外賣業(yè)務(wù)：疫情擾動(dòng)短期發(fā)展，中長(zhǎng)期看對(duì)業(yè)務(wù)有深遠(yuǎn)積極影響
2022Q1局部疫情反復(fù)，防疫政策趨嚴(yán)，其中重點(diǎn)城市上海、深圳受Omicron疫情影響嚴(yán)重，致外賣業(yè)務(wù)騎手端、商戶端供給承壓。我們預(yù)計(jì)短期單量受疫情影響將有所下滑，但參考2021年局部疫情消退后美團(tuán)、美團(tuán)外賣APP周活躍用戶均能快速反彈，以及深圳2022年3月21日解封后單量快速反彈，我們認(rèn)為2022年3-4月的局部疫情影響將集中于當(dāng)期體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2022Q1外賣單量將維持15%+的同比增速，收入增速將略高于訂單增速，單均盈利將繼續(xù)保持環(huán)比穩(wěn)定。此外，公司積極響應(yīng)服務(wù)業(yè)階段性紓困政策，推出商家支持舉措，幫扶疫情地區(qū)中小商戶度過(guò)難關(guān)，我們預(yù)計(jì)外賣業(yè)務(wù)貨幣化率短期將小幅下滑。
挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，疫情后外賣用戶規(guī)模迅速擴(kuò)大，中長(zhǎng)期仍有較大增長(zhǎng)空間。2020年疫情加速外賣滲透率提升，截至2021年底，網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模超過(guò)5億人，網(wǎng)民滲透率迅速提升達(dá)52.7%，年提升超10pct，但與網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物等服務(wù)相比仍有很大提升空間。未來(lái)隨著網(wǎng)民滲透率的持續(xù)提升，特別是下沉市場(chǎng)滲透率提升，行業(yè)用戶規(guī)模有望保持中速增長(zhǎng)。
外賣業(yè)務(wù)：短期疫情擾動(dòng)不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，長(zhǎng)期目標(biāo)不動(dòng)搖
長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司外賣業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，規(guī)模經(jīng)濟(jì)步入正循環(huán)，未來(lái)將專注高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)增收、增效、降本，主要驅(qū)動(dòng)因素有：
收入端：
外賣大盤交易額持續(xù)增長(zhǎng)：
外賣單量保持中高速增長(zhǎng)：1)用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；2)用戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品類擴(kuò)充共同推動(dòng)用戶消費(fèi)頻次持續(xù)增長(zhǎng)：中高頻用戶數(shù)占比及頻次有望持續(xù)提升；家庭小型化趨勢(shì)下1人點(diǎn)1份外賣的消費(fèi)場(chǎng)景會(huì)更加普遍；夜宵、下午茶等消費(fèi)場(chǎng)景拓展，奶茶等多元品類擴(kuò)充提升用戶消費(fèi)頻次。
客單價(jià)穩(wěn)步提升：夜宵、奶茶、蛋糕和點(diǎn)心等價(jià)格相對(duì)較高的品類單量占比提升，以及平臺(tái)高質(zhì)量供給增多。
變現(xiàn)效率提升：廣告變現(xiàn)率仍有提升空間(受益大盤增長(zhǎng)；平臺(tái)優(yōu)化線上營(yíng)銷產(chǎn)品與服務(wù)從而提升廣告轉(zhuǎn)化率)；C端用戶收費(fèi)多元化(逐步提高配送效率要求)。
成本端：
單均騎手成本穩(wěn)中有降：高線城市訂單密度提升；未來(lái)無(wú)人配送技術(shù)逐步落地
用戶補(bǔ)貼縮緊：價(jià)格敏感度低的中高頻用戶頻次健康增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期補(bǔ)貼力度將持續(xù)降低。
到店業(yè)務(wù)：新市場(chǎng)、新品類、新用戶、新需求，持續(xù)深挖市場(chǎng)潛力
2022Q1疫情影響下，尤其是到店單量重要貢獻(xiàn)城市深圳、上海先后進(jìn)行較為嚴(yán)格的防疫封控，我們預(yù)計(jì)2022Q1公司到店及酒旅業(yè)務(wù)收入增速將有所放緩，同比增速約15%+，OPM短期受疫情擾動(dòng)略有下滑。
