報(bào)告導(dǎo)讀
企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)最具市場(chǎng)空間和增長(zhǎng)潛力的軟件賽道之一，作為國內(nèi)企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)先廠商，用友網(wǎng)絡(luò)和金蝶國際加速推進(jìn)云轉(zhuǎn)型，布局平臺(tái)、生態(tài)，在數(shù)智化、國產(chǎn)化新機(jī)遇下，企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)高景氣將持續(xù)。
投資要點(diǎn)
云轉(zhuǎn)型進(jìn)程：用友云收入增速快，金蝶訂閱占比更高2021 年，用友和金蝶云服務(wù)收入占比分別為60%、65%，云進(jìn)程齊頭并進(jìn)。
2017-2021 年，用友和金蝶云服務(wù)收入CAGR 分別為90%、48%，用友云的收入增速更快。轉(zhuǎn)型成效方面，以訂閱收入作為主要指標(biāo)，2021 年，用友和金蝶的訂閱收入分別為16.5 和15.7 億元，占云收入的比例分別為31%和57%，云訂閱合同負(fù)債分別為8.5 和13.6 億元，占總合同負(fù)債的比例分別為54%和79%，金蝶云的訂閱占比更高。我們認(rèn)為，這與雙方客戶市場(chǎng)的定制化需求程度以及所處云轉(zhuǎn)型的階段有關(guān)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，訂閱比例的上升將是共同的趨勢(shì)。
市場(chǎng)現(xiàn)狀：正面競(jìng)爭(zhēng)影響毛利，長(zhǎng)期市場(chǎng)空間仍廣闊2021 年，用友在大型、中小企業(yè)的云收入占比分別為70%和17%，增速分別為45%、127%；金蝶大型、中小企業(yè)的云收入占比分別為14%和約80%，增速分別是103%、約40%。隨著用友加速向中型市場(chǎng)下沉，金蝶在大型企業(yè)市場(chǎng)加大投入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)或持續(xù)，2019-2021 年，用友毛利率下降4 個(gè)百分點(diǎn)左右，金蝶下降超過15 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，金蝶在費(fèi)用投入上更大，長(zhǎng)期銷售+研發(fā)費(fèi)用率維持70%左右(用友平均約38%)。由此，2017-2021 年，金蝶收入CAGR 達(dá)到16%，同期用友云+軟收入CAGR 為12%。競(jìng)爭(zhēng)策略差異化的背后，或許是雙方市場(chǎng)的客戶需求、價(jià)格敏感度等因素不同導(dǎo)致。展望未來，在數(shù)智化、國產(chǎn)化大浪潮下，國內(nèi)企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)龍頭市占率提升空間仍然相當(dāng)廣闊，“占市場(chǎng)”或仍將是其最主要戰(zhàn)略選擇之一。
戰(zhàn)略規(guī)劃：BIP 或EBC，均強(qiáng)調(diào)平臺(tái)生態(tài)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)ERP 未來的方向，無論是用友的BIP(商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)，Business InnovationPlatform)，或者金蝶的EBC(企業(yè)業(yè)務(wù)能力，Enterprise Business Capability)，強(qiáng)調(diào)的都是平臺(tái)與生態(tài)建設(shè)，目標(biāo)是做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大時(shí)代的生態(tài)中心，其核心價(jià)值是(1)數(shù)據(jù)價(jià)值：整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，共享產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。
(2)生態(tài)價(jià)值：借助生態(tài)中開發(fā)者伙伴的產(chǎn)品，以更好的服務(wù)客戶，擴(kuò)大平臺(tái)組件的價(jià)值。2020 年以來，雙方開始加大投入PaaS 平臺(tái)，目前平臺(tái)戰(zhàn)略在推廣初期，產(chǎn)生的收入體量占比不高，未來的生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)將是主要方向。
投資建議
數(shù)智化、國產(chǎn)化大浪潮下，國內(nèi)企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)高景氣可期，其中，用友網(wǎng)絡(luò)和金蝶國際等企業(yè)服務(wù)廠商加大投入，搶抓時(shí)代機(jī)遇，營業(yè)收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。
建議重點(diǎn)關(guān)注用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際，關(guān)注賽意信息、鼎捷軟件等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期等
（文章來源：浙商證券）
標(biāo)簽： 計(jì)算機(jī)應(yīng)用 企業(yè)服務(wù)
