事件：2022 年3 月新增社融規(guī)模4.65 萬億元，強(qiáng)于預(yù)期的3.6 萬億元；社融同比增長10.6%，高于前值的10.2%；M2 同比上漲9.7%，高于前值的9.2%，我們認(rèn)為：
整體看，本期超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)指向政策發(fā)力對沖的效果開始有所體現(xiàn)：
企業(yè)貸款是主要拉動，結(jié)構(gòu)上雖仍以短期為主，但也有一定邊際改善。
本期企業(yè)貸款同比多增8800 億元，多增貸款幾乎全部來源于短期貸款與票據(jù)融資。而中長期貸款同比基本持平，但考慮到此前2 月中長期貸款大幅弱于去年同期，同時(shí)去年3 月中長期貸款基數(shù)較高，因此可以說本期企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)在環(huán)比層面上是有改善的。
政府債券是第二大拉動，同時(shí)財(cái)政下放的節(jié)奏有所加快。本期政府債券融資同比多增3920 億元，與財(cái)政發(fā)力前置的預(yù)期相符。同時(shí)財(cái)政存款由前兩期的高于季節(jié)性轉(zhuǎn)為本期的弱于季節(jié)性，指向財(cái)政存款下放節(jié)奏有所加快。但值得注意的是，近期疫情反復(fù)可能對基建項(xiàng)目的開工產(chǎn)生擾動，高頻的石油瀝青裝置開工率也指向基建項(xiàng)目落地建設(shè)情況仍待改善。
居民貸款是主要拖累，受地產(chǎn)低迷影響，居民中長期貸款仍較疲弱。
本期居民貸款同比少增3940 億元，其中中長期貸款同比2500 億元，指向居民購房需求仍然較弱。雖然近期陸續(xù)有地方放松購房相關(guān)政策，但高頻的商品房銷售數(shù)據(jù)仍未見明顯改善。
往后看，疫情或?qū)?jīng)濟(jì)帶來持續(xù)壓力，政策有望進(jìn)一步發(fā)力對沖疫情擾動。
我們在報(bào)告《中美周期“錯(cuò)位”時(shí)的資產(chǎn)配置》中提示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)與金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升是漸進(jìn)的過程，需要政策提供持續(xù)的寬松環(huán)境予以支持，穩(wěn)增長政策有望持續(xù)發(fā)力。當(dāng)前來看，疫情反復(fù)的影響范圍仍在擴(kuò)大，本輪疫情較前幾輪疫情反彈呈現(xiàn)出明顯的影響范圍更大、影響程度更深的特點(diǎn)，疫情對居民消費(fèi)、企業(yè)的生產(chǎn)與投資均會產(chǎn)生影響，穩(wěn)增長政策有望進(jìn)一步發(fā)力對沖疫情擾動。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠病毒變異超預(yù)期，疫情對經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：興業(yè)證券）
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