報告要點
短期焦灼：半杯水滿(估值)VS 半杯水空(基本面)，不妨把期限拉長，歷次泡沫出清的熊市底部，哪類公司成為往后2 年、10 年的Ten Bagger。
一、熊市后2 年十倍選股原則。①新希望產(chǎn)業(yè)鏈：與前一輪牛市主旋律迥異，新行業(yè)高景氣足以帶動經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型。②供給側(cè)優(yōu)勢明顯：集中在上游資源品(有色、化工、建材)特殊消費品(白酒、醫(yī)藥)。③大市值更占優(yōu)，與多數(shù)研究“小唯美”結(jié)論相反。④利潤增長實現(xiàn)非線性突破：空中加油。⑤盡量規(guī)避高估值，熊市跌多少不重要。
二、熊市后10 年十倍選股原則。①消費穿越周期成十倍股集中營，但醫(yī)藥正在遭受挑戰(zhàn)。②長周期視角下科技十倍股涌現(xiàn)出來，硬件為主。
③周期資源品更加強(qiáng)調(diào)供給側(cè)約束。④困境反轉(zhuǎn)，公司長期業(yè)績拐點顯現(xiàn)。小市值公司更占優(yōu)。⑤初始估值不重要。熊市跌多少不重要。
正文摘要
后視鏡看高分學(xué)生出自哪所小學(xué)。①本報告Ten Bagger 以A 股四次熊市底部：2005/06、2008/10、2016/01、2019/01 作為典型的泡沫出清標(biāo)志，篩選此后2 年、10 年累計漲幅超過10 倍的公司，觀察其業(yè)績、行業(yè)、市值、估值、熊市跌幅特征。為使各區(qū)間可比，我們將全A 樣本(起點前已上市)的各個特征分別劃分為5 個等區(qū)間，看高分學(xué)生出自哪所小學(xué)，即統(tǒng)計10 倍股在落入不同分位區(qū)間分布，反映共性特征。
②熊市后2 年十倍股，共四輪觀察區(qū)間：05 年后42 只、08 年后14 只、16 年后(3 倍股)37 只、19 年后(至21/09/14)14 只。③熊市后10 年十倍股，共三輪觀察區(qū)間：05 年后(50 倍股)29 只、08 年后43 只、16 年后(至21/09/14)19 只。
2 年十倍股：新希望產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)優(yōu)勢、大市值占優(yōu)、利潤空中加油、規(guī)避高估值。①新希望產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)高景氣足以帶動經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型。四次熊市后2 年跑出的十倍股均集中在新希望行業(yè)，與前一輪牛市主旋律迥異。②供給側(cè)優(yōu)勢明顯：高頻十倍股行業(yè)集中在上游資源品+特殊消費品?？赡艿慕忉屖切苁泻? 年十倍的短周期限制，供給側(cè)釋放較需求側(cè)更慢，由此帶來量價齊升。③大市值公司更占優(yōu)?？赡艿脑蚴? 年的時間限制，能足以帶動經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型的新希望產(chǎn)業(yè)鏈，最好是而立之年能擔(dān)重任，足夠長的新型產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)內(nèi)部的龍頭公司，更符合短時間內(nèi)的增長期望。④利潤增長非線性突破：空中加油。熊市后2 年十倍股，多數(shù)公司從熊市前2 年的利潤較好增長，演變?yōu)樾苁泻? 兩年利潤進(jìn)一步加速，空中加油。⑤盡量規(guī)避高估值。熊市底部2 年走出的十倍股，起步位置高估值的公司均偏少，高估值提前透支了往后2 年的增長空間。⑥熊市跌多少不重要。對2 年十倍股影響不大，四次觀察區(qū)間內(nèi)不具有典型共性，熊市中的恐慌情緒會導(dǎo)致個股無差殺跌。
10 年十倍股：消費科技資源品、長期業(yè)績拐點、小市值、估值不重要。
①消費穿越周期成十倍股集中營，但醫(yī)藥正在遭受挑戰(zhàn)。10 年視角下科技十倍股涌現(xiàn)出來，硬件為主。周期資源品更加強(qiáng)調(diào)供給側(cè)約束。②困境反轉(zhuǎn)，長期業(yè)績拐點顯現(xiàn)。時間從2 年擴(kuò)展至10 年，熊市底部走出的十倍股，業(yè)績增速影響最明顯。與2 年視角下的業(yè)績的非線性突破不同，10 年十倍股在熊市前后，則迎來了長期的業(yè)績拐點。③小市值公司更占優(yōu)。長周期下初期小市值獲得起跑線優(yōu)勢，與我們此前十倍股專題研究結(jié)論一致。④初始估值不重要。10 年十倍股，憑借持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增長，熊市底部的估值高低影響微弱，與我們此前十倍股專題研究結(jié)論一致。⑤熊市跌多少不重要。短期熊市后2 年十倍股與此前跌幅沒太大關(guān)系，拉長周期更無關(guān)，熊市中的恐慌情緒會導(dǎo)致個股無差殺跌。
風(fēng)險提示：全球疫情蔓延風(fēng)險、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經(jīng)驗不代表未來。
（文章來源：東吳證券）
標(biāo)簽： TenBagger
