核心觀點：
據(jù)上證報新聞報道：個人養(yǎng)老金制度有望近期落地，主要的制度安排包括個人自愿參與、市場化運營、繳費由個人承擔(dān)、享受稅收優(yōu)惠政策(年上限為12000 元)、在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或開立，賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。
中國版IRA 賬戶有望出臺，第三支柱發(fā)展再加速。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險三大支柱發(fā)展并不均衡，據(jù)人社部數(shù)據(jù)2018 年第一/二/三支柱占比分別為76.9%/18.8%/4.3%，從海外的美國、日本、英國等經(jīng)驗來看，建立具有稅收優(yōu)惠的個人養(yǎng)老金賬戶是有望推動第三支柱的發(fā)展。(參考2021 年8 月6 日發(fā)布的報告《海外主流養(yǎng)老體系研究：模式與啟示》)
對比我國個人養(yǎng)老金和美國的IRAs 制度看仍存在一定的差異。一是從稅收優(yōu)惠上限來看我國稅收優(yōu)惠力度較大，我國上限預(yù)計為12000元，占21 年人均可支配收入比重為34.2%，而美國的上限為6000 美元，占21 年人均可支配收入為10.8%(wind 數(shù)據(jù))，我國的稅收優(yōu)惠力度相對較大，結(jié)合當(dāng)前老齡化的趨勢，有望吸引納稅人群積極參與，最高的稅收優(yōu)惠可達(dá)到5400 元/年(12000*45%)；從賬戶管理機構(gòu)來看，我國是在符合規(guī)定的銀行開設(shè)賬戶，而美國是符合規(guī)定的銀行、共同基金、保險公司、財務(wù)公司、經(jīng)紀(jì)公司等均可開設(shè)賬戶；從賬戶轉(zhuǎn)移方面看，我國目前是否可以打通個人養(yǎng)老金和企業(yè)年金賬戶還并不清楚，參考美國IRA 賬戶的資金來源主要是由第二支柱的雇主年金轉(zhuǎn)換而來，而個人繳費占比相對較低，2018 年個人繳費占比近3.5%(ICI數(shù)據(jù))，而第二支柱轉(zhuǎn)化規(guī)模占比96.5%，因此是否可以打通個人養(yǎng)老金和企業(yè)年金賬戶的連結(jié)對于個人養(yǎng)老金賬戶的規(guī)模發(fā)展至關(guān)重要。
從投資品種來看，美國IRA 賬戶投資范圍較廣，包括股票/債券/共同基金/保險產(chǎn)品等產(chǎn)品，我國投資范圍為銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等，預(yù)計個人養(yǎng)老金賬戶建立初始的投資范圍會相對謹(jǐn)慎，隨著規(guī)模的增長和賬戶持有人的風(fēng)險偏好提升后，投資范圍也有擴大的可能性。從提取方面來看，美國IRA 賬戶可以提前領(lǐng)取，但在59.5 歲以前領(lǐng)取需要繳納10%的稅，我國目前預(yù)計是另有規(guī)定外不可提前支取。
建立個人養(yǎng)老金制度對保險行業(yè)和資本市場都有深遠(yuǎn)影響。對保險行業(yè)，個人養(yǎng)老金賬戶的資金可以購買商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品，從美國經(jīng)驗看，雖然IRAs 資產(chǎn)配置中4%配置于保險產(chǎn)品，但對于行業(yè)來說也是一個增量需求；對資本市場來說提供超長期資金，可通過配置共同基金而進(jìn)入資本市場，促進(jìn)資本市場的長期穩(wěn)健發(fā)展。
投資建議：推薦中國人壽(A/H)、中國平安(A/H)、中國太保(A/H)。
風(fēng)險提示：代理人隊伍下滑趨勢超預(yù)期，新單銷售不達(dá)預(yù)期。
（文章來源：廣發(fā)證券）
