8月17日傍晚，麥芽龍頭永順泰（001338.SZ）披露了半年報，上半年實現(xiàn)營收約24.8億元，同比增長25.9%；歸母凈利潤6298.6萬元，同比減少31.2%。
永順泰是國內(nèi)麥芽行業(yè)龍頭，去年11月登陸深交所中小板，設(shè)計年產(chǎn)能95萬噸，亞洲第一、世界第五。在今年啤酒消費回暖的大環(huán)境下，這份業(yè)績令不少股民意外。
(資料圖片)
半年報顯示，在上半年營收同比增長超過兩成的情況下，永順泰上半年歸母凈利潤同比下滑了三成，扣非歸母凈利潤同比下滑近五成。而今年一季度時，永順泰營收和扣非歸母凈利潤都是同比增長23%左右，歸母凈利潤更是大漲215%。
半年報業(yè)績?yōu)楹未竽孓D(zhuǎn)？ 永順泰提前鎖定了進(jìn)口大麥價格，但其今年的原材料成本增長顯著高于營收增長，同時也高于進(jìn)口大麥均價漲幅，此外美元升值對其利潤尤其扣非歸母凈利潤也有較大影響。
提前鎖價，材料成本大漲四成
今年上半年，全國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量1928萬千升，同比增長7%，超過過去三年同期，接近2019年同期的水平。
而從百威亞太（01876.HK）、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）已披露的業(yè)績來看，上半年啤酒上市公司普遍實現(xiàn)了至少兩位數(shù)的營收、盈利增長，其中燕京啤酒預(yù)計上半年歸母凈利潤同比增長達(dá)45%至55%，多家業(yè)績創(chuàng)下歷年新高。
在相當(dāng)有利的行業(yè)大環(huán)境下，永順泰上半年盈利卻出現(xiàn)了倒退。
財報數(shù)據(jù)顯示，永順泰上半年的營業(yè)成本增長明顯快于營收增長，其中直接材料成本同比上漲四成，從去年同期的約13.3億元增長至約18.7億元。
這直接導(dǎo)致其毛利率顯著下滑，主營業(yè)務(wù)毛利率從去年同期的9.27%下滑至今年的5.54%。
中國八成以上大麥需要進(jìn)口，作為麥芽生產(chǎn)企業(yè)，永順泰需要大量進(jìn)口大麥作為原材料，材料成本占到其營業(yè)成本的八成左右，國際市場大麥價格走勢對其成本產(chǎn)生重要影響。
但在今年進(jìn)口大麥價格漲幅開始放緩的情況下，永順泰的原材料成本漲幅顯然超出了預(yù)期。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)計算，2022年上半年中國大麥進(jìn)口均價約為335美元/噸，而今年上半年中國大麥進(jìn)口均價為372美元/噸，同比增長11%左右，如果是與去年全年的大麥進(jìn)口均價相比，漲幅約8.5%。
這與去年其提前鎖定大麥原材料進(jìn)口價格有關(guān)。
今年6月永順泰管理層接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時介紹，公司根據(jù)國際市場大麥原材料價格對客戶進(jìn)行報價，為減少原材料價格對公司經(jīng)營的影響，在銷售訂單確定后根據(jù)對市場的走勢判斷相應(yīng)地組織對原材料進(jìn)行采購，以鎖定采購價格，有效減少大麥價格波動對公司盈利情況的影響。
經(jīng)過30多年的積累和磨合，永順泰與中國市場的各大啤酒企業(yè)都建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。按照慣例，永順泰每年三、四季度完成各大啤酒企業(yè)第二年的麥芽招標(biāo)采購，在銷售訂單確定后短時間內(nèi)就進(jìn)行原材料采購，并且鎖定采購價格以規(guī)避風(fēng)險。
換言之，今年上半年永順泰所用大麥，實際上去年四季度就已定下來，并且鎖定的價格高于今年后續(xù)漲幅，大麥采購成本與麥芽實際銷售價格出現(xiàn)了錯期。半年報也以這兩者“階段性不匹配”來解釋上半年的盈利下滑。
美元升值吞噬利潤、庫存階段性大漲
不只如此，由于大麥進(jìn)口均用美元結(jié)算、而麥芽銷售以人民幣為主，今年美元對人民幣升值也導(dǎo)致永順泰的利潤進(jìn)一步受損。
按照半年報期末的時間點來算，美元對人民幣匯率每升值5%，永順泰就將減少1560萬元的利潤。而放到去年底來算，這一數(shù)字是2400多萬元。綜合招股書和年報，永順泰過去五年的全年歸母凈利潤基本維持在1.4億元-1.6億元之間，匯率對其全年盈利的影響幅度在10%-15%左右。
為對沖匯率波動風(fēng)險，永順泰開展了遠(yuǎn)期外匯合約業(yè)務(wù)，上半年帶來的投資收益約1383萬元。不過這一業(yè)務(wù)會被計入非經(jīng)常性損益，在人民幣貶值的情況下雖然會帶來投資收益，但在扣除非經(jīng)常性損益后會導(dǎo)致扣非歸母凈利潤同比下滑幅度進(jìn)一步加大，今年上半年其扣非歸母凈利潤下滑高達(dá)五成便是如此。
半年報還釋放了一個值得注意的信號：永順泰的庫存增長快于產(chǎn)量增長、產(chǎn)量增長快于銷量增長。
上半年永順泰麥芽銷量51.96萬噸，同比增長僅2%；產(chǎn)量56.24萬噸，同比增長了25%；庫存11.73萬噸，同比大漲69%，庫存占到同期產(chǎn)量的20%。
庫存大幅增長，半年報解釋主要是因為隨著兩個募投項目陸續(xù)投入生產(chǎn)，公司相應(yīng)增加了安全庫存，同時上年同期基數(shù)較低。
庫存增長的還有原材料。上半年永順泰用于大麥、小麥的采購金額近22.9億元。這一數(shù)據(jù)比直接材料成本多出4億元，意味著上半年永順泰還保留了一部分原材料。上半年永順泰存貨增長了3%，主要是由于大麥庫存增長，導(dǎo)致存貨在總資產(chǎn)中的占比提高到近四成。
放在大麥進(jìn)口價格瘋漲的前幾年，提前鎖價、多備庫存是未雨綢繆。但今年大麥進(jìn)口價格增長放緩，且前不久中國取消了對澳大利亞大麥的“雙反”措施，原有經(jīng)營策略的意義正在被削弱。
截至8月17日收盤，永順泰股價17.27元/股，市值近87億元。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）
標(biāo)簽：
