投資要點
市場回顧
3 月 CS 商貿(mào)零售行業(yè)下跌4.24%，而上年同期為上漲1.19%，市場表現(xiàn)明顯弱于去年同期，但跑贏大盤3.59pct.分板塊看，子行業(yè)多呈下跌，漲跌幅位居前三的分別是超市及便利店、專業(yè)市場經(jīng)營、綜合業(yè)態(tài)，分別為3.23%、-0.83%、-1.72%。行業(yè)個股多呈下跌。行業(yè)PE 估值水平整體呈現(xiàn)上調(diào)，但月中波動較大，月中降至75X 估值線附近后觸底回升，月內(nèi)各子板塊PE 水平均呈回落。
行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤
CPI 同比漲幅平穩(wěn)，環(huán)比漲幅略有擴(kuò)大。2 月CPI 同比上漲0.9%，漲幅與上月相同，同比漲幅總體平穩(wěn)。其中，食品價格下降3.9%，降幅比上月擴(kuò)大0.1pct，非食品價格上漲2.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1pct.受到食品價格降幅擴(kuò)大和工業(yè)消費品汽柴油價格同比漲幅有所擴(kuò)大的綜合影響，2 月同比漲幅持平。從結(jié)構(gòu)上看，食品價格下降主要受到豬肉價格降幅擴(kuò)大的影響，而交通通信類帶動工業(yè)消費品價格持續(xù)上漲。
消費市場恢復(fù)有所加快，升級類商品零售增長較好。1-2 月社會消費品零售總額同比增長6.7%，增速比2021 年兩年平均增速加快2.8pct，略超預(yù)期。我國疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，促消費政策陸續(xù)落地顯效，春節(jié)和冬奧消費帶動明顯，市場銷售恢復(fù)有所加快，基本生活類消費保持平穩(wěn)較快增長，升級類消費需求持續(xù)釋放，網(wǎng)上零售拉動作用繼續(xù)顯現(xiàn)。
線上銷售持續(xù)帶動消費增長，滲透率同比提升。1-2 月實物商品網(wǎng)上零售額同比增長12.3%，增速比2021 年全年加快0.3pct，占社會消費品零售總額的比重為22.0%，同比提升1.3pct。
線下零售穩(wěn)中有升，實體店消費持續(xù)改善。據(jù)測算，1-2 月份實體店消費品零售額同比增長5.2%，增速較2021 年12 月份加快3.4pct.限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額同比分別增長3.0%、12.8%、2.1%、10.3%和5.3%，增速比2021 年兩年平均增速均有所加快。春節(jié)和冬奧會對居民消費的促進(jìn)作用比較明顯，在精準(zhǔn)防控的支持下，居民外出購物、娛樂的積極性有所提升。
行業(yè)動態(tài)新聞
拼多多2021 年營收939.50 億，年活躍用戶數(shù)8.69 億；叮咚買菜推出預(yù)制菜品牌“朝氣鮮食”，進(jìn)軍B 端市場；劉強東卸任京東集團(tuán)CEO 徐雷接任。
投資策略
受到國內(nèi)疫情多點發(fā)散的影響，北上深等一線城市疫情防控態(tài)勢尚未平穩(wěn)，消費、出行、物流等均有受限，疊加基數(shù)效應(yīng)影響，4 月社交聚集型消費預(yù)計承壓，線上消費也將有所放緩。疫情持續(xù)影響下，必選消費表現(xiàn)略強于可選消費，建議關(guān)注社區(qū)團(tuán)購、即時零售等多場景延伸覆蓋的新零售模式。同時，四月處于年報、一季報集中披露期，建議關(guān)注疫情沖擊下仍能保持年度業(yè)績穩(wěn)健、Q1 終端零售表現(xiàn)較好的低估值龍頭，重點推薦美妝和黃金珠寶板塊，主要關(guān)注以下幾條主線：1)國貨品牌貼近消費需求、加速下沉滲透，龍頭企業(yè)通過新媒體營銷持續(xù)提升市場份額：珀萊雅，貝泰妮；2)珠寶消費趨于日常，低線城市需求崛起、渠道加密，新晉培育鉆石賽道空間廣闊：周大生、豫園股份；3)線下渠道價值重塑，實體企業(yè)加碼即使零售，當(dāng)前估值已接近底部：永輝超市。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；消費升級效果不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)分流、市場競爭加?。粐鴥?nèi)疫情多點散發(fā)，影響消費信心和意愿
（文章來源：山西證券）
