，進(jìn)而對(duì)一些新興經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，這會(huì)成為2022年影響全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的不確定因素。一些在經(jīng)濟(jì)基本面存在結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)的國(guó)家，例如一些外債負(fù)擔(dān)過(guò)重的國(guó)家，可能遭遇融資困難或陷入違約風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能發(fā)生國(guó)別貨幣與金融危機(jī)。另外美國(guó)加息抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其進(jìn)口需求相對(duì)走弱，會(huì)不同程度影響美國(guó)貿(mào)易伙伴國(guó)的外需形勢(shì)。
不過(guò)，這種影響的大小，不同的國(guó)家是不一樣的。我認(rèn)為，對(duì)中國(guó)的影響有限，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的基本面比較好，中國(guó)外債規(guī)模也較為穩(wěn)健。
記者：在您看來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走勢(shì)如何？是否會(huì)出現(xiàn)超級(jí)通脹的現(xiàn)象？中國(guó)應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？
盧鋒：美歐本輪通貨膨脹來(lái)得快、漲得猛，已經(jīng)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策快速轉(zhuǎn)向緊縮，歐央行也已停止疫情緊急資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目下債券凈增持。綜合觀察形勢(shì)，目前美歐通脹尚未全面脫錨，如能采取足夠力度的必要緊縮措施，仍可能避免惡化為上世紀(jì)70年代多年兩位數(shù)通脹的危機(jī)局面。不過(guò)，目前來(lái)看，有兩方面因素會(huì)對(duì)美歐防控通脹引入不確定因素，因而其通脹形勢(shì)前景仍不容樂(lè)觀。
第一，通過(guò)快速緊縮銀根重手治理是控制目前嚴(yán)重通脹形勢(shì)的亡羊補(bǔ)牢之舉，但也必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速甚至出現(xiàn)衰退。近來(lái)，美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)短期利率超過(guò)長(zhǎng)期的所謂“收益率倒掛”現(xiàn)象，已經(jīng)引起市場(chǎng)和學(xué)界對(duì)緊縮政策導(dǎo)致衰退可能性的預(yù)期和擔(dān)憂。在這一背景下，美歐貨幣當(dāng)局能否堅(jiān)守治理通脹立場(chǎng)，仍存在不確定性。
第二，全球范圍特別是歐洲地緣政治形勢(shì)緊張度大幅提升。危機(jī)升級(jí)對(duì)糧食、天然氣、石油以及某些重要稀有元素原料供給產(chǎn)生負(fù)面沖擊，導(dǎo)致這些商品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步飆升和供給擾動(dòng)，這對(duì)正處于高通脹的美歐經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)更嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
新冠大流行沖擊全球經(jīng)濟(jì)，由于疫情防控與宏觀政策應(yīng)對(duì)方式差別，我國(guó)與美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)系統(tǒng)反差，表現(xiàn)之一是美國(guó)去年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹飆升，我國(guó)則是總需求相對(duì)不足和消費(fèi)通脹溫和甚至偏弱。不過(guò)另一方面，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇和出口增長(zhǎng)較快，大宗原材料、能源等工業(yè)品價(jià)格快速上漲，與外貿(mào)部門(mén)聯(lián)系較緊的工業(yè)品和生產(chǎn)資料價(jià)格面臨輸入性通脹壓力。
目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)主要矛盾不是通脹，而是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)的“三重壓力”。今年一季度，由于國(guó)內(nèi)疫情局部反彈和外部環(huán)境變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和預(yù)期轉(zhuǎn)弱因素尚未得到根本扭轉(zhuǎn)。針對(duì)目前形勢(shì)，需加大宏觀、結(jié)構(gòu)和改革政策力度，總結(jié)疫情防控經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化應(yīng)對(duì)政策，短期解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)疲弱壓力，長(zhǎng)期強(qiáng)化增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力。同時(shí)在地緣政治沖突加劇帶來(lái)大宗商品價(jià)格上漲環(huán)境下，對(duì)輸入性通脹壓力增大風(fēng)險(xiǎn)也需未雨綢繆。
（文章來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)）
標(biāo)簽： 全球經(jīng)濟(jì)
