投資摘要
1)磷礦石屬于不可再生資源，其具有稀缺性，用途廣泛。含磷礦物是全球重要的非金屬礦物資源之一。磷礦石是磷化工的起點，其具有不可再生性、不可循環(huán)利用性等特點，屬一次性礦產(chǎn)資源。磷化工產(chǎn)品主要為磷肥、磷酸、磷酸鹽、農(nóng)藥等，被廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、食品、阻燃劑、洗滌劑、電子等行業(yè)，重要性凸顯。
2)全球磷礦石供給及貿(mào)易格局：全球磷礦資源分布嚴(yán)重不均衡，中國以4.5%的磷礦石儲量貢獻(xiàn)著全球磷礦石40.2%的產(chǎn)量。據(jù)USGS 2021年預(yù)測數(shù)據(jù)，從儲量上看，全球磷礦石儲量共710億噸，其中摩洛哥和西撒哈拉儲量最大，達(dá)到500億噸，占比超過70%；中國儲量為32億噸，占比為4.51%，較摩洛哥和西撒哈拉規(guī)模差距較大。從產(chǎn)量上看，2021年全球每年開采磷礦約2.2億噸，中國、摩洛哥、美國、俄羅斯均為磷礦石主要供給國。其中，我國是世界最大的磷礦石生產(chǎn)國，貢獻(xiàn)了全球磷礦產(chǎn)量的約40.2%(2020年中國磷礦石產(chǎn)量8800萬噸)。即：中國以4.5%的磷礦石儲量貢獻(xiàn)著全球磷礦石40.2%的產(chǎn)量，且儲采比僅為36(遠(yuǎn)低于世界平均值324)，開采過度問題突出。從全球貿(mào)易角度看，在2020年全世界生產(chǎn)的大約2.2億噸磷礦石中，只有大約3000萬噸(13.6%)在國際上交易。根據(jù)CRU的數(shù)據(jù)，摩洛哥OCP是最大的磷礦石出口商，2020年市場份額占全球出口量的31.9%，其次是約旦、秘魯、埃及、俄羅斯，各自的市場份額分別為17%、12.6%、10%、8.7%，中國在國際磷礦石出口市場中所占份額為1.1%。
3)我國磷礦石供給端：2017-2020年中國磷礦石產(chǎn)量延續(xù)下降趨勢，未來供給擴(kuò)張增量有限且有望持續(xù)收緊。礦產(chǎn)資源安全事關(guān)國家發(fā)展，磷礦資源保護(hù)逐漸受到重視，從2005年起，國內(nèi)逐漸開始出臺政策以提高磷礦開采行業(yè)準(zhǔn)入門檻、控制磷礦開采量、限制磷礦石出口。同時，安全、環(huán)保政策趨嚴(yán)對磷礦石減產(chǎn)的影響不可忽視：2016年，我國磷礦石產(chǎn)量達(dá)到峰值后，2017-2020年期間，我國磷礦石產(chǎn)量已連續(xù)五年下降。目前，我國前十大磷礦石生產(chǎn)企業(yè)貢獻(xiàn)近一半的磷礦石產(chǎn)量。我國現(xiàn)有磷礦石大型企業(yè)包括貴州磷化集團(tuán)、云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、川發(fā)龍蟒、新洋豐、司爾特、湖北宜化等，2021年磷礦產(chǎn)能分別達(dá)到1700、1450、415、250、115、90、80、30萬噸，合計約4130萬噸。未來磷礦石在行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高、環(huán)保高壓的背景下，其供給端有望持續(xù)趨緊；在磷礦石成本面支撐下，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格也將偏強(qiáng)運(yùn)行。
4)我國磷礦石供需格局：磷酸鐵需求高速增長，我國磷礦石供應(yīng)將中長期延續(xù)偏緊態(tài)勢。磷礦石的傳統(tǒng)下游需求主要為濕法磷酸(一體化裝置下游主要為磷肥)、黃磷以及磷礦粉肥/普鈣/鈣鎂/脫氟磷酸鈣/硝酸磷肥等。我們假設(shè)磷礦石邊際產(chǎn)量有所增加、磷肥行業(yè)持續(xù)減量增效，黃磷行業(yè)將持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能。未來，隨著新能源汽車需求與滲透率、磷酸鐵鋰電池需求與滲透率快速增長，上游磷酸鐵前驅(qū)體需求量將呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。我們預(yù)計2022-2025年我國磷酸鐵需求量將分別達(dá)到65.6、108.1、169.8、240.3萬噸，折合磷礦石消耗量184、303、476、673萬噸；我國磷礦供應(yīng)缺口(產(chǎn)量-表觀需求-出口)將分別為230、133、19、-25萬噸。中長期來看，我國磷礦石供應(yīng)將延續(xù)偏緊態(tài)勢。
投資建議：我國磷化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展處于轉(zhuǎn)型期，近1-2年來，我國以磷礦石為起點的磷化工行業(yè)景氣度已發(fā)生了較大變化。從上游來看，未來磷礦石在行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高、環(huán)保高壓的背景下，其供給端有望持續(xù)趨緊，資源品稀缺屬性凸顯；中間產(chǎn)物黃磷由于其高能耗、高污染的特點，行業(yè)受到了更嚴(yán)格的監(jiān)管，產(chǎn)能過剩問題得到緩解；從下游來看，世界各國更加重視糧食安全問題，農(nóng)業(yè)種植面積增加，磷化工下游化肥需求剛性。此外，磷酸鐵鋰電池需求激增提升了“濕法磷酸-磷酸鐵”產(chǎn)業(yè)景氣度。2021年年初迄今，磷化工行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)共振。未來，全球及我國農(nóng)化產(chǎn)品需求仍將支撐我國磷化工需求的“基本盤”，磷酸鐵等精細(xì)磷化工產(chǎn)品將助力于推進(jìn)我國磷化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級并提高產(chǎn)業(yè)價值水平。建議關(guān)注：云天化、興發(fā)集團(tuán)、云圖控股、湖北宜化、川發(fā)龍蟒、川金諾、新洋豐等公司。
風(fēng)險提示：下游產(chǎn)品需求不及預(yù)期的風(fēng)險；在建項目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；礦業(yè)安全生產(chǎn)風(fēng)險等。
（文章來源：國信證券）
