【本周核心觀點(diǎn)】我們認(rèn)為當(dāng)前穩(wěn)增長主線仍將延續(xù)：1)政策空間：面對(duì)當(dāng)前更加復(fù)雜的宏觀形勢，管理層對(duì)實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的態(tài)度依然堅(jiān)定，不僅督促前期政策要扎實(shí)快速落地，同時(shí)要求后續(xù)政策加快儲(chǔ)備、接續(xù)實(shí)施，在年初以來GDP 增速與全年目標(biāo)有所偏離情況下，預(yù)計(jì)二季度將出臺(tái)更強(qiáng)有力措施，促經(jīng)濟(jì)重回平穩(wěn)發(fā)展軌道。2)資金來源：本周央行對(duì)融資平臺(tái)表述邊際趨松，有望疏通基建寬信用最主要堵點(diǎn)之一，同時(shí)專項(xiàng)債的加速發(fā)行和使用、基建REITs 擴(kuò)大試點(diǎn)均有望為基建加快提供增量資金。3)項(xiàng)目資源：截至4 月中旬，國家發(fā)改委年內(nèi)共審批核準(zhǔn)固投項(xiàng)目總投資5200億元，已達(dá)去年全年投資額67%，20 省市計(jì)劃今年完成重點(diǎn)項(xiàng)目投資額同增約8%，可執(zhí)行項(xiàng)目持續(xù)豐富，助力后續(xù)基建穩(wěn)增長再加力。4)景氣趨勢：后續(xù)若疫情得到控制，預(yù)計(jì)地方精力將轉(zhuǎn)回保經(jīng)濟(jì)，基建項(xiàng)目招投標(biāo)有望顯著提速，建筑企業(yè)訂單有望加快增長；物流和工地人員恢復(fù)之后，建筑企業(yè)有望進(jìn)入疫后趕工階段，加速實(shí)物工作量形成，同時(shí)考慮到去年基數(shù)前高后低，下半年建筑企業(yè)盈利有望加速上行。5)估值水平：結(jié)合過往穩(wěn)增長行情及當(dāng)前市場風(fēng)格，央企藍(lán)籌估值仍有較大修復(fù)空間。重點(diǎn)推薦：1)低估值建筑央企中國建筑(基建+地產(chǎn)穩(wěn)增長核心受益標(biāo)的， PE4.4X)、中國中鐵(PE5.2X)、中國交建(PE7.0X，重點(diǎn)受益REITs 發(fā)行提速)、中國電建(PE10X)等；2)高成長地方國企山東路橋(PE4.9X)、四川路橋(PE6.4X)；3)鋼結(jié)構(gòu)龍頭受益于基建加碼與光伏建筑需求快速放量，看好鴻路鋼構(gòu)(PE15X)、精工鋼構(gòu)(PE9X)；4)基建設(shè)計(jì)龍頭華設(shè)集團(tuán)(PE7X)、蘇交科(PE15X)。
政策空間：不確定性因素增多，更強(qiáng)有力穩(wěn)增長措施可期。3 月國內(nèi)疫情明顯反彈，沖擊供應(yīng)鏈，對(duì)制造業(yè)、外貿(mào)影響進(jìn)一步加大，二季度經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)面臨較大壓力。近期國常會(huì)針對(duì)經(jīng)濟(jì)遇到的新形勢，接連提出要“咬定目標(biāo)不放松，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施”、“各部門要著眼大局、主動(dòng)作為”、“及時(shí)出臺(tái)有利于市場預(yù)期穩(wěn)定的措施”；銀保監(jiān)會(huì)近期也表示“將花更大氣力研究新政策、做好新預(yù)案，監(jiān)管政策靠前發(fā)力，適時(shí)加力”。面對(duì)當(dāng)前更加復(fù)雜的宏觀形勢，管理層對(duì)實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的態(tài)度依然堅(jiān)定，對(duì)穩(wěn)增長加力要求進(jìn)一步提高，不僅督促前期政策要扎實(shí)快速落地，同時(shí)要求后續(xù)政策加快儲(chǔ)備、接續(xù)實(shí)施，在年初以來GDP 增速與全年目標(biāo)有所偏離情況下，預(yù)計(jì)二季度將出臺(tái)更強(qiáng)有力政策措施，促經(jīng)濟(jì)重回平穩(wěn)發(fā)展軌道。
資金來源：融資平臺(tái)、專項(xiàng)債、REITs 多渠道加快基建寬信用。1)融資平臺(tái)，本周央行與外匯局出臺(tái)23 條舉措全力做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)，針對(duì)融資平臺(tái)、專項(xiàng)債、政策性金融、PPP 等多條基建融資渠道均有重點(diǎn)支持，特別是針對(duì)融資平臺(tái)的表述超預(yù)期，文件指出“按市場化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施”，融資平臺(tái)是基建融資最重要來源之一，2018 年開始受到地方政府債務(wù)監(jiān)管嚴(yán)格限制，本次文件明確對(duì)于其合理融資支持，有望疏通基建寬信用最主要堵點(diǎn)之一，促基建融資改善。2)專項(xiàng)債，今年截至目前累計(jì)發(fā)行1.35 萬億新增專項(xiàng)債，基本完成提前批額度的發(fā)行，我們統(tǒng)計(jì)其中超3/4 投入至基建領(lǐng)域。據(jù)證券時(shí)報(bào)，近期財(cái)政部要求加快新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，6 月底前要完成大部分今年新增專項(xiàng)債的發(fā)行工作，并于三季度完成剩余額度發(fā)行掃尾工作，5-6 月發(fā)行有望明顯加速。