事件：
4 月11 日，央行公布2022 年3 月貨幣金融數(shù)據(jù)：3 月，新增貸款3.13 萬億元、預(yù)期2.64 萬億元，同比多增3951 億元；新增社融4.65 萬億元、預(yù)期3.63 萬億元，同比多增1.28 萬億元，社融存量增速10.6%，較上月回升0.4 個百分點；M2同比增速9.7%，較上月回升0.5 個百分點。
點評：
信用環(huán)境延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，企業(yè)融資總體平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)有待改善，居民貸款偏弱超預(yù)期的3 月社融，進一步確認“寬信用”。3 月，新增社融4.65 萬億元、同比多增1.28 萬億元，好于市場預(yù)期，打消市場對信用能否修復(fù)的擔(dān)憂。在2 月數(shù)據(jù)解讀中，我們就明確指出，年初數(shù)據(jù)單月波動不宜過度解讀，信用修復(fù)已在路上；前3 個月新增社融合計達12.06 萬億元、創(chuàng)歷史新高，人民幣貸款、企業(yè)債券和政府債券融資為同比增量主要貢獻項，非標融資不拖累也有利于信用修復(fù)。
企業(yè)融資總體相對平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)有待改善，票據(jù)和短貸沖量明顯。3 月，新增貸款3.13 萬億元、同比多增3951 億元，企業(yè)短期融資為主要貢獻項，票據(jù)融資和企業(yè)短貸同比合計多增超9000 億元，企業(yè)中長貸在3 月有所回升；1 季度總體來看，票據(jù)融資和企業(yè)短貸也是貸款增長直接驅(qū)動，企業(yè)中長貸和居民信貸偏弱。
居民需求延續(xù)偏弱態(tài)勢，或部分受到疫情反復(fù)等的拖累。3 月，新增居民中長貸和短貸同比分別少增2504 億元和1394 億元，延續(xù)去年12 月以來的雙降態(tài)勢，一方面緣于居民購房和消費需求低迷，另一方面，也與疫情反復(fù)帶來的線下活動受阻有關(guān)。4 月初高頻地產(chǎn)銷售繼續(xù)回落，可能指向疫情對居民信貸干擾延續(xù)。
重申觀點：疫情擾動不改信用修復(fù)趨勢，穩(wěn)增長已轉(zhuǎn)向“第二步”走。疫情反復(fù)，對經(jīng)濟活動的干擾，可能繼續(xù)體現(xiàn)在4 月貨幣金融數(shù)據(jù)上；但“政策底”夯實下，信用環(huán)境修復(fù)趨勢已明，或逐步從總量企穩(wěn)向結(jié)構(gòu)改善過渡。穩(wěn)增長，已從第一步的貨幣寬松、穩(wěn)增長相關(guān)融資增多，逐步轉(zhuǎn)向第二步的實體需求改善。
伴隨疫情影響逐步消退、穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)，“經(jīng)濟底”在即，不必過于悲觀。
常規(guī)跟蹤：信貸、政府債券推升社融超預(yù)期，M1 環(huán)比走平、M2 小幅回升社融大多分項同比多增，人民幣貸款和政府債券合計貢獻近7 成。3 月，新增人民幣貸款3.2 萬億元、同比多增超4800 億元；政府債券同比多增3900 億元至7052 億元；非標融資中，表外票據(jù)由負轉(zhuǎn)正，信托貸款同比少減1532 億元，委托貸款轉(zhuǎn)正；企業(yè)債券、股票等直接融資變化不大，同比增加200 億元以內(nèi)。
信貸超預(yù)期、結(jié)構(gòu)尚待改善，居民中長貸延續(xù)拖累、票據(jù)依舊沖量。3 月，新增貸款3.13 萬億元、同比多增3951 億元。其中，居民中長貸同比少增近2500 億元，短貸少增近1400 億元；企業(yè)中長貸同比小幅轉(zhuǎn)正，短貸高增、同比增長超一倍；票據(jù)延續(xù)沖量、同比增加超4700 億元，非銀貸款小幅減少、變化不大。
M1 走平、M2 回升。3 月，M1 持平于4.7%，M2 同比9.7%、較上月上漲0.5 個百分點。M1 同比走平或指向企業(yè)存款活化尚待修復(fù)；存款分項中，居民、企業(yè)存款同比多增7600 億元至9300 億元左右，財政存款同比多減3571 億元、指向財政支出發(fā)力，非銀存款同比多減、或與凈值波動下基金贖回等因素有關(guān)。
風(fēng)險提示：政策效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。
（文章來源：國金證券）
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