申萬商貿(mào)指數(shù)期間(4.18-4.22)跌3.31%，跑贏上證綜指0.56 個(gè)百分點(diǎn)，板塊表現(xiàn)居各板塊第11 位。期間上證綜指跌3.87%，板塊漲跌互現(xiàn)，其中紡織服裝(+4.09%)領(lǐng)漲，房地產(chǎn)(-9.20%)、鋼鐵(-9.05%)、有色金屬(-8.08%)領(lǐng)跌。
海通批零指數(shù)期間下跌1.34%，子板塊中超市下跌1.15%，百貨下跌0.48%，專業(yè)市場(chǎng)下跌8.58%，專業(yè)專賣下跌0.28%。4 月22 日，海通批零板塊動(dòng)態(tài)PE 為16.36 倍(剔除蘇寧易購(gòu))，同期滬深300 指數(shù)為9.85 倍，其中，百貨15.49 倍、超市52.50 倍、專業(yè)市場(chǎng)13.15 倍、專業(yè)專賣25.26 倍。
【核心觀點(diǎn)】
1.當(dāng)前估值水平下，部分零售公司已凸顯較優(yōu)安全邊際且穩(wěn)健分紅我們從估值水平、重估價(jià)值、現(xiàn)金流情況、分紅率、股息率等維度選取核心指標(biāo)分析：部分零售公司已顯示出分紅回報(bào)高、資產(chǎn)價(jià)值高、報(bào)表健康、盈利穩(wěn)健等特性，且有較優(yōu)估值安全邊際。 綜合表現(xiàn)較好的有：百聯(lián)股份、重慶百貨、天虹股份、王府井、鄂武商A、周大生、小商品城等。
(1)相對(duì)估值：①市盈率：PE 較低的包括豫園股份、富森美、周大生、潮宏基、鄂武商A、重慶百貨、老鳳祥、紅旗連鎖等；②市凈率：PB 較低的包括鄂武商A、百聯(lián)股份、步步高、富森美、天虹股份、紅旗連鎖、重慶百貨、小商品城等；③市銷率：PS 較低的包括老鳳祥、永輝超市、家家悅、重慶百貨、天虹股份、步步高、紅旗連鎖等；④企業(yè)價(jià)值倍數(shù)：估值較低的包括天虹股份、重慶百貨、老鳳祥、周大生、紅旗連鎖、王府井等。
(2)安全邊際：①凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：現(xiàn)金流較好的有步步高、百聯(lián)股份、天虹股份、永輝超市、鄂武商A、王府井等；② 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入/收入：排序靠前的為愛美客、華熙生物、鄂武商A、小商品城、百聯(lián)股份、王府井等；③現(xiàn)金/市值：排序靠前的為大商股份、天虹股份、百聯(lián)股份、鄂武商A、重慶百貨等。
④市值/自有物業(yè)：從主要百貨公司的市值/自有物業(yè)來看(表1)，其中低于0.5萬元/平米的有大商股份、銀座股份、歐亞集團(tuán)；低于1 萬元/平米的有百聯(lián)股份、合肥百貨、鄂武商、茂業(yè)商業(yè)、友阿股份、友好集團(tuán)；低于2 萬元/平米的有王府井、中興商業(yè)、重慶百貨、新華百貨、南寧百貨、天虹股份、文峰股份。而上述公司多擁有核心商圈的優(yōu)質(zhì)自有物業(yè)，我們認(rèn)為具備較高的重估價(jià)值。
(3)盈利穩(wěn)健性：①分紅率：分紅較好的包括重慶百貨、潮宏基、天虹股份、愛美客、步步高、家家悅、富森美等；②股息率：股息較好的包括重慶百貨、富森美、周大生、潮宏基、天虹股份、家家悅等。③息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率：盈利能力較強(qiáng)的個(gè)股包括富森美、愛美客、小商品城、華熙生物、周大生等。
2. 促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，期待后續(xù)政策持續(xù)加碼，助力釋放消費(fèi)潛能。
本著堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這一戰(zhàn)略基點(diǎn)，近期中央和各地政府陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)刺激消費(fèi)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策(表2)，著力挖掘居民消費(fèi)潛力，推動(dòng)消費(fèi)總量擴(kuò)大和質(zhì)量改善，不斷鞏固消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。尤其在近期疫情散點(diǎn)多發(fā)的背景下，各地政府也針對(duì)受疫情影響較大的餐飲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和文體旅游業(yè)等行業(yè)，推出了包含發(fā)放消費(fèi)券、加大減稅降費(fèi)力度、提供防疫補(bǔ)貼等在內(nèi)的各項(xiàng)具體措施，穩(wěn)定民生消費(fèi)，保障零售服務(wù)業(yè)企業(yè)健康有序發(fā)展。
我們認(rèn)為，隨著以上政策陸續(xù)落地，對(duì)釋放消費(fèi)潛能和提振居民消費(fèi)信心有較好的促進(jìn)作用，同時(shí)也將給相關(guān)消費(fèi)企業(yè)帶來積極的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
3. 投資建議：二季度優(yōu)選復(fù)蘇彈性高的化妝品和生活服務(wù)龍頭，超市仍具防御性配置價(jià)值
展望二季度，我們認(rèn)為，部分企業(yè)有序推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，二季度優(yōu)選受益復(fù)蘇高彈性的化妝品和生活服務(wù)龍頭，超市仍具防御性配置價(jià)值。
(1)化妝品醫(yī)美：預(yù)計(jì)疫后有望借618 大促出現(xiàn)回補(bǔ)效應(yīng)。2020 下半年，隨著疫情影響逐步消退，化妝品增速明顯回升，7-12 月限額以上月增速9%-32%。近期受疫情影響，部分區(qū)域線下消費(fèi)停滯，線上快遞受阻，我們預(yù)計(jì)，化妝品醫(yī)美行業(yè)二季度或借618 大促出現(xiàn)需求回補(bǔ)和囤貨效應(yīng)，拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
(2)超市：具備全年防御性配置價(jià)值。當(dāng)前疫情防控處關(guān)鍵緊要期，超市作為重點(diǎn)保供企業(yè)，我們預(yù)計(jì)其短期收入端有較強(qiáng)支撐，中期受益競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)環(huán)境改善、經(jīng)營(yíng)調(diào)優(yōu)；考慮年初以來市場(chǎng)波動(dòng)較大且消費(fèi)環(huán)境偏弱，超市全年防御價(jià)值較強(qiáng)，且下半年在低基數(shù)上業(yè)績(jī)有望維穩(wěn)。
核心推薦：A 股，永輝超市、貝泰妮、愛美客、重慶百貨、家家悅、紅旗連鎖，建議關(guān)注珀萊雅、華熙生物、安克創(chuàng)新、周大生、老鳳祥、小商品城、迪阿股份；H 股，推薦美團(tuán)、京東集團(tuán)、海倫司，關(guān)注阿里巴巴、奈雪的茶。
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；監(jiān)管政策不確定。
（文章來源：海通證券）
標(biāo)簽： 商業(yè)貿(mào)易 安全邊際 上證綜指