新品類、新用戶、新需求，到店業(yè)務(wù)增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，我們看好公司到店業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。我們認(rèn)為公司出色的地推能力，美團(tuán)+點(diǎn)評(píng)已形成的品牌認(rèn)知和用戶心智，以及平臺(tái)積累的大量UGC內(nèi)容，已形成穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，同時(shí)公司提供的LBS廣告更匹配中小商家營(yíng)銷需求，在商家端具備營(yíng)銷效率優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司到店業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，增長(zhǎng)將持續(xù)受益于：
1)新市場(chǎng)：公司持續(xù)加強(qiáng)下沉力度，市場(chǎng)空間廣闊的中低線城市滲透率提升有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)；
2)新品類：1)服務(wù)業(yè)行業(yè)規(guī)模大且品類多，但仍處于線上化初期，品類滲透率有望持續(xù)提升；2)醫(yī)美、寵物、密室逃脫、劇本殺等高客單價(jià)新業(yè)態(tài)高速增長(zhǎng)，由于新興業(yè)態(tài)受眾以90、00后的年輕人為主，線上營(yíng)銷需求大；
3)新用戶、新需求：隨著90、00后逐漸成為消費(fèi)主力，公司有望持續(xù)挖掘年輕人的消費(fèi)需求，抓住新業(yè)務(wù)、新爆點(diǎn)、新機(jī)遇，帶動(dòng)廣告收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
新業(yè)務(wù)：精細(xì)化運(yùn)營(yíng)持續(xù)改善盈收能力，靜待長(zhǎng)期價(jià)值釋放
我們堅(jiān)定看好以美團(tuán)優(yōu)選、閃購(gòu)、買菜為主的新零售業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將為公司激活更多潛在用戶，穩(wěn)固B端商戶資源，豐富供需兩端，進(jìn)而提升平臺(tái)價(jià)值，同時(shí)看好新零售業(yè)務(wù)成長(zhǎng)為公司業(yè)績(jī)的第三增長(zhǎng)曲線。展望2022Q1，我們預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)虧幅相比2021Q4將進(jìn)一步縮窄至約95億元，其中美團(tuán)優(yōu)選虧幅將縮窄至約60億元。
美團(tuán)優(yōu)選：激活低線城市用戶，我們預(yù)計(jì)其UE水平將持續(xù)改善。新業(yè)務(wù)虧損主要受優(yōu)選業(yè)務(wù)虧損影響，我們認(rèn)為社區(qū)團(tuán)購(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已明顯分化，發(fā)展趨于理性，美團(tuán)優(yōu)選已度過(guò)快速起量階段，未來(lái)將通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、優(yōu)化物流履約網(wǎng)絡(luò)以強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力、提升件均價(jià)及商品毛利率，改善UE水平，實(shí)現(xiàn)虧損幅度收縮甚至盈利。
美團(tuán)閃購(gòu)：培養(yǎng)用戶即時(shí)零售習(xí)慣，我們預(yù)計(jì)其盈利能力將在補(bǔ)貼縮緊后得到體現(xiàn)。美團(tuán)閃購(gòu)可充分利用非餐時(shí)間段的運(yùn)力，提升騎手人效，短期看美團(tuán)閃購(gòu)有望培育用戶“萬(wàn)物到家”的消費(fèi)習(xí)慣；長(zhǎng)期看，隨著補(bǔ)貼降低，UE水平有望改善，美團(tuán)閃購(gòu)有望憑借時(shí)效性優(yōu)勢(shì)成為餐飲外賣業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充。
美團(tuán)買菜：深耕高線城市，注重高質(zhì)量發(fā)展。前置倉(cāng)模式下，美團(tuán)買菜聚焦高線城市用戶的“生鮮到家”需求，持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，擴(kuò)城節(jié)奏相對(duì)緩慢，但發(fā)展質(zhì)量佳，我們認(rèn)為美團(tuán)買菜作為公司生鮮業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充，虧幅將持續(xù)收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示
外賣騎手成本上升；
市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；
新業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險(xiǎn)；
疫情擴(kuò)散超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：東吳證券）
標(biāo)簽： 外賣業(yè)務(wù) 2022Q1
