我們一直強調(diào)重視財政數(shù)據(jù)。財政數(shù)據(jù)不存在樣本偏差、口徑調(diào)整等統(tǒng)計問題，真實可靠，數(shù)據(jù)質(zhì)量高。我們可以利用財政數(shù)據(jù)觀察當(dāng)前經(jīng)濟狀態(tài)。尤其當(dāng)下時點，疫情深度擾動經(jīng)濟節(jié)奏，傳統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)失去了參考錨。這種情況下，財政數(shù)據(jù)便具有更大的參考價值。
抗疫期間民生壓力多大？
3月以來華東疫情深刻影響國內(nèi)經(jīng)濟。本輪疫情影響全然不同以往，關(guān)鍵在于本輪疫情下供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，進而影響工業(yè)生產(chǎn)和出口。疫情及防疫政策本就壓制需求端，然而這次華東疫情還沖擊了供給端。經(jīng)濟和民生壓力可想而知。
3月個人所得稅同比-51.3%，同樣是疫情年份，2020年和2021年這兩年的個稅復(fù)合同比16.3%(3月)，明顯好于今年-51.3%的個稅增速表現(xiàn)。
3月個稅同比偏低，有退稅政策擾動。但不可否認(rèn)，-51.3%的個稅同比是歷史同期最低水平，即便在全球金融危機時期，2009年3月個稅同比也才低至-16%。
3月個稅表現(xiàn)毫無疑問意味著3月居民收入萎縮。我們知道近80%的個稅來自于第三產(chǎn)業(yè)，并且個稅相當(dāng)一部分來自個體工商戶。今年3月華東疫情沖擊服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)急速走低，印證當(dāng)前中小企業(yè)和中低薪資群體，在本輪疫情中不得不再度面對收入急劇萎縮。
誰在加杠桿抗疫？
3月專項債發(fā)行融資4205億元，較往年同期顯著擴張。2019年至2021年3月，專項債發(fā)行融資平均規(guī)模1726億元，政府杠桿快速走高。
3月社融同樣能夠印證這一點。除了政府債券之外，企業(yè)中長期貸款以及城投債券也是3月社融擴張的重要驅(qū)動力。對應(yīng)到經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們也的確看到一季度GDP主要貢獻分項在于基建。
現(xiàn)階段，中國主動并且真正有效的抗疫經(jīng)濟政策較為有限，地產(chǎn)和財政是最重要的兩大政策抓手。年初至今，地產(chǎn)仍未見到明顯修復(fù)，可以說目前明顯主動有為的抗疫政策，還是要數(shù)政府加杠桿放量基建。
展望未來，財政后勁幾何？
整個一季度財政數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來的狀態(tài)是，財政積極支出，然而財政收入有限，一季度財政收支缺口極大。
一季度收入端壓力主要來自于土地出讓金不足，當(dāng)前地產(chǎn)銷售及房企拿地過于萎靡。3月稅收壓力初顯，尤其是增值稅和個稅，前者與GDP高度相關(guān)，后者與居民收入相關(guān)，兩者在疫情壓迫下展露出壓力。未來稅收及土地出讓收入壓力或?qū)⑦M一步加大。
支出方面，一季度看到明顯擴量的基建。我們擔(dān)心目前各地封控帶來各地防疫相關(guān)的財政支出壓力。未來財政支出壓力或只增不減。
本輪華東疫情對經(jīng)濟的影響體現(xiàn)在各個方面，壓制消費和投資，并且沖擊出口和生產(chǎn)，并進一步引發(fā)匯率承壓和通脹變動。除此之外，本輪華東疫情還將挑戰(zhàn)財政收支平衡。關(guān)注本輪疫情對財政后勁的影響。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟走勢超預(yù)期，房地產(chǎn)政策超預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期。
（文章來源：民生證券）
標(biāo)簽： 樣本偏差