結(jié)合本周銀保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)要“要進(jìn)一步增強(qiáng)和改善融資供給”、“配合做好地方政府專項(xiàng)債發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作，支持加快重大項(xiàng)目工程和城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，后續(xù)專項(xiàng)債的發(fā)行和使用有望進(jìn)一步提速，為基建營造較為充裕的資金環(huán)境，加快實(shí)物工作量形成。3)基建REITs，近期交易所、發(fā)改委、水利部等部委持續(xù)推動(dòng)基建REITs 試點(diǎn)擴(kuò)大和擴(kuò)募機(jī)制建設(shè)，我們認(rèn)為國內(nèi)REITs 加快發(fā)展有望助力地方政府、城投公司盤活部分存量資產(chǎn)、補(bǔ)充穩(wěn)增長資金來源。
項(xiàng)目資源：中央+地方項(xiàng)目儲(chǔ)備持續(xù)豐富。中央層面，據(jù)發(fā)改委官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2022/4/15，發(fā)改委年內(nèi)共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目總投資5200 億元，較往年明顯增長(為去年全年投資額的67%)，主要集中在交通、水利、能源、高技術(shù)等行業(yè)。地方層面，根據(jù)各省市政府公開信息統(tǒng)計(jì)，截至目前大部分省市已發(fā)布2022 年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，11 個(gè)省市計(jì)劃總投資28.7 萬億，可比口徑增速約7%；20 個(gè)省市計(jì)劃今年完成重點(diǎn)項(xiàng)目投資額10.0 萬億，可比口徑增速約8%，且其中基建項(xiàng)目占比較高(如投資大省安徽省/浙江省重點(diǎn)項(xiàng)目投資額中基建占比分別為48%/66%)。無論是中央還是地方層面，今年可執(zhí)行重大項(xiàng)目資源持續(xù)豐富，助力后續(xù)基建穩(wěn)增長再加力。
景氣趨勢：下半年建筑企業(yè)訂單與盈利有望加速上行。受當(dāng)前國內(nèi)疫情影響，一方面多地政府精力主要集中在疫情防控上，基建項(xiàng)目審批、立項(xiàng)、招投標(biāo)放緩；另一方面建筑企業(yè)在物流受阻、工地防疫要求提升情況下，各類建材、設(shè)備進(jìn)場時(shí)間延后，施工人員減少，施工節(jié)奏整體偏慢。但往后看，若二季度疫情得到明顯控制，預(yù)計(jì)地方政府精力將轉(zhuǎn)回保經(jīng)濟(jì)，基建項(xiàng)目招投標(biāo)有望顯著提速，建筑企業(yè)訂單有望加快增長；物流和工地人員恢復(fù)之后，原材料采購與入場更加順暢，建筑企業(yè)有望進(jìn)入疫后趕工階段，加速實(shí)物工作量形成，同時(shí)考慮到去年基數(shù)前高后低，今年下半年建筑企業(yè)盈利有望加速上行。
估值水平與市場風(fēng)格：估值仍有修復(fù)空間，集中受益當(dāng)前市場風(fēng)格。截至目前，八大建筑央企整體PE 6.6 倍，與歷史估值波動(dòng)區(qū)間1/4 分位數(shù)持平；PB 0.64 倍，較1/4 分位數(shù)低15%，整體估值仍處于底部區(qū)間。參考過去幾輪穩(wěn)增長行情，八大建筑央企PE 和PB 多修復(fù)至歷史中位數(shù)以上(PE 中位數(shù)為8.8 倍，PB 為1.00 倍)，分別較當(dāng)前PE 和PB 高34%/56%；其中2014Q4-2016 年穩(wěn)增長行情中，8 大建筑央企PE 和PB 最高分別達(dá)到了27.5/3.26 倍，因此從估值角度看，本輪穩(wěn)增長行情中央企向上仍有較大修復(fù)空間。此外，今年以來美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)提升，市場風(fēng)格由高估值長久期成長股轉(zhuǎn)向低估值短久期藍(lán)籌股，建筑央企估值低、安全邊際高，有望顯著受益今年市場風(fēng)格，估值有望持續(xù)擴(kuò)張。
投資建議：當(dāng)前管理層積極儲(chǔ)備政策，基建融資渠道持續(xù)疏通，中央+地方重點(diǎn)項(xiàng)目資源豐富，疫后趕工促行業(yè)景氣加速上行，而板塊估值仍處低位，基于此我們認(rèn)為穩(wěn)增長主線仍將延續(xù)。重點(diǎn)推薦和關(guān)注：1)低估值建筑央企中國建筑、中國中鐵、中國交建、中國電建等；2)高成長地方國企山東路橋、四川路橋；3)鋼結(jié)構(gòu)龍頭受益于基建加碼與光伏建筑需求快速放量，看好鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)；4)基建設(shè)計(jì)龍頭華設(shè)集團(tuán)、蘇交科。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。
（文章來源：國盛證券）
標(biāo)簽： 裝飾行業(yè)
