儲能：
1、在今年IGBT 整體短缺的背景下，我們對儲能PCS 板塊的思考如下：
(1)對今年的儲能裝機(jī)量影響不大：儲能變流器產(chǎn)品利潤率更高，一方面對IGBT的漲價容忍能力更強(qiáng)，另一方面逆變器廠商在內(nèi)部資源調(diào)配上會有傾斜。所以整體來看，此因素整體不會影響到儲能的整體裝機(jī)量。因此，維持2022 年全球儲能行業(yè)仍將保持超過100%的增速的預(yù)測。
(2)IGBT 行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，戶用場景基本滿足需求：目前國產(chǎn)IGBT 廠家產(chǎn)品在35KW 以內(nèi)的場景性能指標(biāo)已經(jīng)基本滿足需求，因此在全球戶用光儲上，逆變器廠商使用國產(chǎn)IGBT 的比例將提升。
(3)仍需持續(xù)關(guān)注IGBT 行業(yè)的漲價與供需情況：以固德威2019 年披露數(shù)據(jù)為例，逆變器成本中93%為材料成本，材料中IGBT 價值量占比約11%，若漲價10%，會帶來約1%的毛利率下降，對逆變器公司的整體盈利能力有所侵蝕。
2、估值：行業(yè)高增速下，板塊估值已經(jīng)回歸合理區(qū)間。在原材料成本高位的情況下，我們預(yù)計2022 年全球儲能行業(yè)仍將保持超過100%的增速。從2021 年11 月底的階段性高點(diǎn)開始，截至3 月18 日，整個儲能板塊回調(diào)30%左右。這一階段的回調(diào)之后，整個板塊的估值已經(jīng)回歸合理區(qū)間。未來儲能估值的錨主要基于3 點(diǎn)，(1)寧德時代鋰電龍頭估值；(2)逆變器龍頭估值；(3)儲能行業(yè)實際增速，需持續(xù)跟蹤。根據(jù)我們預(yù)測，對應(yīng)3 月18 日收盤價，寧德時代2022/2023年P(guān)E 為41/29 倍；陽光電源2022/2023 年P(guān)E 為45/34 倍。
3、投資建議：電池環(huán)節(jié)：推薦寧德時代、億緯鋰能、國軒高科，關(guān)注鵬輝能源；PCS 領(lǐng)域：推薦陽光電源、星云股份、盛弘股份，關(guān)注德業(yè)股份、禾望電氣、錦浪科技、固德威；系統(tǒng)集成領(lǐng)域：關(guān)注派能科技、思源電氣、科士達(dá)；消防與熱管理領(lǐng)域：關(guān)注英維克、青鳥消防、國安達(dá)、高瀾股份、同飛股份。
電網(wǎng)：
1、估值：估值中樞逐步回調(diào)，已逐步接近相對合理的配置空間。2021 年11-12月份，市場對于電網(wǎng)投資預(yù)期高漲，賦予電網(wǎng)新基建板塊更多的成長屬性，使得板塊PE 水平抬升。之后出于海外加息、國內(nèi)穩(wěn)增長背景下的選擇，電網(wǎng)新基建板塊的估值中樞逐步回調(diào)。根據(jù)wind 一致預(yù)期，對應(yīng)3 月18 日收盤價，國電南瑞2022 年P(guān)E 為25 倍。
2、投資方面：加快建設(shè)新型電力系統(tǒng)背景下，“十四五”期間電網(wǎng)投資力度加大，部分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會較大。建議關(guān)注：1)特高壓及GIL:國電南瑞、許繼電氣、四方股份、特變電工、安靠智電；2)電網(wǎng)側(cè)儲能：文山電力、南網(wǎng)科技、寶光股份、智光電氣、思源電氣、四方股份；3)智能電表：炬華科技、安科瑞、林洋能源、海興電力、煜邦電力；4)節(jié)能變壓器：云路股份、安泰科技、揚(yáng)電科技、國網(wǎng)英大；5)電網(wǎng)智能監(jiān)控檢修：杭州柯林、智洋創(chuàng)新、申昊科技、億嘉和、南網(wǎng)科技。
風(fēng)險提示：
儲能降本不及預(yù)期風(fēng)險；儲能政策支持力度不及預(yù)期風(fēng)險；電力交易市場化改革進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；國家電網(wǎng)投資力度低于預(yù)期風(fēng)險。
（文章來源：光大證券）
標(biāo)簽： IGBT
