投資要點：
2021 年12 月，基于“政策鼓勵+產(chǎn)品提價+市場集中度提升+渠道庫存周期顯著弱化”大邏輯，我們在全市場率先推薦中藥OTC.當前時點，基于對中藥全產(chǎn)業(yè)鏈的深入廣泛調(diào)研&政策研究，我們首次重點推薦中藥處方藥板塊，核心邏輯即為“基藥986 配置政策扶持，驅(qū)動中藥獨家基藥品種持續(xù)快速成長”。
中藥處方藥，或者叫“中藥創(chuàng)新藥”，近年來持續(xù)受國家政策鼓勵，多維度已顯現(xiàn)重要變化，行業(yè)增長有望加快。2019 年以來，中藥產(chǎn)業(yè)已在新藥審評、醫(yī)院使用、醫(yī)保支持等多維度持續(xù)獲得國家政策扶持，整體頂層設計已為中藥全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，行業(yè)觀點已現(xiàn)。
中藥處方藥前十年行業(yè)發(fā)展面臨明顯痛點：同治療領(lǐng)域競品多，導致產(chǎn)品進院難、多數(shù)品種上市后放量不明顯。由于中藥產(chǎn)業(yè)的特點，同一治療領(lǐng)域一般均具備多個獨家中藥品種(均為中藥創(chuàng)新藥)，疊加醫(yī)院受制于醫(yī)?？刭M、藥占比考核等限制，中藥處方藥普遍面臨進院難問題，部分品種即使能夠進院，也將面臨同治療領(lǐng)域原有產(chǎn)品的激烈競爭，放量速度亦顯著弱于化藥創(chuàng)新藥。
基藥“986”、“1+X”政策要求，顯著弱化中藥基藥品種進院門檻，并將結(jié)構(gòu)性驅(qū)動中藥獨家基藥品種進一步快速放量。國辦發(fā)〔2019〕47 號文規(guī)定，政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)、二級公立醫(yī)院、三級公立醫(yī)院基本藥物配備品種數(shù)量占比原則上分別不低于90%、80%、60%。986 政策的要求顯著弱化了中藥獨家基藥品種的進院門檻，并將在結(jié)構(gòu)上利好獨家基藥品種放量。注：以佐力藥業(yè)烏靈膠囊為例，2013-2018 年間，銷售收入維持4 億左右。受益于2018 年新進基藥目錄，烏靈膠囊2018-2020 年底累計進院數(shù)量快速增加，銷售收入亦同步實現(xiàn)第二次快速增長(2018-2021 年收入3 年翻倍)。
營銷能力+產(chǎn)品獲取能力，仍為中藥處方藥企業(yè)最為重要的兩大核心競爭力。一方面，由于同治療領(lǐng)域競品眾多，具備優(yōu)秀營銷能力的企業(yè)更能搶占市場份額；另一方面，由于當前政策環(huán)境下單一大品種面臨較大風險，產(chǎn)品管線布局亦是企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的重要支撐。類似化藥創(chuàng)新藥，中藥處方藥的新產(chǎn)品獲取同樣包含自主研發(fā)+Lisence in 引入兩種模式。
總體而言，中藥處方藥整體受益于國家政策扶持，行業(yè)拐點明顯。
結(jié)構(gòu)性方面，受益于基藥986 政策要求，中藥獨家基藥品種進院門檻降低、驅(qū)動快速放量，將更為確定性受益行業(yè)紅利。企業(yè)自身維度，我們重點強調(diào)“營銷能力+產(chǎn)品獲取能力”兩大核心競爭力。
我們認為兩類標的值得投資者重點關(guān)注：一、營銷能力強+品種獲取能力優(yōu)秀+基藥目錄受益的龍頭公司，建議重點關(guān)注濟川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)；二、營銷能力一般、但基藥目錄受益已顯著弱化公司短板的彈性公司，建議重點關(guān)注康緣藥業(yè)、佐力藥業(yè)。此外亦建議關(guān)注步長制藥、天士力、昆藥集團、新天藥業(yè)、貴州三力、紅日藥業(yè)等。
重點關(guān)注公司簡介
濟川藥業(yè)：小兒豉翹&二線產(chǎn)品驅(qū)動快速增長。1)蒲地藍受制于退出省醫(yī)保、藥店渠道去庫存，2018-2020 年呈現(xiàn)負增長。目前退出省醫(yī)保已近末期、渠道庫存健康，預計將實現(xiàn)穩(wěn)健增長；2)小兒豉翹清熱顆粒銷量增長較快，同時含糖型換無糖型價格提升，并有可能新進2022 版國基目錄，有望持續(xù)較快增長；3)二線品種梯隊成型，蛋白鐵+黃龍止咳+健胃消食合計收入占比約15-20%，持續(xù)實現(xiàn)較快增長；4)2022 年預計收入和利潤增長均較快，“強營銷能力+Lisence in 引入品種”保障未來可持續(xù)增長。
康緣藥業(yè)：6 大獨家基藥品種保障未來可持續(xù)增長。1)中藥創(chuàng)新能力國內(nèi)首屈一指。歷年來累計研發(fā)45 個中藥創(chuàng)新藥品種，公司董事長肖總?cè)ツ戤斶x為中國工程院院士，企業(yè)內(nèi)擁有中藥國家重點實驗室；2)6 大獨家基藥品種彌補營銷短板，有望持續(xù)放量。公司歷史上營銷能力較弱、品種優(yōu)勢無法充分發(fā)揮。2018 年基藥目錄公司擁有6 大獨家品種，在基藥986 政策扶持下，疊加營銷逐步改為醫(yī)院主管負責制，有望持續(xù)較快增長；3)銀杏內(nèi)酯注射液去年底醫(yī)保談判價格不變，量增長維持較高水平。公司銀杏內(nèi)酯2019年醫(yī)保談判大幅降價，2021 年續(xù)約價格不變，未來將維持較快增長；4)資源+營銷+品種+基藥支持齊備，未來長期有望實現(xiàn)較快增長。
以嶺藥業(yè)：連花清瘟獨占抗疫鰲頭、心腦血管三大獨家基藥穩(wěn)健增長。公司獨家品種連花清瘟膠囊(顆粒)已成為新冠治療中藥“三方三藥”代表性品種，市場知名度疫情期間顯著提高；心腦血管三大獨家品種均進入基藥目錄，有望持續(xù)實現(xiàn)較快增長；二線品種借助公司強營銷能力，低基數(shù)基礎(chǔ)上有望實現(xiàn)快速放量。
佐力藥業(yè)：主導品種烏靈膠囊借助基藥扶持政策實現(xiàn)二次騰飛。
2018 年公司三大主導產(chǎn)品新進基藥目錄(烏靈膠囊、百令片、靈澤片)，進院數(shù)量快速增加，驅(qū)動銷售收入快速增長。
中藥處方藥受國家政策扶持，板塊主要上市公司估值水平較低，受益于國家基藥目錄扶持，相關(guān)公司增長有望加速。對中藥行業(yè)維持推薦評級。
風險提示：新冠疫情影響醫(yī)院終端銷售的風險；基藥扶持政策各省落地執(zhí)行低于預期的風險；部分產(chǎn)品集采降價幅度超預期的風險；中藥新藥上市審評進度低于預期的風險；中藥材成本過快上漲風險。
（文章來源：國海證券）
標簽： 中藥行業(yè)
