會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)或進(jìn)一步加息
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當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月16日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的7月會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)委員繼續(xù)認(rèn)為通脹存在顯著上行風(fēng)險(xiǎn)，可能需要進(jìn)一步收緊貨幣政策。
從會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，對(duì)于抗通脹和控制加息對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于哪一邊？9月會(huì)否成為“最后一加”？美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的貨幣政策怎么走？來(lái)聽(tīng)聽(tīng)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮的解讀。
大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員更擔(dān)憂通脹
楊子榮：最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的兩大基本目標(biāo)。在不同時(shí)期，這兩大目標(biāo)的優(yōu)先級(jí)會(huì)有所調(diào)整。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)仍然是抗通脹。這個(gè)判斷有兩大理由。第一個(gè)理由是，從7月議息會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員在這次會(huì)議上支持繼續(xù)加息，部分與會(huì)人員開(kāi)始擔(dān)心“過(guò)度加息”的風(fēng)險(xiǎn)。這表明大多數(shù)的美聯(lián)儲(chǔ)官員仍然更擔(dān)憂通脹。第二個(gè)理由是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)出了超預(yù)期韌性，失業(yè)率維持在低位，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)尚未成為美聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣政策緊縮的現(xiàn)實(shí)威脅。
未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更具不確定性
楊子榮：對(duì)于9月是否會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息，這具有高度的不確定性。7月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)未來(lái)的貨幣政策路徑提供充分的前瞻性指引。接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)一步加息，取決于未來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景影響的評(píng)估。目前美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)心的數(shù)據(jù)是核心通脹的下行速度，但其拒絕提供具體的標(biāo)準(zhǔn)，這意味著未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更具有不確定性。
美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息已接近尾聲，但正在出現(xiàn)的一個(gè)新的情況是，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧會(huì)加大，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧主要來(lái)源于三個(gè)方面：第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出超預(yù)期韌性，但下行壓力依然較大。2023年二季度，美國(guó)GDP環(huán)比折年率上行至2.4%。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPnow模型的預(yù)測(cè)，三季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率可能高達(dá)5.8%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出超預(yù)期韌性。然而，考慮到貨幣政策的累積緊縮以及銀行信貸條件收緊的影響可能比預(yù)期的更大，這使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)不能被排除。
第二，核心通脹具有較強(qiáng)粘性，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。盡管2023年7月，美國(guó)CPI同比增速下降至3.2%，但核心CPI同比增速仍然高達(dá)4.7%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張，對(duì)核心通脹形成了有力支撐。另一方面，供給端改善速度放緩，未來(lái)整體通脹仍然存在上行風(fēng)險(xiǎn)。
第三，貨幣政策存在時(shí)滯效應(yīng)，校準(zhǔn)可能失當(dāng)。研究表明，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)通常需要12-24個(gè)月的時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響才開(kāi)始顯現(xiàn)，影響程度尚有待觀察。在此期間，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和通脹走勢(shì)存在很大不確定性，這使得貨幣政策可能校準(zhǔn)失當(dāng)。
受訪者預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或在2024年底前陷入衰退
會(huì)議紀(jì)要還顯示，在7月份對(duì)主要交易商和市場(chǎng)參與者的調(diào)查中，受訪者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024年底前陷入衰退的可能性很大。從7月零售銷(xiāo)售額等數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何？能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？貨幣政策繼續(xù)收緊，將在多大程度上帶來(lái)流動(dòng)性沖擊？來(lái)聽(tīng)聽(tīng)中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院研究員陳鳳英的分析。
美國(guó)消費(fèi)和投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁
陳鳳英：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁超出我們的預(yù)期。原來(lái)我們總感覺(jué)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在今年出現(xiàn)技術(shù)性衰退，因?yàn)槠淅试鲩L(zhǎng)過(guò)快。但是到現(xiàn)在為止，（美聯(lián)儲(chǔ)）11次上調(diào)利率應(yīng)該是歷史上最快，因?yàn)楫吘怪挥幸荒曜笥視r(shí)間，但我認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能“軟著陸”。
