2022 年4 月11 日，央行公布金融數(shù)據(jù)，對此我們點評如下：
新增社融超預期，信貸、政府債為主要支撐
3 月社融各項均同比多增，結(jié)構(gòu)也較上月改善，信貸和政府債是主要拉動項，非標在去年低基數(shù)效應下亦對新增社融形成正向拉動，此外企業(yè)債融資為季節(jié)性水平(不考慮2020 年極端值)?？傮w來看，3 月社融數(shù)據(jù)是比較超市場預期的，特別是新增信貸明顯超過季節(jié)性水平，這也反映政策效果有所凸顯；而財政發(fā)力前置下，政府債融資也依然是社融的主要支撐。
信貸總量超預期，但結(jié)構(gòu)還有待優(yōu)化
3 月新增信貸超市場預期，其中企業(yè)短貸和票據(jù)融資仍為主要支撐，結(jié)構(gòu)還有待優(yōu)化，但需注意到企業(yè)中長貸由上月同比少增，變?yōu)橥榷嘣?，一定程度體現(xiàn)了政策寬信用效果有所顯現(xiàn)，而具體落實更多或是在基建相關融資上。
3 月信貸數(shù)據(jù)主要反映出當前經(jīng)濟仍存在以下問題：疫情反復疊加就業(yè)壓力之下需求疲軟，房地產(chǎn)銷售市場景氣度仍低，企業(yè)融資仍需政策的引導支持。
經(jīng)濟內(nèi)生動能仍不足
3 月M2-M1 剪刀差走擴反映了經(jīng)濟活躍度低、資金活性及內(nèi)生動能不足。
M1 增速與上月持平，主因或還是在于當前房地產(chǎn)銷售市場景氣度仍較差，居民購房意愿不強。
財政存款同比多減，顯示財政支出力度加大，M2 上行也反映了這一點。往后看，隨著財政積極發(fā)力、專項債資金落實到項目，財政存款或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)弱于同比的情形。
總量優(yōu)于結(jié)構(gòu)，寬松仍可期待
3 月社融數(shù)據(jù)總量超市場預期，但結(jié)構(gòu)仍然有待改善。在全年經(jīng)濟增速5.5%的目標之下，疊加復雜的內(nèi)外環(huán)境影響，一季度經(jīng)濟“滑出”潛在增速的概率較高，由此來看總量寬松政策仍可期，那么關鍵在于4 月15 日是否降息，而靴子落地后，接下來主要關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及政策安排節(jié)奏和力度的變化。
風險提示：1)政策不確定性；2)基本面超預期；3)疫情發(fā)展不確定性；4)地緣政治沖突。
（文章來源：民生證券）
標簽： 社融數(shù)據(jù)
