事件：2月21日，北京醫(yī)保局印發(fā)《關(guān)于規(guī)范調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)價格項目的通知》(京醫(yī)保發(fā)〔2022〕7 號)，將門診中常見的宮腔內(nèi)人工授精術(shù)、胚胎移植術(shù)、精子優(yōu)選處理等16 項輔助生殖技術(shù)納入醫(yī)保甲類報銷范圍內(nèi)。
從納入價格來看，16 項輔助生殖技術(shù)價格均沒有變化，表明輔助生殖技術(shù)此前定價較為合理。此次納入甲類醫(yī)保報銷范圍的輔助生殖技術(shù)共有16 項，其中包括2 項IUI(人工授精)技術(shù)(精液冷凍復(fù)蘇、宮腔內(nèi)人工授精術(shù))、1 項二代IVF 技術(shù)(卵母細(xì)胞胞漿內(nèi)單精子注射)和3 項三代IVF 技術(shù)(胚胎單基因病診斷、染色體疾病的植入前胚胎遺傳學(xué)檢測、囊胚/卵裂球/極體活檢術(shù))。價格方面，16 項技術(shù)價格均無調(diào)整，表明此前輔助生殖技術(shù)定價較為合理。
本次納入技術(shù)范圍覆蓋8000-10000 元治療費用，占單周期治療費用約23%。此次納入的16 項輔助生殖技術(shù)覆蓋了約8000-10000元的治療費用(不包括三代技術(shù))，單周期治療費用約35000-45000元(不包括三代技術(shù))，按中位數(shù)計算，醫(yī)保報銷費用約占單周期治療費用23%。此外，此項政策適用于北京市共15 家公立和民營醫(yī)保定點輔助生殖機(jī)構(gòu)。
參考海外經(jīng)驗，補(bǔ)貼政策將顯著加快輔助生殖技術(shù)滲透率。參考澳大利亞經(jīng)驗，2004 年和2010 年澳大利亞政府對IVF 補(bǔ)助政策實施過兩次調(diào)整，2004 年規(guī)定達(dá)到報銷門檻的患者可報銷80%IVF 治療費用，2009 年政府調(diào)低了報銷比例。以2003 年和2009 年為界，2000-2003 年澳大利亞IVF 周期數(shù)復(fù)合增速為6.77%，2004-2009 年復(fù)合增速為9.92%，2010-2020 年復(fù)合增速4.87%，可以看出政府補(bǔ)貼政策對IVF 周期數(shù)的增長具有明顯的作用。我們認(rèn)為，此次北京將部分輔助生殖技術(shù)納入醫(yī)保，表明了政府對生育支持的重視程度，未來輔助生殖技術(shù)有望在更大范圍內(nèi)獲得支付端的支持，行業(yè)滲透率有望快速提升。
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盈利預(yù)測：輔助生殖行業(yè)增長態(tài)勢良好，發(fā)展前景廣闊，且適合連鎖化經(jīng)營，公司作為國內(nèi)輔助生殖領(lǐng)先者，商業(yè)模式優(yōu)秀，在品牌、平臺、人才方面具備優(yōu)勢，未來市場占有率有望持續(xù)提升，長期增長潛力十足。我們預(yù)測公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為3.07/4.94/6.12 億元，同比增長22.15%/60.58%/24.02%，對應(yīng)攤博后每股收益分別為0.12/0.20/0.24 元，對應(yīng)PE 分別為72X/45X/36X，給與“買入”評級。
風(fēng)險提示：重大醫(yī)療事故風(fēng)險；并購整合風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險；新冠肺炎疫情反復(fù)。
（文章來源：太平洋證券）
