事件：
3 月8 日，央行發(fā)布公告，今年人民銀行依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1 萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。
點評：
從央行資產(chǎn)負債表來看，央行結(jié)存利潤應(yīng)該記錄在負債端的儲備貨幣以外的科目內(nèi)，如果利潤本身就記錄在政府存款科目下，那么央行向中央財政上繳結(jié)存利潤這一動作不會造成負債端各項目的變化，否則將看到某一負債科目規(guī)模下降，政府存款科目規(guī)模上升。但此時并不會造成儲備貨幣規(guī)模的變化，即不會增加商業(yè)銀行系統(tǒng)的流動性。此后，隨著財政支出，央行表中的政府存款會轉(zhuǎn)化為儲備貨幣下商業(yè)銀行在央行的存款，即儲備貨幣增加，商業(yè)銀行流動性提升，有更充裕的資金開展信用的擴張。
可見，雖然此次超過1 萬億的央行利潤上繳，從最終增加基礎(chǔ)貨幣的結(jié)果來看可以近似于一次50BP的全面降準，但貨幣投放的過程有明顯不同。降準直接提升了商業(yè)銀行手中可用的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，銀行間流動性直接受益，但實體受益需要通過銀行信用投放的過程，實際信用擴張程度存在不確定性，取決于實體融資需求等因素，且實體企業(yè)流動性的提升是以債務(wù)規(guī)模提升為代價的。而央行利潤上繳直接支持財政支出，進而增加實體收入，這一過程并不增加政府或企業(yè)債務(wù)，這與企業(yè)獲得外匯收入后結(jié)匯，央行投放外匯占款增加商業(yè)銀行基礎(chǔ)貨幣有些類似。同時，對于商業(yè)銀行體系的流動性來說，央行向財政上繳利潤對流動性的利好是相對間接的，首先，央行提出結(jié)存利潤按月均衡上繳，即節(jié)奏上不是一次性投放，而是按月平攤，時間周期被拉長，實際投放規(guī)模要面臨后續(xù)央行公開市場操作調(diào)節(jié)的不確定性，其次，如前文所述，程序上1 萬億要先經(jīng)過財政支出再進入商業(yè)銀行形成基礎(chǔ)貨幣，這也面臨一些時間上的不確定性。
綜合上述分析，我們認為本次央行上繳利潤對財政支出的支持是直接且有力的，而對商業(yè)銀行流動性的提升相較于降準是較為間接的，且利潤上繳也一定程度上降低了近期實施降準的概率，因此其對寬信用與經(jīng)濟預(yù)期的利好預(yù)計大于對寬貨幣與流動性的利好。
（文章來源：中航證券）
