解構(gòu)ASML的真正實力 公司目前是EUV光刻機的唯一制造商

在之前，ASML并沒有引起太多關(guān)注，但他們在過去的多年里一直在關(guān)鍵的半導(dǎo)體行業(yè)中默默耕耘，并逐漸建立起幾乎壟斷的地位。

正如大家所知道的一樣，ASML是全球所有主要芯片制造商的光刻解決方案供應(yīng)商。光刻系統(tǒng)基本上是一種燈，用于將圖案嵌入到硅晶圓中中，最終在計算機芯片中達到頂峰。簡而言之，該公司出售制造英特爾，Nvidia和AMD等公司微芯片所必須的光刻機工具。

ASML Holding有多種光刻產(chǎn)品，但最受關(guān)注的是該公司的最新技術(shù)，即極紫外(EUV)系統(tǒng)。EUV系統(tǒng)允許打印極小的圖案，并基本上將計算機芯片縮小為令人難以置信的小尺寸。EUV使用的波長為13.5nm，這個波長譽為當前行業(yè)標準深紫外(DUV)系統(tǒng)的波長的14分之一。該公司目前是EUV光刻機的唯一制造商。

在非電氣工程中，EUV或Extreme Ultraviolet只能利用13.5nm的波長工作，與當今用于生產(chǎn)計算機芯片的193nm光相比，有了巨大的進步。這意味著晶圓廠可以減少將芯片設(shè)計縮小至尺寸所遇到的光學(xué)麻煩，并在此過程中省去一些multi-patterning步驟，并且理想情況下可以節(jié)省金錢，時間，并提高良率。ASML相信，未來的7nm浸沒式光刻將需要34個步驟，而使用EUV的7nm浸沒式光刻將僅需要9個步驟。

此外，7nm芯片還將采用極限紫外光刻技術(shù)的原因之一在于該技術(shù)使用較短波長的光在硅上傳輸信息，并可能帶來更多性能提升。這項新技術(shù)將使該公司大大提高其芯片的晶體管密度，同時優(yōu)化其功耗。英特爾表示，EUV技術(shù)還將成為基于更小的制造工藝的多代芯片的基礎(chǔ)。

隨著對微芯片的需求以及使它們變得更好的需求，對ASML 的光刻解決方案的需求也將隨之增長。當前，沒有其他公司能提供EUV技術(shù),這為ASML帶來巨大優(yōu)勢。此外，該公司繼續(xù)與芯片制造商合作，并在研發(fā)方面投入大量資金，以確保這一長期的經(jīng)濟發(fā)展。

雖然我們在談ASML的時候，經(jīng)常談他們的EUV光刻機方面的地位，但實際上他們已經(jīng)壟斷了光刻機市場。

從技術(shù)上講，該公司與佳能和尼康競爭，但是，在這個行業(yè)中，競爭可能已經(jīng)結(jié)束了。佳能和尼康僅在低端技術(shù)DUV技術(shù)上競爭，目前不具備EUV功能，且已經(jīng)暫停開發(fā)了。盡管有來自日本和中國的新玩家試圖開發(fā)這項技術(shù)，但要想趕上ASML ，他們還有很長的路要走。開發(fā)這項技術(shù)花了很多時間和研發(fā)，因此在中期不會趕上追趕。

即使在DUV市場中，ASML控股公司也擁有62%的市場份額。隨著EUV變得越來越重要，半導(dǎo)體公司繼續(xù)與ASML合作。換而言之，他們的市場份額只會增加，不會減少。制造和供應(yīng)鏈非常復(fù)雜且相互聯(lián)系。一旦供應(yīng)商在供應(yīng)鏈中立足，就很難消除這種依賴性。

從波特的五種力量的角度來看行業(yè)，我們可以看到ASML處于優(yōu)勢地位。作為光刻系統(tǒng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，ASML 作為主要供應(yīng)商具有很大的議價能力。“供應(yīng)商的議價能力”是指供應(yīng)商可以對依賴其產(chǎn)品的公司施加的競爭壓力。這些壓力中最重要的是穩(wěn)步提高價格以獲得更多利潤。如果公司處于壟斷地位，或者對于ASML這種處于接近壟斷地位，這尤其有效。

就短期業(yè)績而言，該公司在2020年第三季度的表現(xiàn)相當不錯。該公司報告的凈銷售額為40億歐元。為了稍微樂觀一點，由于不確定的經(jīng)濟狀況，該公司發(fā)布了2021年低兩位數(shù)增長的指導(dǎo)。更重要的是，EUV系統(tǒng)占本季度凈銷售額的66%，這是這項新技術(shù)首次超過DUV的銷售額。這強烈表明該技術(shù)已被市場采用。值得注意的是，EUV的利潤率還沒有大規(guī)模體現(xiàn)出來。

目前，該技術(shù)仍然是全新的，該公司尚未實現(xiàn)其毛利率最大化，因為它想推動采用。EUV系統(tǒng)當前的毛利率為40%，遠低于公司的其他產(chǎn)品。該公司本季度也僅在EUV服務(wù)業(yè)務(wù)上收支平衡。但是，從長遠來看，由于上述“供應(yīng)商的議價能力”，我可以看到毛利率擴大到50 -60%的水平，這與舊技術(shù)更加吻合。

在過去的五年中，該公司一直以18%的驚人復(fù)合年增長率增長收入。我相信英特爾可以說，下一代計算機芯片的TAM將比5年前的機會大3倍，因此公司可以繼續(xù)保持這種增長軌跡。上一個報告年度的EBIT利潤率為23.6%，但是我看到這種情況正在擴大，因為EUV系統(tǒng)仍在吸引人，因此需要更多的銷售和營銷支出。隨著毛利率的增長，我們可以看到EBIT在不久的將來回到2015年的水平，接近30%。

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