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與2020年相比，此輪疫情沖擊的影響將由企業(yè)部門轉向家庭部門。2020年疫情是對于未知的恐懼，在對于新冠疫情的防疫和治療手段了解相對有限的背景下，居民部門的最優(yōu)選擇是進行預防性儲蓄，這也推動2020年以來居民儲蓄率的上升。2022年疫情則是對于尾部風險的防范，在對于疫情的影響和防控都已經有較為充分認知的前提下，通過更加高效和合理的方式去將疫情影響減少到最低限度，這決定了家庭部門在面對沖擊時的反應轉向必須消費品儲備。
另外一方面，供應鏈問題從海運傳導到陸路運輸，沖擊從企業(yè)部門轉向家庭部門，引發(fā)家庭部門將類似企業(yè)部門一樣加速補庫，這是推動疫情后居民部門消費意愿增強的重要因素。全球貿易便利化驅使近幾十年主要經濟體企業(yè)整體庫存水平逐年下降。新冠疫情嚴重地沖擊了全球價值鏈，供應鏈斷裂風險提升。受疫情擾動，企業(yè)再度提升安全庫存，近兩年企業(yè)庫存水平明顯上升，庫存周期被隨之拉長。另一方面，疫情管控，貨運快遞等運力不足，油價創(chuàng)歷史新高，運費上漲等因素加劇了供應鏈的沖擊。
我們估算本輪疫情沖擊將使家庭部門將安全庫存從1天提升至3天，總庫存提升至6天。疫情前，物流快遞充足，可即買即達，安全庫存可為0，而疫情后由于收貨時間被拉長至2-3天，預防性的需求驅使家庭要有安全庫存數(shù)量。如果按照經典安全庫存公式計算，疫情封控期間，上海家庭部門的安全庫存需要3天的消費量，總庫存將升至6天的消費量，疫情沖擊后家庭部門的總庫存較疫情前新增了5天的量。
此外，供需結構的失衡在消費品部門可能出現(xiàn)的結果是隱性通脹。在需求無法得到有效滿足的情況下，供給端只能以限購或者捆綁銷售的形式來變相提價，形成被動的消費降級。受封控影響，購物渠道擁堵，自發(fā)購物平臺逐漸成為主流，訂單達成率雖高，但是價格普遍偏高。根據(jù)對不同購物渠道商品價格的統(tǒng)計，蔬菜等生活必需品價格較疫情前平均漲幅約50.75%。
家庭安全庫存增加短期提升消費品零售總額。以上海市為例，疫情封控期間，由于家庭部門補庫，新增庫存增量或導致食品類零售額邊際增加。
假設家庭部門的庫存量由1天上升至6天，疊加價格上漲因素，若4月底疫情結束，僅上海市零售總額：吃的商品一項，較非疫情狀況下的預測值增加254億元，約占2021年上海市消費零售總額：吃的商品的6.6%，對上海全年社會零售總額的貢獻約為1.3%。
風險提示：疫情控制超預期；經濟修復不及預期；油價超預期下跌。
（文章來源：西部證券）
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