結(jié)論
3 月份CPI 同比依然暫時(shí)處于低位主要由于豬價(jià)擾動——生豬需求低迷、成本高企。預(yù)計(jì)在5 月份左右豬肉價(jià)格見底，未來國內(nèi)CPI-食品將更大程度受國際農(nóng)產(chǎn)品影響。今年3%左右的通脹目標(biāo)為實(shí)施較為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策留下了空間，因此我們認(rèn)為央行二季度有望降準(zhǔn)至少一次以上。
數(shù)據(jù)
3 月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.5%，超出我們預(yù)測的1.2%。其中，城市上漲1.6%，農(nóng)村上漲1.2%；食品價(jià)格下降1.5%，非食品價(jià)格上漲2.2%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.7%，服務(wù)價(jià)格上漲1.1%。1—3 月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲1.1%。
3 月份，PPI 同比上漲8.3%，環(huán)比上漲1.1%，略低于我們預(yù)期的同比8.4%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲10.7%，環(huán)比上漲1.3%。一季度，PPI 比去年同期上漲8.7%。
3 月份PPI-CPI 同比為6.8%，已連續(xù)5 個月下降。
要點(diǎn)
CPI 同比依然處于低位主要是由于豬肉價(jià)格低迷擾動。豬肉需求降低，豬糧比價(jià)低于平衡價(jià)，生豬養(yǎng)殖企業(yè)成本高企，加速拋售導(dǎo)致供給增加，本輪豬周期底部或?qū)⒃? 月份左右出現(xiàn)。預(yù)計(jì)在5 月份豬肉價(jià)格見底后，國內(nèi)CPI-食品將更大程度受國際農(nóng)產(chǎn)品影響。3 月份俄烏等國限制出口將導(dǎo)致國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的巨大供應(yīng)缺口，國際農(nóng)產(chǎn)品提價(jià)也將傳導(dǎo)至我國食品價(jià)格端。
CPI 非食品項(xiàng)中，受國際能源價(jià)格暴漲影響，汽油柴油液化石油氣均上漲，拉升CPI 非食品；而疫情影響限制人員流動，CPI 服務(wù)項(xiàng)同比增速下滑。3 月份國際能源價(jià)格暴漲抬升PPI 環(huán)比，PPI-CPI 同比剪刀差收窄，企業(yè)去庫存壓力依然存在。
未來農(nóng)產(chǎn)品提價(jià)傳導(dǎo)至我國食品價(jià)格端，今年4 月份我國春耕關(guān)鍵期必須保障。一季度CPI 同比上漲1.1%，預(yù)計(jì)全年CPI 同比2%，今年3%左右的通脹目標(biāo)為實(shí)施較為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策留下了空間。二季度在美國加息周期深入的背景下，我國進(jìn)一步降息性價(jià)比不高，若降息會加速中美利差進(jìn)一步縮窄，加劇資本外流、國內(nèi)資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。因此我們認(rèn)為央行二季度有望降準(zhǔn)至少一次以上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際大宗商品價(jià)格大幅波動、美聯(lián)儲貨幣政策意外收緊、疫情再次失控、信用事件集中爆發(fā)。
（文章來源：長城證券）
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