主要觀點：
俄烏沖突反復(fù)和流動性預(yù)期成為影響市場的核心變量。上周由于歐美加大制裁力度的擔(dān)憂的加劇，全球股市大幅調(diào)整，而后伴隨制裁不確定性暫時落地而出現(xiàn)反彈。A 股跌幅更重，特別線下消費、交運(yùn)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)調(diào)整最為劇烈。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，春節(jié)以來，A 股的行業(yè)快速輪動。以周度漲跌幅來看，強(qiáng)勢行業(yè)和弱勢行業(yè)一到兩周就會輪換一次。
行業(yè)輪動的背后是對流動性預(yù)期惡化的擔(dān)憂。2020 年以來，除了本次之外，還有三段行業(yè)快速輪動期，分別是2020.6-2020.8、2020.12-2021.2、2021.9-2021.11，持續(xù)時間大致都在2 個月左右，都發(fā)生在市場對流動性環(huán)境變差的時點。一致共識難以建立，快速輪動之后會出現(xiàn)市場回調(diào)，高業(yè)績增速的催化是形成新的一致共識的基礎(chǔ)。
A 股的宏微觀流動性都同時出現(xiàn)明顯惡化。上周五公布2 月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。疫情或是導(dǎo)致下行的原因之一，但也同時也反映需求端仍然偏弱。此前市場預(yù)期的寬信用進(jìn)程也大打折扣。央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的必要性在上升。微觀流動性來看，北向資金單周凈流出創(chuàng)下新高水平(僅次于2020 年3 月13 日)，且流出也以配置資金為主，杠桿資金也在同步凈流出。公募、私募、銀行理財單位凈值低于1 元的偏股型基金只數(shù)占比持續(xù)上行，或催化贖回量上升。
內(nèi)外部共同沖擊的背景下，A 股調(diào)整幅度也大于海外，意味著“輪動期”的終結(jié)，超跌之后帶來反彈的窗口期。
統(tǒng)計2011 年以來類似的大跌出現(xiàn)過14 次，超跌之后市場會有反彈期，行業(yè)來看，也是跌幅越重的行業(yè)在后一個月的表現(xiàn)越好。但值得注意的是超跌之后的反彈整體持續(xù)時間在一個月左右，在1 周、1 月的上漲概率分別為86%和79%。當(dāng)下，可以適度參與博弈超跌反彈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。往后看，當(dāng)前是1 季度的業(yè)績預(yù)告窗口期，業(yè)績預(yù)告釋放出的高景氣細(xì)分領(lǐng)域或是新的一致共識主線。
行業(yè)機(jī)會：內(nèi)外兩條主線+業(yè)績信號。1)外部：俄烏沖突的陰云難消，資源品漲價趨勢未完的背景下，關(guān)注漲價下的資源品行情，包括供應(yīng)量相對稀缺的銅、鋁、鎳、天然氣、原油、煤炭；2)國內(nèi)：信用難寬，亟待寬松政策加碼，“銀地?！被?qū)⒃趯捤纱呋掠瓉聿季至紮C(jī)，3)業(yè)績信號：近期有22 家公司披露一季報業(yè)績預(yù)告，關(guān)注業(yè)績高增的公司，集中在有色金屬、基礎(chǔ)化工。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差，經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，政策超出預(yù)期，市場波動超出預(yù)期
（文章來源：東興證券）
標(biāo)簽： 專題報告
