本報告導(dǎo)讀
我們劃分并復(fù)盤了全國消費復(fù)蘇至今的四個階段，同時對比了多省份防疫策略變化前后的消費變化，探索消費修復(fù)的三點規(guī)律。消費修復(fù)的趨勢不變，防疫策略若逐漸向靈活偏松方向轉(zhuǎn)化會帶動居民預(yù)防性儲蓄加速釋放，并且拉動補償性消費(酒店餐飲、旅游航空、服裝、日用品)。
摘要：
本周聚焦：從全國與地方角度，探索消費修復(fù)的確定性邏輯？ 消費復(fù)蘇進程行至何處？還有哪些賽道值得期待？
1) 分大類來看，防疫政策的常態(tài)化導(dǎo)致服務(wù)消費對于疫情反彈的敏感性逐步降低，但修復(fù)進度較緩；疫情對中低收入群體的負(fù)面沖擊逐步減弱，保供穩(wěn)價背景下限下消費復(fù)蘇趨勢不變；2) 分品類來看，食品飲料、煙酒以及奢侈品等消費與疫情關(guān)聯(lián)度較低；而服裝、日用品、石油等商品受疫情反彈的影響較大，體現(xiàn)疫情防控對于出行存在明顯約束；
3) 從高頻數(shù)據(jù)來看，1 月份至今的服務(wù)、地產(chǎn)、汽車等消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，促消費政策發(fā)力效果低于預(yù)期。未來消費修復(fù)的關(guān)鍵在于穩(wěn)增長落地后生產(chǎn)就業(yè)的回暖，以及防疫政策出現(xiàn)邊際放松帶來的預(yù)防性儲蓄釋放和場景約束類消費品回暖。
從地區(qū)防疫策略來看全國消費修復(fù)節(jié)奏，存在三個規(guī)律性特征：
規(guī)律一：清零效果較好和采取靈活偏松防疫政策的省份消費修復(fù)進程較快，而政策偏緊卻又受疫情擾動的省份消費修復(fù)較差。在Omicron 病毒傳染性強、毒性弱的特征下，結(jié)合我國目前內(nèi)需弱、服務(wù)消費差的現(xiàn)狀，未來靈活偏松的防控策略是合意的方向。
規(guī)律二：考察中高風(fēng)險地區(qū)轉(zhuǎn)低風(fēng)險的階段，疫情防控邊際放松對消費存在結(jié)構(gòu)性利好，其中：住≈行>衣≈食>用。未來如果疫情好轉(zhuǎn)或者防控策略出現(xiàn)邊際放松，服務(wù)類消費(如：酒店餐飲、旅游航空)的利好最大，其次是目前修復(fù)中斷的服裝、日用品。
規(guī)律三：采取靈活偏松防疫策略和清零效果較好的省份，居民預(yù)防性儲蓄加速釋放，其中前者還促進了居民的補償性消費。未來如果我國采取靈活偏松的防疫策略，那么居民預(yù)防性儲蓄將加速釋放，并有望帶來補償性消費，消費修復(fù)可能會進入快車道。
國內(nèi)經(jīng)濟：地產(chǎn)持續(xù)探底，基建仍在蓄力。上游：煤炭價格提升，原油和鐵礦石價格有所回落；中游：鋼鐵開工率回升，焦化開工率持續(xù)下降；下游：土地成交依然較弱，汽車銷售未見明顯反彈；通脹：豬肉價格小幅下降，蔬菜價格回升；金融：利率及匯率基本穩(wěn)定；三大需求：餐飲門店數(shù)回升，房價持續(xù)下行；基建投資仍受賽事和節(jié)假日制約處在蓄力期；外需景氣度依然較強；產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品期貨價格總體保持平穩(wěn)；黑色、石化產(chǎn)業(yè)鏈價格出現(xiàn)回落，有色價格小幅上漲；電子、汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回暖。
下周關(guān)注：下周中國公布1 年和5 年期貸款市場報價利率(LPR)；美國公布1 月新房銷售等數(shù)據(jù)；歐盟公布1 月CPI 數(shù)據(jù)和2 月制造業(yè)PMI 初值；德國公布四季度GDP 總量及2 月PMI 初值。
（文章來源：國泰君安證券）
標(biāo)簽： 國泰君安