我們能看到（美國(guó)）私人消費(fèi)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁。通貨膨脹走高，但消費(fèi)指數(shù)依然不錯(cuò)，尤其我們現(xiàn)在能看到，從同比情況來(lái)看，一季度（美國(guó)）私人消費(fèi)同比增長(zhǎng)1.8%，二季度同比增長(zhǎng)2.3%。因此，我們能看到消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)作用非常明顯。
我們分析一下，美國(guó)私人投資依然不錯(cuò)，其統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中有一個(gè)“非住宅投資”，即生產(chǎn)性投資。我們現(xiàn)在看到一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，即建筑投資、設(shè)備投資和知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)投資都在明顯上升。
另外，政府投資在增加。7月份的美國(guó)通貨膨脹比去年6月份還是出現(xiàn)明顯下降，因?yàn)槿ツ?月份美國(guó)（通脹率）高達(dá)9.1%，而今年7月份通脹率為3.2%?？傮w來(lái)看，美國(guó)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)較高，生產(chǎn)和制造業(yè)（增長(zhǎng)）相對(duì)較低，所以可以看到，美國(guó)能源價(jià)格下降對(duì)其影響還是較大。
另一方面，從二季度來(lái)看，個(gè)人投資已經(jīng)在逐漸增加恢復(fù)。因此，可持續(xù)及“軟著陸”的可能性較大。從宏觀分析，美國(guó)現(xiàn)在最大的問(wèn)題是失業(yè)率非常低，降至近50年來(lái)最低水平，而7月份失業(yè)率較6月份又出現(xiàn)下降，但還有幾百萬(wàn)個(gè)崗位找不到工人，能看到“低失業(yè)率，高就業(yè)”的情況，美國(guó)的消費(fèi)也得以持續(xù)，所以我們認(rèn)為這幾個(gè)指數(shù)支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性增加
陳鳳英：我們能從這次美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要中看到，通脹依然存在上升風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要如何解決？我認(rèn)為惠譽(yù)和標(biāo)普下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)可能已經(jīng)去掉了一些風(fēng)險(xiǎn)，所以我一直感覺(jué)他們?cè)凇俺p簧”。美聯(lián)儲(chǔ)加息較為困難，因?yàn)檫@會(huì)影響到投融資成本。另外，美國(guó)高債務(wù)存在一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，即利息會(huì)再上升。因此，惠譽(yù)和標(biāo)普（下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)）的舉措實(shí)際上是在降低股市的調(diào)整，所以股市這段時(shí)間一直在向下調(diào)整，而這實(shí)際上也降低了（美聯(lián)儲(chǔ)）9月份加息的壓力。這樣一種經(jīng)濟(jì)是我們過(guò)去沒(méi)有看到的，所以我認(rèn)為制造業(yè)回歸，最關(guān)鍵的是美國(guó)的消費(fèi)能力，支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸。
美股三大股指下跌
紀(jì)要一經(jīng)發(fā)布，美股三大股指短暫拉升后跌幅再度擴(kuò)大，集體收跌。納指領(lǐng)跌，跌1.15%，道指跌0.52%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.76%。進(jìn)入8月以來(lái)，美股表現(xiàn)不佳，原因是什么？這是短暫現(xiàn)象，還是會(huì)持續(xù)調(diào)整？方德研究中心首席海外市場(chǎng)分析師傅英杰為我們帶來(lái)他的分析。
三大因素致美股回調(diào)
傅英杰：美股進(jìn)入8月份之后風(fēng)云突變，從原來(lái)單邊上漲的行情拐頭往下進(jìn)入到了回調(diào)行情，其中主要有三大因素。第一大因素與美債相關(guān)，直指美債的8月份風(fēng)波。美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了三季度的新債計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃大超市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到了將近上萬(wàn)億美元的規(guī)模，由此對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)和中小銀行信用評(píng)級(jí)，短期會(huì)使國(guó)債收益率、企業(yè)債的收益率出現(xiàn)大幅飆升，緊接著債券價(jià)格下跌。這一波大概率破前高，繼續(xù)往上走，這對(duì)于后市美股的成長(zhǎng)股的利空因素是較大的。
第二個(gè)因素與美國(guó)的通脹有關(guān)系，近兩個(gè)月美國(guó)的通脹已經(jīng)進(jìn)入到了美聯(lián)儲(chǔ)較為滿意的水平。但是，美國(guó)的通脹在未來(lái)有一定反彈的隱憂，因?yàn)槟茉春图Z食作為影響美國(guó)通脹的較大變量，在最近1~2個(gè)月上漲幅度非常猛。
第三個(gè)因素是歷史性或者是季節(jié)性的規(guī)律。美股通常在每年的8、9月份迎來(lái)一個(gè)季節(jié)性的淡季。主要由于8、9月份進(jìn)入到了夏季的休假期，美國(guó)的機(jī)構(gòu)的交易員，或者是美聯(lián)儲(chǔ)的官員，都會(huì)選擇在此時(shí)進(jìn)行休假。市場(chǎng)參與者少了，流動(dòng)性也因此減少，市場(chǎng)相對(duì)會(huì)更加清淡。所以這三個(gè)因素疊加在一起，導(dǎo)致了8月份的這波下跌。
近期下跌并非美股此輪上漲的終結(jié)
傅英杰：我們預(yù)判這一波的回調(diào)大盤(pán)指數(shù)約跌5%~10%，波動(dòng)率較大的一些科技股，特別是今年上半年漲勢(shì)良好的一些明星科技股一旦回調(diào)，高位可能會(huì)超過(guò)10%的幅度，所以大家把握好它回調(diào)的空間。
但是，我們明確的是這一波下跌僅僅定義為回調(diào)，而不是這一波上漲趨勢(shì)的終結(jié)。下半年的三條主線，無(wú)論是加息進(jìn)入尾聲，通脹回到3%附近，以及企業(yè)端的EPS增速見(jiàn)底都在如期進(jìn)行著。所以，目前大家不用太害怕這波回調(diào)，這可能會(huì)是今年下半年一次最好的上車(chē)機(jī)會(huì)。時(shí)間點(diǎn)上，預(yù)判8、9月份作為淡季，整體還是震蕩偏弱的狀態(tài)。進(jìn)入到四季度，我們認(rèn)為美股的機(jī)會(huì)更大一些。
（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見(jiàn)僅代表本人觀點(diǎn)。）
（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
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